748
Єврозоні потрібно діяти, поки не пізно
— Світ
Скидання грошей з гелікоптера, мабуть, спрацювало б. Боюся тільки, що для європейського менталітету це занадто.
Дефляція в Єврозоні ніяк не пов’язана з динамікою цін на нафту. Її викликали політичні помилки, допущені протягом останніх кількох років – це підвищення ставки в 2011 році, бездіяльність у період різкого падіння цін та інфляційних показників в 2013 році, стратегія фіскальної консолідації під час рецесії. Якби Європейський центральний банк досяг своєї інфляційної мети “на рівні або незначно нижче 2%”, Європа не відчула б на собі наслідків обвалу цін на нафту. Інфляція впала б максимум до 1%. І тоді центральний банк міг би з чистою совістю ігнорувати цю динаміку. Але якщо знецінення нафти відбувається, коли інфляція вже на нулі, дефляції не уникнути. Рік тому багато говорили про те, що Єврозону відокремлює від дефляції одне єдине макроекономічне потрясіння. З тих пір їх було два: конфлікт між Росією і Україною і потім падіння цін на нафту. Не завжди все йде добре. Іноді світову економіку і політику трясе. У нормальних умовах Європа, як чистий імпортер нафти, виграла б від зниження цін на цей енергоресурс.
Але пам’ятайте про вторинні макроекономічні наслідки, які, як правило, наступають з деяким запізненням. Ходять чутки, що німецькі парламентери по зарплатах вже закладають у свої формули інфляцію нижче цільового рівня ЄЦБ 2%. Вони, як правило, розраховують підвищення, додаючи до інфляційної мети ЄЦБ (2%) частина зростання продуктивності в Німеччині. Але тепер, коли інфляція забуксувала на нулі, залишається тільки продуктивність, яка теж не відрізняється стрімким зростанням. Коли падають інфляційні очікування, знижуються і темпи зростання заробітної плати. Згідно з розрахунками Еллісон Мандра з брюссельського аналітичного центру, номінальні заробітні плати в Німеччині зросли на 2.4% за 2014 рік. На жаль, це все, на що можуть розраховувати німецькі робітники. Перші результати переговорів у 2015 році вказують на подальше зниження темпів зростання заробітної плати.
Німецькі компанії ведуть себе виключно розумно. Інфляція в Єврозоні недавно пішла в мінус. Прибутковість по дворічним німецьким державним облігаціям теж в мінусі; п’ятирічні боргові папери приносять нуль відсотків. Значить, інвестори вважають інфляція надовго влаштувалася поблизу нульової позначки. Так чому ж корпоративні переговорники по зарплатах повинні дотримуватися іншої точки зору? Низька інфляція веде до зниження темпів зростання заробітних плат, що, в свою чергу, посилює спадний ціновий тиск в майбутньому. До того часу, як інфляційний індекс перестане враховувати ефект падіння цін на нафту – приблизно через 12 місяців – почнеться черговий раунд переговорів по зарплаті. Як цей сценарій вплине на політику? Швидше за все, на найближчому засіданні 22 січня Європейський центральний банк проголосує за старт програми кількісного пом’якшення, тобто за покупку суверенного боргу.
Вважаю, європейська версія QE не виправдає очікувань з кількох причин.
Обсяг покупок буде недостатньо високим. Програма може просто не спрацювати в економіці, де ринок капіталу менше, а система житлового фінансування відрізняється від такої в США або Великій Британії, де QE допомогло стабілізувати ринок житла і тому виявилося досить ефективним. Найгірший варіант QE – саме він зараз активно обговорюється – полягає в тому, що кожен національний центральний банк купує боргові зобов’язання власного уряду. По суті, такий підхід покладе край єдиній монетарній політиці. Якщо це відбудеться, ми гірко пошкодуємо про те, що просили це QE. Що ще залишається? Найрадикальніший варіант монетарної політики – це класичне скидання грошей з гелікоптера, запропоноване економістами Джоном Мюелбауером і Уїллемом бітери. Професор Мюелбауер запропонував ЄЦБ виплатити всім громадянам або резидентам по 500 євро, але ж при бажанні можна не обмежуватися цією сумою, щоб посилити інфляційний ефект. Щоб збагатити кожного жителя Єврозони на 10 тис. євро потрібно 3 трлн. євро, що еквівалентно масштабами QE, яке було реалізовано у Великій Британії. Скидання грошей з гелікоптера, мабуть, спрацювало б. Боюся тільки, що для європейського менталітету це занадто радикальний захід.
Найбільш реальний робочий варіант – це поєднання QE із зовнішніми стимулами у вигляді динаміки цін на нафту і фіскальної підтримки. Фіскальні правила Єврозони не допускають амбітного підвищення звичайних витрат або скорочення податків. Однак вони досить гнучкі, щоб країни могли діяти в надзвичайних ситуаціях. Після терактів у Парижі Франсуа Олланд та інші європейські лідери цілком можуть оголосити про надзвичайну ситуацію та необхідність підняти витрати на забезпечення внутрішньої безпеки – не підвищуючи при цьому податки, і не скорочуючи інші витрати. Якщо тероризм не підходить, то що ще? У Європи зараз одна надія: на амбітну програму QE, позитивний ефект дешевої нафти на споживання та інвестиції, а також зростання фіскальних витрат. Є ймовірність, що це спрацює. Враховуючи минулий досвід політичної координації в Єврозоні, а також відсутність почуття небезпеки у політиків, шанси на успіх тануть на очах. Я як і раніше вважаю, що Єврозону чекає стагнація. Європа повторила помилку Японії 1990-х років і додала ще своїх. На жаль, економічна історія пройшла повз європейських політиків. Тому загроза дефляції реальна як ніколи.
Вольфганг Мюнхау, The Financial Times
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
Також за темою
Найбагатша країна Європи планує тимчасово підвищити податки
Дубай побудує вулицю, зроблену із золота
Де знаходиться «гігантська шахта», що зберігає метал, якого прагне увесь світ
ЄС готує 20-й пакет санкцій проти росії
ЄС ухвалив першу стратегію візової політики: що зміниться
Економіст, який передбачив кризу 2008 року, дав прогноз щодо фінансової катастрофи в США
