1526
Волатильність покинула економіку і ринки
— Світ
Десять років тому бізнес-цикл практично зник. Рецесії в багатьох країнах відбувалися рідко, швидко і майже безболісно; інфляція була передбачувано низькою і нудною. Економісти називали подібні періоди епохою “Великого заспокоєння” (Great Moderation), і пояснювали її причини вмілим макроекономічним управлінням центральних банків.
Всі ці розмови, зрозуміло, різко закінчилися з настанням фінансової кризи.
Однак прощання з “Великим заспокоєнням”, можливо, виявилося трохи передчасним. Відтоді, як Америка вийшла з рецесії в 2009 р., її зростання було, хоча повільне, але стабільне і приблизно таке ж, як в розквіт “Великого заспокоєння” (з початку 1980-х до 2007 р.).
Це, в свою чергу, штовхнуло ціни на акції та облігації до найнижчого рівня з 2007 року. Цей тренд не так добре проглядається за межами Америки, але економісти Goldman Sachs, проте, бачать той же рівень докризового спокою в Німеччині, Японії і Великобританії, пише журнал The Economist.
Але абсолютний рівень зростання найбільше насторожує спостерігачів. В Америці в останні чотири роки він був близько 2%, впавши майже до нуля в I кварталі 2014 р. Таким чином, надії ФРС досягти зростання в 3% знову виявилися нездійсненними. Що стосується єврозони, то її економіка зросла в I кварталі на 0,8% в річному численні, що наполовину менше очікуваного, але приблизно на рівні середнього показника останніх дев’яти місяців.
Стратеги банку Societe Generale відзначають, що з 1969 р. індекс S&P знижувався на 1% або в середньому понад 27 днів на рік; в останні дванадцять місяців було лише 19 подібних днів. Цей тренд збільшив інтерес інвесторів, як до акцій, так і облігацій, що і пояснює рекордно високі показники фондового ринку і близький до історичного мінімуму прибуток по казначейських облігаціях.
Багато фактів підтверджують, що класичне “заспокоєння” не є виходом економіки з кризи. Виробничі запаси, організовані за принципом “вчасно”, не дозволяють компаніям більш балансовано регулювати свої запаси. Замість одночасного підйому та зниження, запаси та продажі рухаються в протилежному напрямку, що може призвести до різких стрибків виробництва. Проте головний економічний радник Білого дому Джейсон Фюрман вважає, що з 2008 р. запаси та продажі знову рухаються в одному напрямку.
Відповідно до теорії, більш легкий доступ до кредиту (такого як надмірно рефинансируючий іпотечний кредит) дозволяє споживачам продовжувати витрачати, навіть коли їх дохід різко знизився. З 2008 р., незважаючи на зниження рефінансування боргів за кредитними картками і іпотеками, споживання залишається стабільним.
В опублікованій в 2001 р. доповіді Олівер Бланчард і Джон Саймон зазначили, що рівень волатильності та інфляції різко знизився в 1980-х рр. Стабільна інфляція означала, що ФРС не було потрібно посилювати монетарну політику перед можливою проблемою в постачанні (а також стрибком цін на нафту), і швидше пом’якшувати політику перед загрозою рецесії. Ось чому нездатність ФРС запобігти “Великій рецесії” допомогла вистояти “Великому заспокоєнню”.
Хоча ціни на енергоносії та продукти харчування стрибали вгору і вниз з 2008 р., інфляційні очікування (і донедавна базова інфляція рухалася в діапазоні 2%) не давали приводу ФРС підвищувати процентну ставку. Зрозуміло, коли короткострокова процентна ставка близька до нуля, ФРС важко було стимулювати економіку і боротися з безробіттям.
Але регулятор підготував заміну: “кількісне пом’якшення” і “стратегія оприлюднення подальшої політики”, які допомогли тримати на низькому рівні довгострокову ставку. Все це збільшило витрати і полегшило прогнозування процентної ставки, що в свою чергу пояснює, чому прибутковість облігацій така невелика і стабільна. Схоже відбулося, коли ЄЦБ пообіцяв в 2012 р. зробити все необхідне для збереження євро – тоді прибутковість облігацій в периферійних країнах різко впала.
Це також вказує на негативну сторону “заспокоєння”. Економіст Хайман Мінскі, який помер у 1996 р., вважав, що тривалі періоди стабільності ведуть до дестабілізації економіки. Коли ціни на активи більш-менш стабільні, їх купівля на запозичені гроші здається безпечною. Фінансова інновація експлуатує попит на такі продукти, як високоризикова іпотека.
На короткий період часу ситуація навіть поліпшується, але це відбувається завдяки споживачам, які продовжують витрачати навіть з різко зменшеними доходами. Однак зростання боргів збільшує ризик настання більш важкої кризи – особливо якщо, як зараз, у центральних банків є мало можливостей знизити процентну ставку.
Фюрман визнає, що відхилення річного темпу росту від багаторічного середнього показника близьке до історичного мінімуму. Але відхилення росту від показника минулого десятиліття, коли сталася фінансова криза, близьке до історичного максимуму.
Головне питання в тому, чи призведе повернення “Великого заспокоєння” до ризикового запозичення, яке в минулому стало причиною кризи. Тим часом, в економіці вже присутні ознаки, що викликають тривогу. Різко збільшився випуск облігацій з сміттєвим рейтингом, а також видача кредитів компаніям, що загрузли в боргах; недавній ізгой Греція знову отримала можливість запозичувати за низькою ставкою.
Чарлі Хіммерберг з Goldman називає зростання інтересу до купівлі активів із залученням позикових коштів логічним, оскільки “Велике заспокоєння” робить кредити більш безпечними. На його думку, будь-яка загроза системної кризи відсутня, бо нові правила посилили контроль над банками і інвесторами. Але навіть він визнає, що “рано чи пізно це може призвести до поганого кінця”.
За матеріалами: Вєсті Економіка
Поділитися новиною
