1373
Геть шкідливі звички!
— Світ
Ніхто не говорив, що це буде легко, але Центробанки двох найбільших у світі економік – США і Китаю – мабуть, все-таки починають брати курс на нормалізацію політики. Звикнувши до нескінченної напруженості зверх стимулюючої монетарної політики, яка почалася в самий розпал Великої кризи 2008-2009, тепер фінансові ринки задихаються. Цікаво, ефективність нетрадиційних політик завжди буває тимчасовою і обмеженою, тому неприємні наслідки для реальних економік, ймовірно, будуть стриманими. Федеральна резервна система і Народний банк Китаю йдуть однією дорогою, але з абсолютно різних причин. Голова Федрезерву, Бен Бернанке, і його колеги, здається, все більше розуміють, що період надзвичайної економічної ситуації закінчився, а, отже, екстраординарні заходи – а саме політика нульових процентних ставок і збільшення бухгалтерського балансу майже в чотири рази – вже не недоречні. Навпаки, Банк Китаю завдає ще більш випереджуючий удар – він намагається забезпечити стабільність, скоротивши надмірну частку позикових коштів, що довгий час підтримували реальну сторону китайської економіки, яка все більше залежить від кредитування.
Обидва ці заходи правильні і назрівали вже давно. Попри те, що перший етап кількісного ослаблення ФРС допоміг покласти край хаосу на фінансовому ринку, який трапився в розпал недавньої кризи, два наступні етапи – включаючи поточний, безстроковий етап QE3 – майже ніяк не сприяли ослабленню тривалого тиску на нещасних американських споживачів. Дійсно, борг у секторі домогосподарств як і раніше перевищує 110% чистого особистого доходу, а рівень особистих заощаджень залишається нижче 3%. Ці середні показники програють у порівнянні з нормами в 75% і 7.9%, які переважали, відповідно, в останні три десятиліття 20 століття. Американські споживачі затягли паски як ніколи раніше, а споживчий попит з урахуванням інфляції не перевищує жалюгідні 0.9% у річному обчисленні з початку 2008 року, що рішуче стримує відновлення американської економіки. Програма QE не змогла полегшити відновлення бухгалтерського балансу або стимулювати активність реальної економіки і, навпаки, стала небезпечною причиною відсутності стабільності на світових фінансових ринках. Враховуючи, що краплинне вливання ліквідності через QE може припинитися в будь-який момент, нещодавні спазми на фінансових ринках майже не залишають сумнівів у тому, що спекулятивні надмірності, що виникли на ринках, загрожують нам різними неприємностями. На щастя, Федрезерв, нарешті, готується завершити свій грандіозний експеримент.
Останні події в Китаї – зовсім інша історія, але їх наслідки також значні. Там подорожчання кредиту відбувається не внаслідок навмисної дії незалежного Центробанку, навпаки, воно відображає важливу зміну основного напрямку державної економічної політики. Нове керівництво Китаю, очолюване президентом Сі Цзіньпіном і прем’єр-міністром Лі Кецяном, здається, має намір позбавитися від зацикленості їх попередників на підтримці високого темпу економічного зростання і направити увагу політики на його якість. Цей перехід не тільки збільшує значимість проспоживацької програми дій 12-го китайського п’ятирічного плану; він також ставить під питання давні попереджувальні тактики фіскальної і монетарної влади країни. Політична реакція – чи, точніше, відсутність політичної реакції – на поточний спад є вагомим підтвердженням цього нового підходу. Відсутність нового етапу фіскального стимулювання вказує на те, що китайський уряд влаштовує зростання ВВП в 7.5-8%, на відміну від колишньої пристрасті до темпів зростання біля 10%. Але більш мляве зростання в Китаї може і далі надавати підтримку економіці тільки в тому випадку, якщо її структура зміститься від зовнішнього до внутрішнього попиту, від обробної промисловості до послуг і від ресурсоємного до нересурсоємного зростання. Нове керівництво Китаю не просто знизило цільові значення зростання; воно вийшло на новий рівень вимог економічного перебалансування. Відповідно з цим новим мисленням небажання Банку Китаю швидко покінчити з червневим крахом ліквідності на короткострокових ринках для банківського фінансування недвозначно говорить про те, що дні нескінченного збільшення кредиту залишилися позаду. Це сприятливий розвиток подій. Згідно з оцінкою Bernstein Research, борг китайського приватного сектора виріс з приблизно 140% ВВП в 2009 році до понад 200% на початку 2013 року. Це зростання, можливо, значно посилило дисбаланси і без того незбалансованої китайської економіки. Є всі підстави думати, що нові лідери Китаю мають намір позбавити економіку від дедалі зростаючого (і дестабілізуючого) боргу – особливо в їх великій “тіньовій банківській” системі. Ця позиція, по всій видимості, тісно пов’язана з досить загадковими недавніми коментарями Сі щодо “масової” освітньої кампанії, спрямованої на вирішення проблем, що виникають через “чотири потоки” – формалізм, бюрократію, гедонізм і марнотратство.
Фінансовим ринкам непросто пристосуватися до нового політичного мислення двох найбільших у світі економік. У той же час інвестори підняли серйозні і обгрунтовані запитання про економіко-політичний режим Японії під управлінням Прем’єр-міністра Сіндзо Абе, який, на жаль, набагато більше розраховує на фінансову інженерію – кількісне ослаблення та знецінення ієни, а не на програму нових структурних реформ. Подібні сумніви можна зрозуміти. Зрештою, якщо чотири роки нетрадиційного монетарного ослаблення ФРС не змогли покласти край рецесії американського бухгалтерського балансу, чому хтось повинен вірити в те, агресивна покупка активів Банком Японії швидко покладе кінець двом десятиріччям стагнації і дефляції в країні? Фінансові ринки змирилися з нормалізацією монетарної політики в США і Китаї і готові змиритися з недоліками наслідувальних спроб Банку Японії, тому реальна сторона світової економіки перебуває не в такому ризикованому положенні, як ціни на активи. Здебільшого, причиною тому стало те, що нетрадиційні монетарні політики не були тими чудодійними ліками, якими повинні були бути. Вони додали фінансовим ринкам легковажності, але майже нічого не зробили для підтримки впевненого відновлення та усунення хронічних проблем реальної економіки. Боротьба з шкідливими звичками навряд чи проходить безболісно для інвесторів, що пристрастилися до ліквідності. Але краще зараз, ніж пізніше, коли надлишок на ринках активів і кредитування породить нові та небезпечні спотворення реальної сторони світової економіки. Саме це підвело світ до краху в 2008-2009 році і немає причин вважати, що це не трапиться знову.
Стівен Роуч, Project Syndicate
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
