1921
Кредит - ніщо?
— Казна та Політика
Кредитний бум в Китаї наганяє на людей страх. Але чи виправдана паніка?
Чжан Чжівей у своїй роботі по китайській економіці описує так зване правило «5:30». Ні, мова не про те, у скільки йому доводиться вставати на роботу: він дуже старанний і працьовитий, він працює економістом в японському банку Nomura. Це час розплати. Чжанг відзначає, що ймовірність фінансової кризи різко зростає, якщо обсяг кредитів в економіці збільшуються на 30% від ВВП за п’ять років або менше. Японія стала жертвою цього правила в другій половині 1980-х; Америка переступила межу в період, що передував кризі 2-7 років. Тепер Чжанг стурбований ситуацією в Китаї. Згідно з новими критеріями Банку міжнародних розрахунків, наприкінці 2008 року загальний обсяг кредитування в корпоративному і приватному секторах (а також у сфері некомерційних організацій) досяг 118% від ВВП. До вересня 2012 року він вже перевалив за 167%. У країнах, що розвиваються кредити часто наростають з часом. Це нормально. Але коли відбувається настільки сильне відхилення від базового тренда – чекай біди. Матіас Дреманн з Банку міжнародних розрахунків стверджує, що криза наступає протягом трьох років після того, як ступінь відхилення перевищить 10% від ВВП – це можна вважати раннім сигналом, що насуваються проблем. За нашими підрахунками кредитний коефіцієнт Китаю зараз перевищує трендові значення на 14%.
Чжанг не єдиний, кого турбує ситуація, що склалася. Обсяг кредитів став однією з головних причин зниження суверенного рейтингу агентством Fitch у квітні. Китайські політики теж не дрімають. У березні регулюючий орган закликав банки підчистити свої позабалансові інвестиції. Минулого місяця валютний регулятор Китаю ухвалив жорсткі заходи проти незаконних притоків капіталу. Трохи раніше в цьому місяці центральний банк Китаю провів інтервенцію, оскільки міжбанківські ставки кредитування злетіли під хмари напередодні свята драконівських човнів (за деякими даними, в результаті дефолту одного банку середньої руки за зобов’язаннями іншого такого ж банку). Влада прагне зменшити швидкість, щоб не допустити утворення бульбашок. У травні Центробанк нарешті скоротив обсяги свого «загального соціального фінансування» (TSF). У стрімкого зростання кредитування в Китаї є зворотний бік – номінальний ВВП зростає дивно повільно. У першому кварталі соціальне фінансування досягло рекордних обсягів, але зростання залишилося слабким, і інфляція нікуди не зрушилася. І оптимісти (впевнені в тому, що потоки кредитів стимулюють відновлення), і песимісти (побоюються швидкого зростання інфляції) виявилися збитими з пантелику.
Тінг Лу з Bank of America вважає, що таке розмежування кредиту, росту і цін – результат статистичної ілюзії. Офіційні показники фінансування спотворюються подвійним обліком. Якщо велика компанія залучає дешеві гроші на ринку облігацій, а потім видає кредит на менш вигідних умовах іншій компанії, ця сума враховується двічі в щомісячному звіті за TSF (який являє собою еклектику позик, облігацій, векселів і навіть, почасти, акціонерного фінансування). На думку Річарда Вернера з Саутгемптонського університету, всьому виною помилкова теорія, а не точність підрахунків. Він згадав про взаємозв’язок між кредитом, зростанням і цінами, коли переїхав в Токіо, в 1990 році, саме в період випуху бульбашки. Довгі роки надлишкового кредитування не пройшли даром. Але висока інфляція споживчих цін не входила до числа негативних наслідків. Грунтуючись на особистому досвіді, він радить пильніше придивитися до походження кредиту і чітко розмежовувати його цілі. Він підкреслює, що тільки банки здатні видавати «живі» кредити: їх гроші формують депозити, які можна використовувати для оплати покупок. Решта фінансових інститутів та інструментів просто тасують купівельну спроможність сторін угоди. Таким чином, його визначення кредиту виключає небанківські позики, які так сильно роздмухують TSF.
Другий висновок Вернера зводиться до того, що кредити використовуються з різними цілями. Щось витрачається на споживчі товари; щось на розширення виробничої бази, будівництво будівель і створення інших фізичних активів; а щось – на вже існуючі активи. Перші дві категорії витрат напряму сприяють зростанню ВВП, який враховує лише витрати на свежестворені активи. Але до третьої категорії це не відноситься, оскільки активи вже існують і їх покупка не впливає на обсяг виробництва і інфляційний тиск безпосередньо. Економіка не росте і не прагне до граничних швидкостям, коли стара багатоповерхівка змінює господаря. Коли в Японії формувалася бульбашка, велика частина кредитів ставилася до третього типу. Капітал вкладали у вже окультурені землі і побудовану нерухомість, піднімаючи ціни. У Китаї складно виділити цей тип кредитування через особливості збору статистики. Але в країні є ще два критерії інвестицій. Перший (валові інвестиції в основні засоби) оцінює інвестиції в нові фізичні активи, що сприяють зростанню ВВП. Другий (інвестиції в основні засоби) враховує також і витрати на вже існуючі активи, в тому числі і на землю. У 2008 році обидва показники знаходилися приблизно на одному рівні. Однак зараз витрати на нові активи становлять лише близько 70% від загального обсягу інвестицій в основні засоби. Це говорить про те, що активи вторинного ринку змінюють власників швидше, що веде до зростання цін.
Наскільки тривожна ця ситуація? Японська бульбашка залишила після себе сумний спадок. Зберігачі несподівано зрозуміли, що вони не такі багаті, як припускали, виходячи з вартості своїх переоцінених активів. Дебітори виявили, що не такі багаті, як повинні, виходячи з масштабів своїх непогашених зобов’язань. Банки відступили; пожвавлення в економіці зникло. Але, як показує досвід Китаю, не всі бульбашки закінчуються так погано. З 2001 року по початок 2004 року загальний обсяг кредитування різко виріс, порушивши правило «5:30». До кінця цього періоду центральний уряд був змушений влити 45 млрд. доларів у два найбільших китайських банки, щоб допомогти їм згладити помилки минулого. Але криза не послідувала. Навпаки, протягом наступних трьох років економіка зростала в середньому на 12% на рік. Різниця між Японією і Китаєм полягає в тому, що китайський держава гарантувала зобов’язання банків і більшості їхніх позичальників, тоді як Японія дозволила безнадійним боргам потопити банки і компанії. Крім того, у менш розвиненої китайської економіки було куди більше потенціалу для зростання. «Неправильні» позики та інвестиції минулого не уповільнили процес у майбутньому. За останні десять років Китай сильно змінився. Залишається сподіватися, що він як і раніше не схожий на Японію 1990-і роки.
За матеріалами The Economist
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
