6353
Світову економіку чекає розплата за помилки
Дорогий Діду Морозе, в цьому році у мене всього одне бажання. Будь ласка, зроби так, щоб на найближчі п’ять років всі політики, голови Центробанків і головні економісти забралися б кудись за тридев’ять земель. Обіцяю, коли вони повернуться, Європа буде зростати на 3%, США – на 5%, а Азія проведе успішні реформи.
За останні шість місяців я засмутив чимало політиків, наполягаючи на тому, що вся нинішня макроекономічна політика нікуди не годиться. Але найбільше мене турбує те, що вони відкинули всі мої ідеї, стверджуючи, що їх інтервенції приносять плоди. Я продовжую перебувати в упевненості, що вони так жартують.
Політика хорошої міни за поганої гри досягла апогею, оскільки прибутковість в країнах Середземномор’я почала падати, а політики святкують перемогу. Тим часом безробіття серед молоді в деяких країнах ЄС (наприклад, в Іспанії – 50%) перевищило безробіття в Секторі Газа (45%), де економіка за інших рівних знаходиться в дещо скрутніших обставинах.
Ринку не вистачає справжнього механізму «формування ціни». Нас всіх вчили користуватися кривою прибутковості для оцінки ступеня ризику, але нинішня макроекономічна політика її просто знищила. Грошові потоки, оцінка активів, практично будь-яка інвестиція повинна враховувати не тільки допустиму ринкову ціну, але і фактор часу, а також вартість грошей – останні кілька десятиліть вона була справедливою і прозорою, навіть якщо центральні банки активно маніпулювали нею на ближньому кінці кривої. Вартість грошей – це те, що дозволяє компаніям і інвесторам розраховувати свої витрати фінансування і масштаби потенційних прибутків.
Тепер же, коли влада маніпулює дохідністю на всій протяжності кривої і втручається при найменшому натяку на системний ризик, низька волатильність сприймається як новий постійний фон. Я працюю на ринках вже майже 30 років і з впевненістю можу сказати, що низька прогнозована волатильність – це не запрошення до ризику, а зовсім навпаки!
Вважаю, що тут доречніша метафора «затишшя перед бурею»: потенційна волатильність зараз жорстоко недооцінюється і, швидше за все, ринок просто накопичує енергію перед вибухом. Позбутися від системних побічних ризиків, як це зробили в Європі або США, – не означає знайти надійне рішення. Навпаки, так ми лише заохочуємо безвідповідальність і демонструємо повний провал «бізнес-моделі» макроекономічних політиків.
Ось чому я, як і раніше, стверджую: нам потрібна справжня криза, яка доведе неспроможність нинішніх уявлень про макроекономічну політику і дозволить нам перекинути наші ортодоксальні переконання – як жителі острова Пасхи, коли настали важкі часи, перекинули свої гігантські статуї, зрозумівши, що ті залишилися глухі до благань.
Банки в країнах Середземномор’я активно скуповують місцеві держоблігації, вважаючи, що чинять правильно, оскільки в них є безпечний притулок, принаймні на час до німецьких виборів у вересні 2013 року. Тим часом прості громадяни тих же країн продовжують виводити гроші з країни. Для тих, хто живе в казковому світі Макроінтервенцій і Кількісного ослаблення, вимощена жовтою цеглою дорога «хорошої міни» здається нескінченною.
Опубліковані останнім часом прогнози говорять про те, що стимулююча монетарна політика, політична стабільність і «розумні» оцінки створюють ідеальні умови не тільки для новорічного зростання, але і для справжнього буму в 2013 році. А рік тому всі вважали, що 2012 рік буде досить складним для фондового ринку (для більшості стратегів складний ринок починається від нуля до 2% зростання). Всі визнані авторитети говорили про те, що S&P буде зростати з великими труднощами, а деякі диваки навіть пророкували падіння (у результаті індекс виріс майже на 13%). Зараз же прогнози б’ють усі рекорди за оптимізмом. Середній прогноз – це зростання на 10%, порівняно з 5% в цей же час в минулому році!
Ця загальна сліпа віра в зростаючі ринки нагадує мені про те, як я починав свою кар’єру в лондонському банку Chase Manhattan Bank. У нас був клієнт, який збирав прогнози десяти найбільших банків світу щодо ключових валют на найближчі 12 місяців. Він вивчав отримані прогнози, розраховував середнє значення, і якщо думка банків збігалася більш ніж на 80%, він відкривав прямо протилежну позицію за опціонами. Цей клієнт був найуспішнішим з усіх, кого мені довелося зустрічати. Можливо, у нинішніх умовах повернення до середнього значення є більш гідним довіри аргументом, ніж підтримка «хорошої міни» в макроекономічній політиці?
Ми торгуємо на невідповідності, що нагадує бульбашку на ринку інтернет-технологій в 2000 році. Звичайно, акції можуть вирости ще на 10-20% від поточних значень, але маржинальний ризик дуже високий і може коштувати нам дуже дорого. На 2013 рік нам подобаються такі сектори, як сільське господарство, алюміній і страхування. Ми робимо ставку на фактор попиту-пропозиції, ігноруючи капризи погоди у сільському господарстві. 25% витрат на виробництво алюмінію припадає на енергоносії, при цьому американські виробники очікують падіння цін на природний газ до десятирічних мінімумів. І нарешті, інвестиційні пакети страхових компаній торгуються на рівні 50% від їх вартості або навіть нижче через ризик повторення історії AIG.
Я вважаю, що 2013 рік стане перехідним, коли позитивні і негативні сили зійдуться у фінальній сутичці. Соціальна напруженість в Європі може досягти небувалих масштабів: молоді і безробітні повстануть проти старих і працюючих, а приватний сектор заявить державному, що терпіння його вичерпано. Найбільше мене турбує перекіс у бік радикальних, в тому числі расистських, політичних течій. Поки ж ринки воліють цього не помічати і бачать попереду тільки веселі свята, низькі ставки і низькі ризики.
Стін Якобсен
За матеріалами: РБК daily
Поділитися новиною
