5888
Берлін не пам'ятає, що було в тридцяті роки
— Казна та Політика
У Європі без однієї хвилини північ?
Ми вважаємо, що політика німецького уряду "робити якомога менше і якомога пізніше", призведе до повторення жорстокої кризи середини 20-ого століття, від якої Європу повинна була захистити інтеграція.
Дуже дивно, що з усіх саме Німеччина, як недбайливий учень, погано знає історію. Зациклившись на загрозі інфляції, сучасні німці надають дуже багато значення подіям 1923 року (коли в країні була гіперінфляція), забуваючи про 1933 (рік, коли померла демократія). А було б непогано згадати, як європейська банківська криза за два роки до 1933 р., сприяла розвалу демократії не тільки в Німеччині, але і в багатьох країнах європейського континенту.
Ми вже три роки кажемо про те, що континентальній Європі потрібно привести в порядок свою банківську систему. В цьому напрямку до цих пір майже нічого не зроблено. Тим часом, вкладники вже два роки без зайвого шуму, не привертаючи уваги, виводять кошти з банків європейської периферії: міжбанківське, міжнародне, оптове фінансування припинилося, його замінили кредити Європейського центрального банку; а "розумні гроші" - великі незастраховані внески заможних громадян - тихо покинули банки Греції та інших країн Середземномор'я.
Але люди остаточно втрачають віру в світле майбутнє Європи, тому їхній приклад найближчим часом повторять й інші вкладники, з невеликими застрахованими депозитами. Адже якщо Греція покине Єврозону, внески будуть заморожені, а внески в євро - конвертовані в нову драхму: тому євро в грецькому банку не рівнозначний євро в німецькому банку. За останній місяць греки забрали у своїх банків приблизно 700 млн. євро.
Але ще тривожніше те, що така ж тенденція формується і в Іспанії. Сякий-такий порятунок Bankia тільки посіяв паніку серед населення. Коли ми були в Барселоні, нас раз по раз запитували, чи безпечно зберігати гроші в іспанських банках. Це дуже вибухонебезпечний процес. Якщо сьогодні вкладники просто спокійно забирають гроші і йдуть, не кваплячись, то скоро може початися справжня панічна втеча. Коли Греція покине Єврозону, люди поставлять собі розумне і логічне запитання. "А хто наступний"?
Вирішити проблему кризи не так-то складно. По-перше, потрібна програма прямої рекапіталізації - через привілейовані неголосуючі акції - банків Єврозони, при цьому не тільки на периферії, а й в центрі, в рамках Європейського фонду забезпечення стабільності і його наступника Європейського механізм забезпечення стабільності.
Нині чинний підхід до рекапіталізації банків через державні позики на внутрішньому ринку облігацій - та/або EFSF - привів до катастрофи в Ірландії та Греції: державний борг різко виріс, зробивши країну ще менш платоспроможною, а банки ще більш ризикованими через велику кількість боргових паперів на рахунках.
По-друге, щоб уникнути "втечі" з банків Єврозони - у разі виходу Греції вона почнеться неодмінно, і не відкидається, навіть якщо Греція залишиться - потрібно створити єдину європейську систему страхування внесків.
Щоб знизити ризик несумлінності (а також кредитний ризик для платників податків Єврозони), потрібно зробити кілька кроків.
Схема страхування депозитів має фінансуватися через відповідні банківські збори: податок на фінансові операції, або, ще краще, комісія з усіх банківських зобов'язань.
Також потрібно розробити схему банкрутства банку, в рамках якої спочатку приймуть удар незахищені кредитори банку, а вже потім підуть у хід гроші платників податків.
Не обійтися і без обмеження розміру банків, щоб уникнути проблеми "занадто великого".
Нам також подобається ідея про загальноєвропейські регулювання і нагляд.
Насправді, система страхування внесків на рівні всієї Європи не спрацює, якщо збережеться загроза виходу однієї або декількох країн зі складу Єврозони. Гарантувати внески в євро - дорого, адже країна, яка залишає єврозону, повинна буде перевести всі зобов'язання в євро в національну валюту, що швидко призведе до її знецінення. З іншого боку, схема страхування внесків, яка працюватиме до тих пір, поки ніхто не вирішить піти, абсолютно марна. Вона не зупинить втечу з банків. Таким чином, потрібні ще дії, які знизять вірогідність виходу країн з Єврозони.
Буде потрібно прискорити структурні реформи, що стимулюють зростання продуктивності. Економіку потрібно як слід підштовхнути. Щоб домогтися подібного ефекту, потрібно послабити монетарну політику ЄЦБ, девальвувати євро, реалізувати низку фіскальних стимулів у центральних країнах, позбутися вузьких місць, збільшити витрати на інфраструктуру, що стимулюють пропозицію на периферії (можливо, за допомогою свого роду "золотого правила" для державних інвестицій), підвищити зарплати в центрі, щоб стимулювати зростання доходів та споживання.
І, нарешті, з огляду на несумісні з життям масштаби державного боргу і вартість кредитування в низці країн, ми не бачимо іншого виходу, крім взаємних зобов'язань щодо низки заборгованостей.
Зараз обговорюються різні пропозиції щодо єврооблігацій. Серед них пропозиція Ради економічних консультантів Німеччини про європейський фонд погашення (ERF) здається найбільш розумною - не тому що вона ідеальна, а тому що вона єдина здатна розвіяти побоювання німців про те, що їм доведеться взяти на себе занадто багато ризикованих кредитних зобов'язань.
ERF - це тимчасова програма, це означає, що ніяких єврооблігацій на постійній основі не буде. Вона буде включати в себе відповідне забезпечення, привілейовані умови для фонду і жорсткі умови для його використання. Проблема в тому, що будь-яке рішення, яке влаштовує Німеччину, означає таку втрату суверенітету щодо фіскальної політики, що воно ніяк не влаштує периферійні країни, зокрема, Італію та Іспанію. Але частину суверенітету віддати все ж доведеться. Це неминуче. Однак існує різниця між федералізмом і неоколонізацією - як висловився один з чиновників Інституту Ніколаса Берггрюена в Римі.
До недавнього часу Німеччина відмітала будь-які пропозиції такого роду. Ми розуміємо, чому німці бояться ризику недобросовісності. Як вони виправдають розтрату грошей своїх платників податків, якщо периферія не почне проводити реформи. Але на реформи потрібен час, не кажучи вже про те, щоб вони почали приносити відчутні результати. Структурні реформи на ринку праці в самій Німеччині поки не увінчалися успіхом. А, між тим, європейська банківська криза вимагає негайних дій і може перерости в справжню катастрофу вже з дня на день.
Німцям потрібно зрозуміти, що рекапіталізація банків, страхування внесків та взаємні гарантії відносно боргів - це обов'язкова програма. Ці заходи потрібні, щоб уникнути незворотної дезінтеграції Європейського валютного союзу. Якщо ці доводи їх не переконують, варто задуматися про те, що розвал Єврозони обійдеться їм астрономічно дорого - і не тільки їм.
Зрештою, своїм процвітанням Німеччина зобов'язана валютному союзу, і вона активно брала участь в заварюванні тієї каші, яку зараз доводиться розсьорбувати. Євро дав німцям більш вигідний обмінний курс, в порівнянні з маркою. Більше того, близько 42% німецького експорту йде в інші країни Європи. Накликати на такий великий ринок збуту Депресію - не найблискучіша ідея для Німеччини.
Зрештою, Канцлер Німеччини Ангела Меркель сама зізналася минулого тижня, що валютний союз спочатку створювався з перспективою подальшої інтеграції та переходом у фіскальний і валютний союз. Але перш ніж Європа зважиться на цей історичний крок, вона повинна довести, що засвоїла уроки минулого. ЄС був створений, щоб захистити європейські країни від криз, подібних на ту, що сталася в 1930 році. Європейським лідерам - і, в першу чергу, Німеччині - потрібно зрозуміти, наскільки близько вони підійшли до тих же граблів.
Нейл Фергюсон і Нуріель Рубіні
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
