1888
Потрібно готуватися до стрибків курсу рубля і забути про нехтування валютними ризиками
— Валюта
Криза, що вибухнула в кінці 2008 р., показала, що Росія є невід'ємною частиною міжнародних фінансових ринків. Попит на російський ризик (або його відсутність) є ключовим фактором, що визначає платіжний баланс країни.
За інших рівних умов пом'якшення монетарної політики і низька ставка ФРС США призводять до припливу капіталу в країну, падіння ставок і зміцнення рубля (і навпаки). Однак "інші умови" не рівні.
Навіть найбільш поверхневий аналіз платіжного балансу РФ підтверджує тезу про те, що росіяни вкладають гроші в закордонні активи, надаючи перевагу останнім перед локальними інвестиціям. Очевидно, що так роблять не всі і, можливо, кількість російських інвесторів, що вкладають в активи за кордоном, обмежена. Однак не варто забувати про наслідки таких "окремих випадків" для економіки в цілому. В кризу російським компаніям доведеться виплачувати борги, залучені за кордоном. Не факт, що закордонні активи виявляться ліквідними або будуть генерувати стабільні грошові потоки - саме таку ситуацію ми спостерігали в 2008-2009 рр.
Таким чином, справедливо вважати, що у разі глобальної кризи ліквідності західні борги корпоративного сектора, на які були здійснені інвестиції за кордон, стануть головним болем для російської частини бізнесу і в остаточному підсумку ляжуть важким тягарем на резерви Банку Росії.
У результаті складається картина, дуже схожа на те, що ми спостерігали в II півріччі 1996 р. - I півріччі 1998 р. і в I півріччі 2006 р. - I півріччі 2008 р.: активність російського бізнесу на зарубіжних ринках капіталу веде до сукупного зростання зовнішніх позик, що може з часом стати серйозною проблемою. Динаміка загального розміру зовнішнього боргу Росії вперше з III кварталу 2008 р. стала позитивною. Мода на борг країн, що розвиваються допомагає російським бізнесменам. Окрім того: ринок впевнений в тому, що російський уряд в разі чого готовий врятувати будь-якого скільки-небудь значимого емітента. Знайома картина? Щось схоже вже спостерігалося в період 1996-1999 рр. та 2006-2008 рр. Втім, зараз ситуація ще серйозніша: відтік капіталу на тлі запозичень веде до зростання боргу, а резерви зменшуються.
В цілому картина виглядає так: залучені боргові ресурси не інвестуються в економіку країни. Тобто ці позики не призводять до заміщення імпорту або зростання експорту і, таким чином, не створюють основу для поліпшення структури платіжного балансу країни, але породжують ризики в разі нової світової кризи.
Інакше кажучи, частина вітчизняних підприємців розглядає свій бізнес у РФ як дійну корову з точки зору як створюваних ним грошових потоків, так і використання російського балансу для фінансування інвестицій за кордон. Чому так відбувається? Відповідь цілком очевидна: росіяни вважають співвідношення "ризик/доходність" інвестицій в РФ недостатньо привабливим.
Не секрет, що при розробці кредитно-грошової політики ЦБ спирається на динаміку платіжного балансу. У 2009 р. в типовій для Росії ситуації великого позитивного сальдо поточного рахунку і швидкозростаючого профіциту з рахунку капітальних операцій регулятор ухвалив рішення знизити відсоткові ставки (наскільки це було можливо) для усунення зовнішнього дисбалансу та запобігання припливу "гарячих" грошей. У цьому Банку Росії вдалося досягти успіху. Однак стрімке погіршення динаміки рахунку поточних і капітальних операцій, описане вище, стало причиною зниження стабільності платіжного балансу. Крім того, це призвело до ситуації, коли загальне сальдо змінює знак від кварталу до кварталу, чого раніше в Росії ніколи не було. Більше того, часто ці коливання викликані зовнішніми чинниками і пов'язані з подіями, на які Банк Росії вплинути не може. У результаті проведення будь-якої грошово-кредитної політики, заснованої на таргетуванні валютного курсу, робить необхідним втручання регулятора у валютний ринок не тільки на регулярній основі, що звично, але і з протилежними цілями - то для підтримки рубля, то, навпаки, для його ослаблення. Все це створює нестабільність внутрішніх відсоткових ставок, дуже негативно впливає на економічне зростання взагалі та економічну активність зокрема. Розуміючи все це, Банк Росії, схоже, як ніколи близький до того, щоб почати швидкий перехід до давно очікуваної системи таргетування відсоткових ставок.
Словом, настав час готуватися до сплеску волатильності. Курс рубля буде то падати, то зростати. Про безкоштовне валютне хеджування силами Банку Росії, яке дозволяє приватним особам, компаніям і навіть банкам нехтувати валютними ризиками, можна забути. Росіянам краще відкривати депозити і брати кредити виключно в рублях, вітчизняним банкам є сенс подумати про те, щоб ввести жорсткі ліміти за операціями у валюті (після стількох років гри на цьому ринку), а компаніям варто хеджувати будь-які позиції у валюті, що виникли в результаті зовнішньоторговельних або кредитних операцій.
За матеріалами: Відомості
Поділитися новиною
