1190
Розбір польотів
— Фондовий ринок
Період екстенсивного використання ресурсів українського фондового ринку закінчився. З'явилась необхідність перестати створювати механізми прискореного поїдання того, що росте саме по собі, і спільними зусиллями держави, професійних учасників та бірж запустити нові інструменти, продукти, ринки.
Іноземні інвестори. "Він полетів, але обіцяв повернутися ..."
Вочевидь, іноземні інвестори ще не повернулися на український ринок, принаймні, в масштабі докризових часів. І надії на їх швидке повернення поки ще хиткі. Після кризи "вони" (тобто інвестори) купують, в першу чергу, свої ринки, потім дивляться на Emerging markets і країни БРІК, і лише потім черга доходить до Frontiers, до яких належить ринок України. Наче б навесні наша черга вже підійшла, але виникли проблеми у Греції та Іспанії, тому про Україну знову на деякий час забули.
Отже, що бачить іноземний інвестор на ринках України?
Країна ще не повернулася до рівня 2007 року, а отже, є потенціал до зростання. Але якщо індексу ПФТС до рівня 2007 року залишилося "всього" 33%, то капіталізації - 77%, і нерезидент чітко усвідомлює, що на ринку торгуються виключно "суперголубі" фішки - і навіть вони вже досягли своїх історичних максимумів або наближаються до них. Free float за ними занадто малий, а акцій емітентів другого або третього ешелонів на ринку практично немає.
Капіталізація України становить лише 16% від капіталізації, наприклад, Польщі, а з країнами БРІК порівнювати взагалі не має сенсу. Крім того, за чинного валютного регулювання ми, напевно, ніколи не побачимо "довгих" грошей від великих іноземних інституційних інвесторів, тому що Україна змушує їх брати на себе, крім ризиків ринку, країни і паперу, ще й курсові ризики, і головний біль з виведенням капіталу. Необхідність боротьби з вивезенням капіталу зрозуміла. Але можливість вивезення капіталу незаконним шляхом через цінні папери, що мають ринкову вартість, - це просто міф. Нехай буде "вікно" для угод на біржі з переліком цінних паперів, затвердженим НБУ, - і це дасть Україні якісного нерезидента з "довгими" грошима. Український суперволатильний фондовий ринок постійно ставить рекорди - як зростання, так і падіння, він живе своїм життям, останнім часом не пов'язаним не лише зі світовою економікою, але і з вітчизняною. Тому ставка робиться на більш привабливі та прогнозовані ринки Китаю, Росії чи Польщі.
Внутрішні інвестори. "Ставка на заначку ..."
Під внутрішніми інвесторами маються на увазі приватні інвестори - фізичні особи, які вийшли на ринок через Інтернет-трейдинг. Їх сприйняття того, що відбувається відрізняється від позицій організованого інвестора. Фізособи - це зовсім інший тип інвестора. У їх свідомості не затримався шалений ріст ринку на початку 2010 року, але вони надовго запам'ятали, як буквально протягом декількох весняних днів втратили практично все зростання І кварталу. Внутрішні інвестори бачили, що падіння ринку влітку в Україні було сильнішим, ніж у сусідів. І зараз вони розуміють, що зростання у вересні-жовтні так і не розпочалося.
Україна не отримає фізособи як масового інвестора, доки не скористається досвідом інших країн в оподаткуванні. У Великобританії, наприклад, дохід від операцій з акціями менше ніж 50 тис. фунтів не обкладається прибутковим податком, а якщо фізособа інвестує в цінні папери на термін більше року, - отримує податкові канікули. Тільки так ми залучимо на ринок внутрішнього інвестора з "довгими" грошима. А поки при виборі між ризикованою доходом на фондовому ринку, який ще й обкладається прибутковим податком, і менш ризикованим депозитом, масовий внутрішній інвестор абсолютно логічно вибирає депозит.
Учасники ринку. "Відкинемо сентименти ..."
Професійне товариство, якщо відкинути зовнішню ейфорію від інтернет-трейдингу, який для багатьох брокерів поки є нічим іншим, як робота на перспективу, бачить, що в 2010 році кількість торговців, які регулярно укладають угоди з акціями на біржі, - не більше 55. У той час як в 2009 році їх було 168, а в 2008-му - 116. Але це зовсім не свідчить про вимирання слабких брокерів, консолідацію ринку та підвищення якості послуг, тому що кількість угод, що припадають на одного брокера (враховуючи, що їх стало менше), все одно майже в два рази менше, ніж у 2007 і 2008 роках.
З одного боку обсяг торгів на біржовому ринку обчислюється мільярдами. Але тільки 80% цього обсягу припадає на 10 цінних паперів, на них же припадає і 60% капіталізації ринку. І всі папери, які торгуються - плід приватизаційних процесів. Нових ліквідних інструментів в країні так і не з'явилося.
Сьогодні фондові компанії, пропонуючи населенню послуги з інвестицій в цінні папери, стикаються з низьким рівнем готовності споживачів до цих послуг через незнання і слабке розуміння механізмів ринку. Популяризація фондового ринку серед населення - це необхідне завдання, що вимагає активних дій не силами 10-ти найбільших он-лайн брокерів, а в масштабах всієї країни і за серйозної підтрики на державному рівні.
Емітенти. "І хочеться, і колеться ..."
Закон України "Про акціонерні товариства" в чинній редакції зобов'язує публічні акціонерні товариства (ПАТ) забезпечити обернення їх акцій на фондовому ринку. Але багато емітентів ставляться до цього вкрай негативно, хоча незаперечних плюсів у цьому багато. Наприклад, під час проведення емісії акцій ПАТ має отримати ринкову оцінку. Послуги спеціалізованих оцінювачів обійдуться емітенту не менш ніж в 10 тис. доларів, тоді коли визначення ринкової вартості акцій шляхом включення та підтримання паперів в лістингу біржі - на порядок менше. Емітент може стежити за зміною ціни своїх акцій на організованому ринку і визначити момент необґрунтованого зростання або падіння ціни, що найчастіше є ознакою назрівання корпоративних конфліктів. Обертання акцій емітента на внутрішньому біржовому ринку - завжди додатковий плюс під час виходу на міжнародні ринки запозичення.
В період скорочення програм банківського кредитування багато емітентів знову звернулися до випуску корпоративних облігацій. З початку року на ПФТС через первинні розміщення корпоративних облігацій емітенти залучили понад 2 млрд грн. Однак відновлення довіри до цього інструмента після гучних дефолтів 2009 року відбувається дуже повільно.
Українські емітенти почали залучати капітал через випуски акцій. Тільки це відбувається в Лондоні чи Варшаві. Жодного ринкового розміщення всередині країни через IPO за всю історію існування ринку так і не відбулося. Емітенти не вірять у можливість залучення серйозного капіталу на внутрішньому ринку. У Росії, наприклад, щоб зламати цей стереотип, пішли на проведення так званих "народних" IPO (Ощадбанк, Роснефть). І це було не просто бажання емітентів, а державна політика.
Держава. "Не заробляє тільки ледачий ..."
Розгледіти у фондовому ринку простий і доступний інструмент наповнення економіки живими грошима держслужбовцям, схоже, заважає тільки лінь. Зрозуміло, що держава не може випускати "блакитні фішки", але воно в змозі створити умови для їх появи та/або обігу всередині країни.
Сьогодні держава може запропонувати ринку тільки ОВДП і ПДВ-облігації. Але для більшості фізосіб рівень вкладень в ОВДП непідйомний. Але ж на руках у населення акумульовані пристойні кошти, вливання яких у економіку було б дуже доречним. Що стосується приватизації, то потрібно продавати, поки є що продавати, але при цьому не лише ганятися за стратегічним інвестором, але й забезпечити попадання цих акцій на біржовий ринок. Ефективний стратегічний інвестор, безумовно, важливий. Але чому б не продати 10-20% портфельникам дрібними лотами? 5% Одеського припортового заводу, проданих портфельникам, можуть дати державі більше, ніж ці ж 5% у складі контрольного пакету.
Будь-яка держава, проводячи свою політику на ринку цінних паперів, переслідує дві мети: щоб свої емітенти не йшли торгуватися за кордон і щоб чужі емітенти торгувалися в цій країні. Чому український емітент йде за кордон? Краще законодавство, сильніше захист інвесторів, більш універсальна інфраструктура, але головне - звичка. Це той випадок, коли необхідні адміністративні обмеження: є бажання розміщуватися в Лондоні, значить, 50% випуску слід розмістити вдома; хочеться випускати ADR (американські депозитарні розписки), - потрібно забезпечити 20% free float всередині країни.
Українські депозитарні розписки (УДР) - ще один інструмент у руках держави. Все одно всі торгують в Росії, багато хто - в Європі і США. Чому наших інвесторів змушують це робити непрозоро, виганяють їх гроші з країни в офшори? Адже необхідно лише нормативно врегулювати обіг іноземних цінних паперів в Україні: визначити процедуру їх обліку та наділити УДР статусом української цінного паперу.
Стимулювання інституційних інвесторів (інститути спільного інвестування, недержавні пенсійні фонди, страхові компанії) - це становий хребет ринку цінних паперів в будь-якій країні світу, це "довгі" гроші, які відразу не тікають з ринку, тому що не можуть. Саме інституційні інвестори (ІІ) повинні домінувати на ринку і створювати розумну противагу спекулянтам. Без ІІ ми отримаємо ринок, керований лише короткими грошима: отримав прибуток - зафіксувався; ринок скорегувався, падаємо - краще маленький збиток, ніж чекати зворотного зростання, втікаємо. Тому наявність великої кількості інструментів і широкого спектру інвесторів - найперші завдання державної політики.
Все вищесказане зовсім не означає, що на ринку все погано. Нам ще є куди рости, а відповідно, попереду ще дуже багато роботи. Поняття "інвестувати в економіку своєї країни" має стати популярним та ефективним. А це означає, що необхідно власноруч ростити і виховувати клієнтів, які, звичайно ж, є, але які ще просто не знають, що хочуть і головне можуть працювати на фондовому ринку. При цьому ринок не повинен залежати від стану справ всього в 7-10 емітентів і можливостей одного-двох професійних гравців на цьому ринку. Нам потрібен ринок для всіх: ринок багатьох, ринок більшості.
Олександр Скляров, голова ради директорів біржі ПФТС
За матеріалами: Контракти
Поділитися новиною
