1391
Дохід на папері
— Фондовий ринок
Уряд в серпні випустив облігації на 16,4 млрд грн. для погашення боргу з відшкодування ПДВ. У зв'язку з тим, що майже вся емісія держпаперів припала на кінець місяця, на біржовому ринку поки укладено всього декілька операцій з ними. Дисконти склали 19-23% і з виходом на ринок більшого обсягу облігацій можуть зрости, говорять експерти. Стримувати падіння котирувань ПДВ-облігацій буде те, що експортери готові притримати папери і кредитуватися під них в банках.
Податки підмінили папером
До моменту зміни складу уряду борг держави перед бізнесом з відшкодування ПДВ перевищив 25 млрд грн., що змусило нового прем'єр-міністра Миколу Азарова використовувати досвід 2004 року. У березні прем'єр оголосив про готовність погасити борг за допомогою облігацій внутрішньої держпозики (ОВДП), але їх параметри уточнив лише в травні.
Обсяг емісії ПДВ-облігацій був запланований у розмірі 20 млрд грн. на 5 років під 5,5% річних для відшкодування сум податку, підтверджених до 1 травня. Реєстри були закриті лише 25 червня - компанії подали заявки на здобуття ОВДП на загальну суму 17,7 млрд грн. (91% від потенційного обсягу емісії). "Підприємства погоджувалися на такий спосіб повернення податку від безвиході, оскільки у нас ПДВ виплачується по добрій волі податківців, а невиконання бюджету компенсується невідшкодуванням податку", - говорить старший економіст центру "CASE-Україна" Володимир Дубровський.
Прем'єр-міністр обіцяв, що держава розрахується по боргах в липні, але емісія держпаперів затягнулася. Перший транш облігацій, випущений 2 серпня, отримали 705 підприємств на суму 48,5 млн грн. Подальші три емісії по 2,047 млрд грн., 8,304 млрд грн. і 6,041 млрд грн. відповідно пройшли в останні три робочі дні серпня.
Незважаючи на те, що емісії облігацій розбиті на декілька траншів з мінімальними паузами в часі, вони сприймаються як один великий випуск цінних паперів з різними кодами ISIN, говорить директор департаменту інвестицій з фіксованим доходом ІК Dragon Capital Іво Сухі.
"Випуск паперів був адекватною альтернативою в умовах відсутності грошей, інше питання, як його провели. Вічні відстрочення траншів негативно позначилися на сприйнятті цього інструменту", - вважає аналітик ІК "Ренесанс Капітал Україна" Анастасія Головач.
Поява ринку
Багато хто з 2,5 тис. підприємств ще не отримав облігації на рахунки, відкриті в банках під випуск ОВДП. Перший транш показав, що між оголошенням про випуск і зарахуванням паперів на рахунки може пройти дві-три тижні, що вносить істотні корективи в ціноутворення, говорить керівник ІК "Інсайт Капітал" Тарас Лановик.
За даними учасників ринку, ще не всі підприємства отримали ОВДП навіть першого випуску. У Мінфіні запевняють, що всі операції по цінних паперах будуть закриті в середині поточного тижня. "Поки ринок ПДВ-ОВДП індикативний, великої кількості операцій немає, і із отриманням підприємствами третього траншу він лише з'явиться", - відзначає аналітик боргових ринків ІК "Трійка Діалог Україна" Марія Репко.
За словами директора по розвитку ПФТС Ігоря Селецького, на ПФТС поки що пройшла всього одна операція з паперами першого випуску на 184,86 тис. грн. з прибутковістю 17,74%. За даними заступника голови правління "Української біржі" Євгена Комісарова, з 20 серпня по 6 вересня у них укладено 12 операцій на 883,21 тис. грн., у тому числі на вчорашню торгівельну сесію припала половина цих операцій на суму понад 500 тис. грн. Біржові майданчики чекають активізації торгів. "ПДВ-облігації лише оформляються. Інтерес до них шалений, - говорить Селецький.- Кому пощастило першими їх отримати, сидять як курка над яйцем і чекають хорошого дисконту".
"Інсайт Капітал" провела першу операцію з ПДВ-облігаціями на "Українській біржі" з дисконтом 20%. "На даний момент проведено ще декілька подібних операцій з ПДВ-облігаціями першого траншу в ціновому діапазоні 24-27%, - повідомляє Тарас Лановик.- Продавцями виступали невеликі компанії". Зараз облігації торгуються з дисконтом 19-23%, і з появою нових партій станеться його невелике підвищення, заявляють в ІГ "Сократ". "Після оголошення про випуск облігацій на суму понад 10 млрд грн. спостерігається тенденція різкого розширення спредів між купівлею і продажем ОВДП. Більшість покупців збільшили дисконт до 25-30%, що підвищило ефективну прибутковість до 20-24%", - відзначає Лановик.
Керуючий директор з міжнародних продажів і нових ринках ІГ "Сократ" Костянтин Лісничий пояснює, що ціна операції залежить від її обсягу і терміновості: "Продавці облігацій на суму до 5 млн грн. можуть віддавати їх на рівні 23%, що відповідає прибутковості близько 18% річних. Власники ОВДП великих обсягів - понад 100 млн грн. - вважають за краще збирати пропозиції з ринку і лише після цього продавати".
За його даними, на ринку укладено декілька таких операцій, і лоти йшли з прибутковістю 16,5-17%. "Оскільки ліквідність в банківській системі висока, спред ПДВ-облігацій до звичайних ОВДП може звузитися з 270 до 150-250 базисних пунктів (якщо судити за останньою ціною паперів першого траншу в 79% при прибутковості до погашення 15,7%)",- говорить Репко. При цьому покупці орієнтуються на 20-21% прибутковості до погашення, а платники ПДВ готові забезпечити лише 15-16%.
Облігації цікаві всім учасникам ринку цінних паперів. На "Українській біржі" операції проходять щодня, котирування по них підтримують від 5 до 10 торговців, на ПФТС - не менше 12 учасників щодня. "Краще котирування на покупку тримають інвесткомпанії. Співвідношення 'банки-інвесткомпанії' приблизно 60% на 40%", - говорить Селецький. Ерсте Банк, який придбав облігації першого траншу на 6 млн грн. (12% його обсягу), готовий продовжити скупку невеликих пакетів. ІК купують облігації на власні і клієнтські кошти.
"Очікується вихід багатьох гравців, у тому числі нерезидентів - банків, пенсійних фондів, страхових компаній і хедж-фондів, а також крупних українських банків, включаючи державні", - заявляє Сухі. А Лісничий відзначає інтерес до ОВДП з боку приватних осіб, готових вкласти в папери до 2-3 млн грн.
Обмежений викид
Директор казначейства Ерсте Банку Роман Бондар вважає, що продаж держпаперів для підприємств привабливий тим, що дозволяє відразу ж отримати кошти в більшому обсязі, ніж сума кредиту. Фінансовий директор ISTIL Management Сергій Молчанов говорить, що лише після зарахування облігацій на їх рахунок компанія прийме рішення про продаж: "До нас звертаються з пропозицією викупити папери з дисконтом 21-23%. Це ринкова ціна". Але істотна частина третього траншу може осісти у експортерів, що обмежить пропозицію на ринку, побоюється Репко. Підприємства притримують держпапери через небажання отримати збитки від продажу ОВДП з дисконтом.
Президент корпорації УПЕК Анатолій Гіршфельд повідомляє про отримання облігацій на 31 млн грн. "Папери ми не продавали, схиляємося до кредитування під заставу облігацій. Всі банки активно беруть участь у цьому процесі - вони хочуть заробити", - пояснює президент. За словами директора з економіки і фінансів Крюковського вагонобудівного заводу (отримані ОВДП на 157 млн грн.) Ігоря Манаєнкова, вони розглядають два варіанти: продати облігації, коли спаде ажіотаж на ринку, або використовувати їх як заставу при взятті кредиту в банку. У прес-службі "Миронівського хлібопродукту" сказали, що вони в процесі отримання облігацій на 120 млн грн.: "Банки пропонують нам кредитуватися під заставу паперів, але ми доки ці пропозиції не розглядаємо". "Відповідь банків позитивна. Дисконт - 30% від номіналу, ставка - на рівні 16% річних в гривні", - говорить Сергій Молчанов.
Банки підтверджують інтерес до нового вигляду застави. На думку директора департаменту кредитування корпоративного бізнесу банку "Хрещатик" Романа Мельника, ПДВ-облігації стануть реальним інструментом видачі середньострокових кредитів - на два-чотири роки. "У банку присутній інтерес до цього продукту, але залишається відкритим питання дисконту", - відзначає директор департаменту корпоративного бізнесу банку "Фінанси і Кредит" Дмитро Спічак. Бондар вважає, що банки можуть оцінити заставну облігацію в 60-70% від номінальної ціни при ставці кредиту 17-20% (компанії отримуватимуть щорічний дохід у розмірі 5,5%). Ерсте Банк оцінює коефіцієнт покриття в 1,25 від ринкової вартості ПДВ-облігацій або в 1,42 - від номінальної. На умови кредитування вплине і виплата 10-процентної амортизації по ОВДП кожні півроку. У банку "Фінанси і Кредит" говорять, що цей дохід отримає власник паперу - заставник, але банки можуть піти на те, що за рахунок цих коштів погашатиметься залишок по кредиту.
Гроші важливіші
Випуск ПДВ-облігацій показав, що цей інструмент не може повністю вирішити проблему відшкодування ПДВ. Через наміри Мінфіну повернути в поточному році всього 27,4 млрд грн. (на 9,1 млрд грн. менше, ніж в 2009 році) заборгованість продовжила зростати і в серпні вже досягла 31 млрд грн. До того ж частина компаній спочатку погодилася отримати ОВДП, а пізніше відмовилася від них. В результаті емісія облігацій скоротилася на 1,3 млрд грн., до 16,4 млрд грн. Погашення боргу цінними паперами не вирішує проблеми, а лише стимулює державу надалі порушувати свої зобов'язання перед платниками, резюмує Дубровський. Тому уряд може знову повернутися до вирішення проблем з відшкодуванням ПДВ шляхом емісії ОВДП. Тим більше що Україна пообіцяла Міжнародному валютному фонду повністю відшкодувати борг по ПДВ. "Якщо борг не буде погашений, не виключено, що він буде повернений саме шляхом випуску паперів", - вважає начальник відділу аналізу фінансових ринків ІНГ Банк Україна Олександр Печеріцин.
Наталія Непряхіна
За матеріалами: Коммерсант-Україна
Поділитися новиною
