658
Политический кризис: Эхо на фондовом и валютном рынках
— Фондовый рынок
Политические потрясения и нормальная работа экономики – вещи несовместимые. В перефразе с известной мудрости, тезис звучит примерно так: "Когда на улицах бушают митинги и возникает нужда в строительстве баррикад, фондовый и валютные биржи молчат". Эта аксиома получала многократное подтверждение за долгую историю цивилизованного развития капитала и в этом контексте Украина не стала исключением. Однако в отличие от своих более развитых коллег Запада, юный капитализм "в степях Украины" обрел ряд способностей, которые дают ему завидную возможность по большей части игнорировать пламенные речи на Майдане и несущимся с телеэкранов взаимообвинениям политоппонентов внимать вполглаза. Натурально, для этого нужно было пройти достаточно серьезную "спецподготовку" и обрести в процессе недолгой эволюции некоторую гибкость, мимикрию и прочие черты, которые отнюдь не мешают в процессе борьбы за существование.
I Антураж.
1. Фондовый рынок: от бегства от инфляции к "Арии варяжского гостя".
Для лучшего понимания сегодняшних процессов, антологию отечественного рынка следует начать с октября прошлого года. Причем с инфляции, которая, как нам представляется, и определила ускорение темпов роста интереса к акциям украинских эмитентов, а значит и индекса фондовой биржи "Первая фондовая торговая система"(ПФТС), отечественного аналога всемирноизвестного индекса Доу-Джонса.
Так вот, темпы роста потребительских цен в Украине в октябре 2006 г. превысили не только прогнозные ожидания Минэкономики — 1,5%, но и показатель сентября — 2%. По данным Госкомстата, темпы инфляции в октябре достигли 2,6%, что является максимальным показателем за последние шесть лет — с сентября 2000 года. Более значительная инфляция в октябре фиксировалась только в 1998 году.
Как и предыдущие 6 месяцев, в октябре наибольший рост цен наблюдался в секторе услуг — на 7,8%, в январе-октябре — на 37,3%. Скачок цен в этой сфере в основном был вызван подорожанием электроэнергии, газа, тепла и воды — на 13,4% (с начала года на 65%) и аренды недвижимости — на 5,8% (на 31,3%). Наиболее существенный рост цен в октябре отмечен в секторе жилищно-коммунальных услуг: центральное отопление и горячая вода подорожали на 34,4% и 22,9% соответственно.
На этом фоне наибольший прирост валовой добавленной стоимости в январе-октябре 2006 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года наблюдался в торговле — на 15%, транспорте — на 9,5%, строительстве — на 8,4%, а снижение наблюдалось в сельском хозяйстве (99,3% от соответствующего показателя за январь-октябрь 2005 г.).
Между тем вышеизложенная макроэкономическая статистика находится в очевидном противоречии с ноябрьским улучшением динамики роста индекса ПФТС. Дело в том, что в списке отечественных "голубых фишек", на основании ценовой динамики которых формируется ПФТС-индекс(см. табл. 1) отсутствуют бумаги эмитентов, вклад которых в октябрьский рост ВВП был наибольшим (торговля, транспорт и строительство), следовательно, причину роста ПФТС-индекса следует искать в ином месте.
Таблица 1
В качестве одной из возможных причин ускорения роста ПФТС автор предлагает парадоксальную на первый взгляд гипотезу о том, что на фоне инфляционных ожиданий, инвестор с целью сохранения своих активов от обесценивания, принял решение вложить их в "надежные" акции, то есть, в "голубые фишки". Инфляционные ожидания, по мнению экспертов "от макроэкономики", имеют большее влияние на фондовую "текучку", чем окончательная сводка Госкомстата.
Ревизия инвестиционного портфеля – вещь на развитых финансовых рынках обычная, однако использование акций как антиинфляционное убежище – прием, в известной степени, пионерский. В особо тревожные моменты инвестиционные менеджеры Уолл-стрит предпочитают «прятаться» в казенные облигации или золото, выходя из более рисковых акций. Кстати, справедливости ради стоит заметить, что выбирать нашему инвестору по большому счету было не из чего.
Во-первых, Нацбанк жесткой монетарной политикой держал курс доллара относительно гривни на постоянном уровне, который менять в обозримом будущем не собирался. Это постоянство на фоне роста гривневых цен делает вложения в СКВ бессмысленными, а с учетом неизбежных потерь при обмене валюты, и вовсе убыточными.
Во-вторых, прятаться в казенные облигации при их уровне доходности ниже прогнозируемой инфляции на 2-3% (9-9.5% годовых) могут себе позволить лишь государственные банки, что они собственно, и делают, являясь единственными покупателями ОВГЗ на идущих сейчас аукционах.
В-третьих, вхождение в банковские металлы таит в себе изрядные риски на фоне высокой волатильности планетарного рынка золота и отнюдь не "божеских" цен на металл "в исполнении" отечественных операторов рынка.
Итак, наш инвестор устремился в "фишки". И, как стало видно уже в ноябре-2006, не прогадал. Если, разумеется, правильно выбрал перспективный сектор. Такими оказались ЭНЕРГО, банки и трубы (см. Табл.2).
Таблица 2
Динамика цен "голубых фишек" ( период 01 октября – 24 ноября)
Указываем на поразительный уровень предполагаемой прибыли «вхождения в некоторые фишки»: от 9.52 до 34%. При этом, уточним еще раз: за 55 дней. Автор не знает ни банков, ни фондов, ни другого легитимного бизнеса, гарантирующих сравнимую доходность инвестиций.
Можно задаваться вопросом: насколько прогнозируемым был рост в вышеуказанных секторах? Разумеется, без превентивного блиц-анализа, хотя бы на основе текущих экономических новостей Украины и близкого зарубежья, выбрать место вложения (как минимум сектор) было сложно. Знакомство же с самой банальной новостной лентой по экономике заметно сужало круг претендентов на инвестиции.
"Намек" на то, что сектор ЭНЕРГО будет расти лежал на поверхности. Аккурат 06 октября глава РАО "ЕЭС России" А.Чубайс подписал приказ о полном пересмотре экспортно-импортной стратегии энергохолдинга.
То есть, для покрытия энергодефицита в зимнее время предполагается увеличение в IV квартале 2006г. и I квартале 2007г. импорта электроэнергии в энергосистему РФ, для чего была создана рабочая группа, которая ведет соответствующие переговоры с производителями электроэнергии зарубежных стран, энергосистемы которых работают в параллельном режиме с российской.
Логическим продолжением этой новости стало подписание контракта между отечественным Укринтерэнерго и ЗАО "Интер РАО ЕЭС" (Россия) подписали контракт на поставку в 2006-2007 гг. электроэнергии в Россию с 1 ноября.
Кстати, "Укринтерэнерго" экспортирует и предполагает это делать далее электроэнергию с Бурштынской ТЭС в Молдову, Словакию, Польшу, Венгрию, Румынию и, начиная с января, в Беларусь, покупая ее на оптовом рынке электроэнергии по установленному НКРЭ тарифу, причем, со слов министра ТЭК Ю. Бойко, стоимость киловатт-часа экспортного электричества будет повышаться. Последнее, натурально, добавило «бычьего» энтузиазма акциям сектора ЭНЕРГО в ПФТС.
Во-вторых, в октябре Президент Украины своим указом упразднил НАК "Энергетическая компания Украины" (ЭКУ), созданную в 2004 г. синхронно с замораживанием приватизации облэнерго. По сути решение Ющенко открывало "зеленую улицу" дальнейшей приватизации предприятий сектора.
Таким образом мы определили главный катализатор роста отечественного фондового рныка, который к тому же став значимым акцептором свободных денежных активов, в известной степени "помог" монетарному департаменту Нацбанка в его противостояния инфляции. При этом влядельцы украинских акций стали невольными заложниками этой собственности.
Тезис нуждается в некоторых пояснениях. Дело в том, что вхождение в рынок акций заставляло держателей бумаг "заботиться" как минимум о сохранении высокой цены акций. В противном случае они теряли свои вложения.
Справедливости ради стоит отметить, что продолжение роста цен на отечественные акции в 2007 г. носило откровенно спекулятивный характер. Бумаги украинских облэнерго росли как грибы в ожидании приватизации остатков госпакетов акций (см. табл. 3).
Таблица 3
Динамика цен акций облэнерго (период 29 сентября 2006 г. – 06 апреля 2007 г.)
Ситуацию "усугубляли" нерезиденты, в первую очередь, российские, привлеченные высокими темпами роста украинских бумаг. Торговать в тамошней Российской торговой системе и на Московской межбанковской бирже им было "неинтересно". Прежде всего из-за жесткой зависимости тамошних цен от мировых цен на энергоносители.
Между тем профильные специалисты осознавали всю опасность спекулятивного роста цен на отечественные акции, небезосновательно указывая на высокую вероятность "схлопывания" надутого "финансового пузыря" и как следствие острейшего фондового кризиса. Рынок акций становилс яперегретым и все больший вклад в этот процесс вносили "варяги", "подбирающие" акции от наших участников рынка, время-от времени фиксирующих прибыль (реализующих акции с незначительным снижением их цены).
В конце февраля профильные гуру всерьез заговорили о настоятельной необходимости глубокой коррекции отечественного рынка акций, которая бы помогла избежать вышеупопянутого конфуза с "мыльным пузырем". Как это не раз бывало, "щадящей" коррекции помешали "внешние обстоятельства": на фондовом рынке Китая, который по странному совпадению оказался столь же "перегретым" как и наш, случился серьерзный обвал, инициировавший массовый исход инвесторов с развивающихся рынков, которым относится и наш. Из-за этого "глубокая коррекция" оказалась "смазанной", а ПФТС-индекс, обвалившийся на "китайском синдроме" на 19,52%, начал свой рост, который в свою очередь был прерван из-за "ипотечного кризиса" в США в дебюте марта.
На сей раз потери ПФТС-индекса были "смешными" (6,21%) и уже с 15 марта он отправился в "мартовское ралли", достигнув к 28 марта значения 833,63 пункта (+25,6%), абсолютного исторического рекорда.
Ну а затем страну постиг парламентский кризис, который, как водится, почуствовали на себе участники отечественного фондового рынка.
2. Деньги в 1 квартале: жесткий монетаризм и курсовая стабильность.
Валютный рынок в первые три месяца 2007 г. отличался редкой стабильностью, граничащей с откровенной скукой. На валютном межбанке продолжалась эпоха незыблемости курса заокеанской валюты, которая пребывала в рамках пресловутого валютного коридора, не предпринимая сколь-нибудь серьезных попыток его покинуть.
Рынок наличной валюты испытывал регулярные обострения дефицита наличной гривни, надежно удерживающей курс «баксонал» на привязи а кроме того, приводя в отчаяние участников рынка очень низкой ликвидностью на этом сегменте финансового бизнеса.
Полагаю, курсовая стабильность безналичного доллара на фоне отрицательного сальдо внешней торговли «проистекала» из нескольких источников, главным из которых можно считать массовый приток в страну внешних заимствований, сделанных Минфином на исходе 2006 года. Кроме того, ряд системных отечественных банков (Укрсоцбанк Приватбанк и т.д.) разместил свои еврооблигации на внешних рынках. В-третьих, текущую стабильность на торгах валютного межбанка обеспечивал разительный дисбаланс в коммерческом кредитовании экономики: темпы роста займов в СКВ превосходили гривневые (в первую очередь из-за их дешевизны) – получившие валютный кредит бизнес его тотчас конвертировал в гривню, невольно поддерживая курс нацвалюты и попутно давая возможность НБУ пополнять свои золотовалютные резервы (в марте золотовалютные резервы Национального банка увеличились на 0,6%, или на 127,17 млн долл., составив на 31 марта
22 970,95 млн долл., поднявшись с начала года на 714,55 млн долл.)
В марте сальдо интервенций НБУ на межбанковском валютном рынке было положительным и составило +505,7 млн долл.
Динамика монетарных агрегатов в I квартале с одной стороны в меру своих сил помогала поддерживать курсовую стабильность нацвалюты(ограниченное количество последней лишало возможности спекулировать на валютном рынке), с другой перманетное изымание гривни НБУ через реализацию своих депозитных сертификатов (с начала 2007 г. НБУ привлек 46 868 млн. грн. средств банков) с целью изъятия с рынка лишних денег, обеспечила более «мягкую» инфляцию.
Для справки, с начала 2007 года денежная база (монетарный агрегат М4) уменьшилась на 0,8%, или на 0,793 млрд. грн., объем наличных денег (монетарный агрегат М0) уменьшился на 1,3%, или на 0,956 млрд. грн.
Вышеизложенные текущие «обстоятельства» на валютном и кредитно-денежном рынках Украины в I квартале в значительной степени стали главной причиной сдержаной реакции последних на случившийся парламентский кризис.
II кризисные хроники.
1. Фондовый рынок: апрельские качели или «мечущийся варяг».
По иронии судьбы отечественный рынок акций как раз 29 марта начал долгожданую "глубокую коррекцию", однако (очевидно, такая уже у него судьба) 02 апреля вечером ее в который уже раз «испортил» Указ Президента о роспуске парламента. Натурально, цены на бумаги отреагировали впослне адекватно – ПФТС-индекс во вторник, 03 апреля, понизился на 56,14 пунктов (6,94%) до 753,00 пунктов. Должен отметить, что реакция оказалась на удивление «вялой». Многие профильные гуру всерьез расчитывали на «обвал» до 25%.
Полагаю, основными факторами, помешавшими ПФТС-индексу обвалиться «ниже плинтуса» был рационализм инвестора, отдающего себе отчет в том, что переход рынка акций в режим паники обездолит всех без исключения держателей украинских бумаг(см. раздел Антураж). Собственно, кратко, но исчерпывающе, ситуацию описал известное фольклорное изречение, предупреждавшее о пагубных последствиях пиления сука, на котором восседает сам пильщик.
Во-вторых, как мы неоднократно отмечали, отечественный участник фондового рынка – настоящий боец, прошедший в своем большинстве катаклизм 1996 года во время введение в обращение гривни, валютный кризис осени 1998 г. и т.д. и т.п. Иначе говоря, при набранном многократными тренировками и работой в кризисных ситуациях «иммунитете» напугать нашего бойца-брокера и его работодателя-клиента очень трудно. Что, собственно и определило исход торгов 03 апреля.
Дальнейшее развитие событий вызвало изрядное удивление у видавших виды отечественных и иноземных фондовых гуру: на следующих, 04 апреля, торгах ПФТС-индекс вырос на 20,41 пункта (2,71%)до 773,41 пунктов.
По мнению автора, в таком парадоксе главным образом «виноваты» несколько факторов.
Во-первых, инвесторы, вкладывающие средства в акции украинских предприятий, «привыкли к достаточно высокому уровню политических рисков в стране», поэтому для них очередной политический кризис не является поводом уходить с рынка.
Во-вторых, именно 04-го «внешние обстоятельства» сыграли злую шутку с российскими нерезидентами, устраивающими регулярные «набеги» на украинский рынок акций. Самое интересное, что ключевую роль в процессе, как нам представляется, сыграл персидский президент. Тезис требует пояснения.
04 апреля Иран распространил заявление о том, что намерен отпустить 15 британских моряков, которые удерживались в течение нескольких дней в плену.
После этого сообщения цены на нефть снизились более чем на 1,5 долл. за баррель в течение ограниченного времени. Но затем им удалось восстановить свои позиции (вышедшие данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США показали снижение запасов бензина на 5 млн баррелей, что в предверии летнего сезона отпусков более существенно, чем прирост запасов самой нефти на 4,3 млн баррелей).
Итак, иранский президент сделал широкий жест и вволю помакав британских вояк точно нашкодивших котят в сделанную ими лужу, отпустил их восвояси, сняв напряженность в регионе и заодно обрушив мировые цены на нефть на 1.5 долл. Наши соседи-россияне ухватились за головы и решив, что на РТС им "ловить нечего", бросились ломанулись к нам, в ПФТС, где, несмотря на майданные процессы по меньшей мере было «нескучно», особенно если принять во внимание «обвальчик» на торгах от 03-го, который, к слову, в основном был «организован» именно теми «фишками» (Центрэнерго, Западэнерго, Днепрэнерго, Донбассэнерго), которые вызывают у российских спекулянтов обильной слюноотделение. Быстрая скупка ЭНЕРГОфишек, которые из-за этого наиболее значительно выросли в цене с одной стороны обеспечила рост ПФТС-индекса, с другой отвлекла внимание российских «гостей» от последовавшей вскоре внешней новости о динамике объема нефтезапасов и продуктов нефтеперегонки в США, которая весьма быстро нивелировала нефтеоткат после широкого жеста президента Ирана, но «поезд ушел» - возвращаться на РТС было уже поздно, торги там закончились.
Таким образом, в известной степени ростом ПФТС-индекса 04 апреля мы в значительной степени обязаны президенту Персии, г-на Мухмуду Ахмадинежаду и, разумеется, часовой разнице между киевским и московским временем.
Разумеется, только на одном "иранском факторе" рынок удержаться не мог, однако последовавшие снижения ПФТС-индекса стали менее "радикальными", а последний перез пасхальными каникулами "откат" составил всего 1,07%.
Таким образом, с начала парламентского кризиса (03-06 апреля) ПФТС-индекс потерял всего лишь 7,15%. Реакция оказалась "вялой", и нерекордной.
Напомним, позапрошлогодняя отставка Кабмина под управление Тимошенко повлекла за собой снижение ПФТС-индекса на 1,3%, "китайский синдром" на исходе февраля в этом смысле был "эффективнее" (-19,52%).
2. Валютный рынок игнорирует кризис или НБУ за покерным столом.
Несмотря на вышеупомянутую курсовую стабильность, обеспеченную рядом факторов, отечественный валютный рынок чтобы поддержать реноме, предпринял попытки сыграть на повышение, не упустив возможности заработать на политкатаклизме. Должен заметить, попытка оказалась на удивление непродолжительной а реакция отечественных валютчиков оказалась менее заметной, чем у фондовиков — на торгах 03 апреля курс доллара на торгах валютного межбанка вырос на 0,4% (с 5,04 до 5,06 UAH/USD). К исходу этого дня на рынке наличных Украины котировки доллара достигли следующих уровней: Харьков - 5.055/5.065, Донецк - 5.045/5.060, Киев – 5.047/5.060, Одесса - 5.050/5.070, Запорожье - 5.045/5.060, Днепропетровск - 5.060/5.075 UAH/USD.
На торгах валютного межбанка от 04 апреля валютчики НБУ продемонстрировали недюжинные способности в блефе, подобно матерым игрокам в покер во разгар сессии, «намекнув» о своей готовности провести валютную интервенцию по курсу 5.06 UAH/USD. После этого «зарвавшиеся» спекулянты умерили свой пыл и «практические» вмешательство Нацбанка не понадобилось, а уже на следующих торгах курс безналичного доллара двинулся вниз, к отметке 5.052 UAH/USD. Закономерным, хотя и несколько «некорректным» (в пятницу рынки Запада не работали и валютирование в этот день было невозможным), финалом валютного квазикатаклизма стала сессия в Страстную пятницу, когда курс безналичной «зелени» послушным котенком просел до уровня 5.03 UAH/USD.
Нечто подобное наблюдалось и на рынке наличных. К вечеру 06 апреля курсы валюты США по Украине составили: Харьков – 5.052/5.062, Донецк - 5.060/5.080, Киев – 5.050/5.065, Одесса - 5.060/5.065, Запорожье - 5.055/5.065, Днепропетровск - 5.050/5.057 UAH/USD. Автор считает, что реально курс доллара мог упасть еще ниже, однако дилеры в преддверии длинных выходных предпочли не рисковать, оставаясь в долларе. Основанием для этого предположения стали внутридневные падения курса наличного доллара в Днепропетровска 06 апреля до уровня 5.045/5.058 UAH/USD, вызванные в первую очередь острой нехваткой наличной гривни а также пассивностью клиента.
Таким образом, рынок безналичного доллара вернулся к котировкам докризисного периода, а на рынке наличных дилеры воспользовавшись всплеском активности (но отнюдь не паники!)03-05 апреля смогли немного заработать на кризисе и ушли на пасхальные каникулы.
III последствия и прогноз.
Единственным сколь-нибудь значимым для Украины последствием парламентского кризиса стало снижение международным рейтинговым агентством Standard & Poor`s прогноза изменения долгосрочного рейтинга Украины на негативный со стабильного из-за ухудшения политического климата в стране и рисков для экономики.
S&P указало на риск полномасштабного политического кризиса, который может повредить экономическому росту, и сообщило, что понизит рейтинги в случае, если кризис углубится.
"Пересмотр прогноза основан на росте политических противоречий между премьер-министром Виктором Януковичем и президентом Виктором Ющенко после "оранжевой революции" 2004 года", - отмечает S&P.
Агентство подтвердило долгосрочный рейтинг страны в иностранной валюте на уровне «ВВ-«, долгосрочный рейтинг в местной валюте «ВВ» и краткосрочный рейтинг «В».
Автор считает демарш S&P закономерным, это это естественная реакция рейтингового агентства в связи с политической ситуацией в стране, но это не приговор и не трагическое решение. Агентства постоянно отслеживают ситуацию в стране и соответствующим образом реагируют на ее изменение.
В данной ситуации ухудшение прогноза повлияет, хоть и несущественно, на ситуацию на рынке, поскольку решение S&P является одним из предопределяющих факторов оценки финансового сектора страны. Полагаю, виляние такого решения агентства может быть ощутимым в том случае, если Минфин будет привлекать внешние займы, которые в связи с этим просто будут более дорогими.
Между тем если конфликт затянется, то рынок, который в начале недели отреагировал «символическим» падением индекса ПФТС, восстановится и вернется к своему прежнему состоянию. Обвалов не будет.
Минфин Украины допускает улучшение рейтингов Украины международными рейтинговыми агентствами после урегулирования политического кризиса.
Кстати, Нацбанк считает поспешным ухудшение агентством S&P прогноза рейтингов Украины cо «стабильного» до «негативного» и не видит экономических оснований для негативных рейтинговых действий относительно Украины со стороны других международных рейтинговых агентств.
Об этом заявил первый зампредседателя НБУ Анатолий Шаповалов.
«По большому счету, они погорячились. Необходимо ведь не только с точки зрения политической ситуации оценивать, но и смотреть на показатели экономические», - сказал он.
Шаповалов отметил, что ситуация в финансово-экономической сфере стабильна, а влияние политических факторов на экономику минимально.
«С экономической точки зрения мы не видим ничего, что дало бы повод для снижения рейтингов Украины», - сказал он.
В этом контексте автор напоминает, что 03 апреля международное рейтинговое агентство Fitch заявило о минимальном влиянии политического кризиса в Украине на рейтинг страны и не стало пересматривать рейтинги или прогнозы рейтингов Украины.
Итак, вышеизложенная динамика фондового и валютного рынка продемонстрировала их устойчивость к политическим катаклизмам и, как нам представляется, при сохранении «нерадикального» сценария развития последнего, дает основание предположить достаточно оперативное их восстановление до докризисных параметров.
Кроме вышеизложенного, в пользу такого предположения свидетельствуют некоторые макроэкономические индикаторы а также «особенности» течения торгов на рынке акций.
Во-первых, по данным Госкомстата в марте потребительские цены повысились незначительно - на 0,2%. В том числе цены на продовольственные товары в марте повысились на 0,3%, на непродовольственные товары - снизились на 0,3%, на услуги - повысились на 0,8%. В январе-марте инфляция составила 1,3%, в том числе, цены на продовольственные товары с начала года повысились на 0,7%, на непродовольственные товары повысились на 1,7%, на услуги повысились на 3,3%.
Во-вторых, во время нескольких дней кризиса НБУ не потратил из валютных резервов ни единого доллара, оттока вкладов из банковской системы нет, за 04-06 апреля отмечен рост депозитов.
В-третьих, определенной гарантией стабилизации на фондовом рынке страны служит сохранение «запредельных» цен на готовящиеся к приватизации облэнерго, которыми инвесторы во время снижения ПФТС-индекса на протяжении первой недели апреля предпочли не «разбрасываться», всерьез расчитывая на «временность» и «бескровность» вялотекущего политкатаклизма.
При написании материала использовались ресурсы:
www.me.gov.ua, www.korrespondent.net , www.minfin.gov.ua, www.ukranews.com, www.bank.gov.ua.
Александр Дмитренко (aka дядя Саша)
По материалам: Finance.ua
Поделиться новостью
