161
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
— Фондовый рынок
На следующей неделе предстоит начало размещения трех облигационных займов:
предприятия автомобильного транспорта МОПАС (0,7 млн. грн., начало
размещения ? 25 октбяря), дочерней компании ведущего производителя молочной
продукции в Украине ОАО Галактон - компании Галактис серии в (20 млн. грн.,
29 октября) и Украинской Инновационно-Финансовой компании (50 млн. грн., 29
октября).
Наиболее интересным выпуском являются облигации компании Галактис, которая
уже сформировала публичную кредитную историю за счет выпуска облигаций
серии А два года назад облигаций на сумму 10 млн. грн. Благодаря кредитной
истории по первому выпуску, а также минимальным кредитным рискам поручителя
по займу (ОАО Галактон), текущий параметры второго займа (доходность 17%
годовых с офертой через каждые 6 месяцев) являются достаточно
привлекательными, в результате чего мы ожидаем достаточно быстрое
размещение облигаций. Учитывая, что погашение серии А состоится 15 декабря
(через 1,5 месяца после начала размещения серии В) можно предположить, что
часть текущих инвесторов реинвестирует свои средства в облигации нового
выпуска, в результате чего на первичном рынке будет продаваться еще меньше
облигаций, что будет способствовать их быстрому размещению.
Текущая тенденция роста номинальных ставок доходности по облигационным выпускам является ключевой для определения ставок доходности и,
соответственно, привлекательности по текущим выпускам. В частности, мы
предполагаем повышение ставки доходности по облигациям Конти-Инвест (А)
дополнительно на 100 б.п. до 17% годовых на следующие 6 месяцев обращения
(объявление ставки - до 29 октября). В ином случа часть сторонних
инвесторов может сдать облигации по оферте и перевложиться в более доходные
выпуски (МКС и Т.М.М. с доходностью 18% годовых, Галактис серии В с
доходностью 17%, Санойл-Финанс серии В с доходностью 19,5%).
В отличии от облигаций Конти-Инвест (А), по которым достаточно высокой
является вероятность роста ставки, мы не предполагаем роста ставки
доходности по облигациям Укршампиньона серии А (текущая ставка ? 18%
годовых). Кроме того, учитывая достаточно высокий спрос на данные облигации
во время первичного размещения серии В, которая состоялась в начале октября
текущего года, можно предположить даже незначительное снижение ставки (на
50 б.п.).
Вследствие повышения ставки доходности на следующие 12 месяцев по
облигациям АвтоЗАЗ серии А (на 100 б.п. до 15% годовых) и Виннифрут-Инвест
(на 100 б.п. до 17% годовых) мы предполагаем невысокую активность
инвесторов по предъявлении данных облигаций к оферте, которая состоится 25
и 26 октября, соответственно. В то же время, поскольку новая ставка
доходности по облигациям АвтоЗАЗ находится на уровне, который значительно
ниже среднего уровня ставок на первичном рынке, мы не исключаем возможности
перевложения части ресурсов из облигаций АвтоЗАЗ (А) в более доходные
инструменты.
Ожидаемого роста цен на фоне повышения спроса на корпоративные облигации со
стороны инвесторов пока не происходит. По результатам недели на вторичном
рынке преобладал ярко выраженный негативный тренд, в результате чего
Альфа-Индекс цен снизился дополнительно на 2,1% (на прошлой неделе снижение
составило 2,7%). Одной из основных причин затишья на вторичном рынке
остается выжидательная и неактивная позиция части игроков накануне
президентских выборов, в результате чего часть инвесторов пока не спешит
вкладывать на длительный период свои ресурсы. Поэтому, на следующей неделе
можно ожидать продолжения тенденции постепенного снижения цен.
Снижение доходности корпоративного сегмента (на 17-22 б.п. до 14,8%-15,7%)
на фоне снижения индекса цен наиболее ликвидных облигаций является
результатом коррекции цен облигаций второго эшелона. Данная коррекция
осуществляется по ряду неликвидных облигаций нерегулярно и достаточно
редко, в результате чего она приводит к резкому снижению доходности таких
облигаций, что и отражается на средней доходности рынка в целом. При этом,
Альфа-индекс цен снижается на фоне падения активности торговцев также по
облигациям первого эшелона. Изменение средней доходности банковского
семгента происходило в соотвествии с общими тенденциями рынка. В
результате, доходность банковских облигаций повысилась на 2-8 б.п. Ожидание
дальнейшего снижения цен во всех сегментах в ближайшее время позволяет
предположить о постепенном росте средней доходности вторичного рынка.
Недавняя коррекция цен облигаций Молочный Дом (В) снизила доходность
продажи данных облигаций с 19%-20% годовых до текущих 16,8% годовых, что,
тем не мене, до сих пор является достаточно выгодным вложением, учитывая
оставшийся месяц до погашения облигаций. На протяжении недели наиболее
доходными облигациями оставались Санойл-Финанс серий А и В с доходностью
продажи на уровне номинальной ? 19,5% годовых. Доходность и состав наиболее
привлекательных банковских облигаций за неделю практически не изменились,
что соответствует общей динамике средней доходности в данном сегменте.
Плавное снижение котировок большинства облигаций вследствие низкой
активности рынка отразились на отсутствии облигаций, по которым наблюдалось
значительное изменение доходности за неделю. Так, лидерами снижения стали
облигации Молочный Дом серии В (-255 б.п. до 17,1%) вследствие коррекции
цены вниз после сохранения котировок на одном уровне в течение 3 торговых
дней, а также облигации Альфа-Банка (-140 б.п. до 12,4%) вследствие
приближения по ним оферты, которая состоится через 1 месяц и низкого уровня
ставок на межбанковском рынке. Снижение доходности за неделю по другим
облигационным займам не превысило 75 б.п.
Наибольший рост средней доходности за неделю был зафиксирован по облигациям
АвтоЗАЗа серий В и С, по которым в результате короткой дюрации
незначительное изменение (снижение) цены приводит к достаточно высокому
росту доходности. Так. Вследствие сохранения котировок по данным облигациям
на одном уровне в течение 6 торговых дней, доходность облигаций серий В и С
повысилась на 376 б.п. и 280 б.п. до 17,2% и 18,4% годовых, соответственно.
Однако, инвестор не сможет реализовать текущий потенциал инвестирования в
облигации АвтоЗАЗа, поскольку на вторичном рынке представлены лишь
индикативные котировки с объемами покупки-продажи ? 1 облигация. Рост
доходности по другим займам не превысил 70 б.п. за неделю.
Несмотря на снижение объема торгов за неделю на 19,5% (до 53,3 млн. грн.)
по сравнению с предыдущей неделей, снизилась доля сделок, заключенных по
ценам, находящимся вне пределов котировок покупки-продажи (71,2% до 41,1%).
Одновременно со снижением доли нерыночных торгов снизилась концентрация
торгов вокруг нескольких эмитентов. Помимо облигаций компании Золотой Рог,
объем торгов с которыми составляет 47% от общего объема торгов, доля торгов
с другими эмитентами не превышает 10%. Причем, на прошлой неделе прошли
торги по продаже менее 100 облигаций (Агроспецресурсы, Актив-Банк). Данный
объем торгов характерен для покупок облигаций другими институциональными
инвесторами помимо коммерческих банков - инвестиционными и страховыми
компаниями. На следующей неделе мы ожидаем очередного роста активности на
вторичном рынке вследствие приближения окончания месяца. Причем, основную
долю торгов будут составлять технические и рейтинговые сделки.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
