294
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-Банка"
— Фондовый рынок
На следующей неделе предстоит погашение облигационного займа металлургической компании Метален на 50 млн. грн. Посредством данного займа эмитент впервые на украинском облигационном рынке смог регулировать объем облигаций в обращении путем изменения процентной ставки и использования оферт. Так, при первичном размещении по номинальной доходности 18,65% годовых в ноябре 2002 г. были размещены все облигации на 50 млн. грн. За первые 6 месяцев своего обращения облигации компании стали одними из наиболее активно торгуемых на вторичном рынке. По мере роста цен на мировом рынке металлопродукции и росте его объемов компания получила доступ к более дешевым источникам финансирования, в результате чего уже через 6 месяцев доходность была снижена до минимально возможной в соответствии с условиями эмиссии (12,38% годовых). Новая доходность была значительно ниже средней доходности на рынке (около 16%-18% годовых), в результате чего инвесторы сдали все облигации эмитенту по оферте. На последние 6 месяцев обращения (с ноября 2003 г.) эмитент снова повысил доходность облигаций до 18,5% годовых, что повысило их привлекательность среди инвесторов и позволило использовать облигации в качестве источника финансирования своих краткосрочных и среднесрочных потребностей.
Первичное размещение облигаций Черноморнефтегаза серии D на сумму 30 млн. грн. завершается 29 апреля. Номинальная доходность нового займа 15,5% годовых в сочетании со сроком обращения 18 месяцев (без оферты) ограничивали возможность эмитента в оперативном размещении облигаций в условиях низкой активности инвесторов на облигационном рынке. В то же время, продажа облигаций на первичном рынке с дисконтом (путем повышения доходности размещения на 120 б.п. по сравнению с номинальной доходностью), а также возможность реинвестирования средств от погашения 15 апреля серий А и В первого займа на 15 млн. грн. повышают эффективность первичного размещения облигаций. Поэтому, мы предполагаем полное размещение займа к сроку его окончания. Кроме того, не размещенный остаток займа может быть выкуплен андеррайтером выпуска (Первый украинский международный банк).
До 30 апреля Конти-Инвест должен будет сообщить новую ставку по своим облигациям на следующие 6 месяцев обращения облигаций (6-6 купонные периоды). При условии, что большинство облигаций были выкуплены андеррайтером займа (УкрСиббанк), эмитент может сохранить ставку доходности на текущем уровне (15% годовых), которая на 178 б.п. ниже средней текущей доходности корпоративного сегмента облигаций на вторичном рынке. Однако, при необходимости размещения облигаций среди широкого круга сторонних инвесторов эмитенту необходимо будет повысить номинальную доходность своего займа на 100-200 б.п. до 16%-17% годовых. При наличии в настоящий момент сторонних инвесторов, сохранение доходности займа на уровне 15% годовых может привести к сдаче ими облигаций Конти-Инвест по оферте и реинвестировании в более доходные инструменты.
Вторичный рынок отреагировал на снижение ставок ростом цен, который наблюдался во второй половине прошедшей недели. Причем, рост цен отражал как снижение напряженности на межбанковском рынке, так и коррекцию цен по некоторым облигационным выпускам, по которым котировки обновляются не в ежедневном режиме. На следующей неделе можно ожидать продолжения роста цен как вследствие снижения ставок денежного рынка, так и по мере приближения очередного периода погашения (досрочного выкупа) рыночных облигационных займов.
Наибольший эффект коррекция межбанковского рынка произвела на банковский сегмент облигаций, что объясняется значительной смежностью двух рынков. Так, доходность банковского сегмента снизилась за неделю на 46-54 б.п. до 13,2%-13,4% годовых. Основными облигациями, оказавшими наибольшее снижение банковского сегмента стали облигации Микрофинансового банка (-482 б.п. до 13,5% годовых), банка Киевская Русь (-320 б.п. до 14,1% годовых) вследствие коррекции котировок, а также Альфа-Банка (-193 б.п. до 13,3% годовых) вследствие приближения оферты по ним, которая состоится в начале июня.
Изменение доходности облигаций корпоративного сегмента было разнонаправленным, что выразилось в сохранении доходности практически на одном и том же уровне. Так изменение за неделю составило от 0 б.п. до ?10 б.п., что отражает наличие противоположных факторов, влияющих на доходность облигаций корпоративного сегмента. Одним из негативных факторов в последнее время стал технический фактор: сохранение котировок на одном и том же уровне в течение нескольких торговых дней.
Вследствие инертности доходности корпоративного сегмента состав наиболее доходных облигаций данного сегмента не изменился. В то же время, состав наиболее доходных облигаций банковского сегмента за неделю изменился. Так, значительно снизилась доходность облигаций банка Киевская Русь (вследствие приведения цены облигации в соответствии с текущей кривой доходности), а также Альфа-Банка (вследствие приближения даты оферты по ним). Вместо них в список наиболее доходных облигаций вошли облигации Аркада-Фонд (G) с доходностью продажи 14% годовых и Кредитпромбанк (В) с доходностью продажи 14,9% годовых. Следует отметить, что по облигациям Кредитпромбанк (В) оферта состоится через 1 месяц. Поэтому, текущая покупка данных облигаций на вторичном рынке позволит инвестору получить доход на уровне текущей доходности межбанковского рынка на аналогичный период времени.
Общее снижение доходности банковского сегмента вывело в лидеры падения по доходности банковские облигации. Так, недельное падение более, чем на 100 б.п., наблюдалось по средней доходности лишь трех банковских облигаций. Снижение доходности по облигациям Микрофинансового банка серии С (-482 б.п. до 8,63% годовых) произошло на следующий день после выплаты купонного дохода и может иметь скорректирована уже в ближайшие несколько дней. За неделю было также зафиксировано снижение доходности по облигациям банка Киевская Русь (-320 б.п. до 14,1% годовых) вследствие коррекции доходности в соответствии со сроком до оферты, а также Альфа-Банка (-193 б.п. до 15,2% годовых) вследствие приближения срока до оферты (состоится в начале июня 2004 г.). Значительное снижение доходности наблюдалось также по облигациям Фито-Лек серии А (-90 б.п.), Молочный Дом серии А (-89 б.п.), Азот серии А (-89 б.п.), Конти-Инвест серии А (-81 б.п.) и Кредитпромбанка серии А (-70 б.п.), поскольку по данным облигациям состоится оферта либо погашение в течение ближайшего месяца. Поэтому, торговцы, скорректировали цены по данным облигациям в соответствии с их оставшимся периодом обращения.
Прошедшая неделя была одной из наиболее спокойных, поскольку по облигациям недельный рост доходности впервые за несколько месяцев не превысил 100 б.п. ни по одному из займов, что указывает на отсутствие факторов, способных повысить доходность рынка в ближайшей перспективе. Наибольший рост доходности за неделю был зафиксирован по облигациям Арго серии А (+52 б.п. до 17,1%), входящих во второй эшелон облигационного рынка. Рост доходности по другим займам не превысил за неделю 35 б.п.
О приближении конца месяца свидетельствует активизация как количества торгуемых эмитентов, так и объема сделок (объем торгов за неделю вырос в 2,3 раза до 129 млн. грн.), что указывает на рост объемов технических и рейтинговых сделок с целью демонстрации искусственной ликвидности. Несмотря на невысокую пока долю торгов по ценам вне котировок покупки-продажи (34%), остальные сделки представляют собой, в основном рейтинговые сделки либо сделки по операциям РЕПО, что не является показателем роста ликвидности рынка. Традиционно, к концу месяца возрастает также концентрация сделок. За прошедшую неделю несмотря на торговлю облигациями 18 эмитентами доля сделок с тремя эмитентами (АвтоЗАЗ серии В, Киевгорсовет серии А и Азот серии А) составила 68,5% от общего объема торгов. Практически все сделки осуществлялись по ценам ниже номинальной стоимости (т.е. с дисконтом). Таким образом, продажа большинства облигаций с дисконтом свидетельствует о более высоких доходностях, которые предлагают эмитенты инвесторам по сравнению с номинальной доходностью облигаций, а также отражает текущую ситуацию на рынке (дефицит спроса на облигации заставляет эмитентов и торговцев повышать их доходность).
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
