216
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-Банка"
— Фондовый рынок
В соответствии с намерениями Национального Банка по расширению источников формирования капиталов коммерческих банков, в ближайшее время ожидается разрешение формирования капитала за счет выпуска облигаций. Поэтому, банки, которые ранее формировали свои капиталы за счет субординированного долга и привлечения для этих операций различных структур, теперь смогут еще и заявить о себе как эмитенты облигаций, используя при этом ресурсы тех же участников, как и при формировании субординированного долга. Поэтому, мы не исключаем появления на этом фоне технических выпусков в сегменте банковских облигаций, который ранее отличался от корпоративного сегмента именно отсутствием технических выпусков.
На будущей неделе начинается размещение двух облигационных займов, имеющих сходную структуру (Транс-Терминал и Метал-Холдинг) на общую сумму 10 млн. грн. Поскольку Металл-Холдинг является собственником компании МД Групп, которая в январе 2003 г. выпустила облигации на 10 млн. грн., можно предположить, что будущий облигационный займ является продолжением стратегии данной группы компаний по выпуску облигаций. Параметры как займа Метал-Холдинг, так и Транс-Терминал свидетельствуют об их техническом характере (гривневая доходность ? 30% годовых при минимально валютной доходности 15% годовых, срок обращения от 5 до 7 лет). Однако, наличие ежегодной оферты и возможность изменять ставку купонного дохода позволяют повысить привлекательность облигаций при их выходе на рынок. В то же время, на сегодняшний момент доходность рыночных займов не превышает 20% годовых при оферте от 6 ? до 12 месяцев.
На следующей неделе (14 апреля) состоится досрочный выкуп облигаций Галнефтегаза серии В. Ранее эмитент сохранил ставку доходности (17% годовых, которая на 64 б.п. превышает текущую среднюю ставку доходности по облигациям на вторичном рынке) на следующие 7 месяцев обращения. Поэтому. мы предполагаем, что инвесторы не будут предъявлять облигации к досрочному выкупу. Добавляет привлекательности облигациям также позитивная динамика деятельности эмитента (расширение сети автозаправочных комплексов, проведение международного аудита и повышение прозрачности ведения бизнеса).
Как мы и предполагали, Альфа-индекс цен продолжил свой рост по результатам недели. Однако, в течение недели рост цен был в очередной раз прерван влиянием технических факторов. Причиной снижения цен во вторник была коррекция цен по облигациям Киевстар-2 (А и В) после окончания оферты по ним и начале нового периода их обращения. И если в среду рост индекса был вызван ростом цен сразу нескольких облигаций, то уже в четверг на индекс основное влияние оказывало изменение цен облигаций Агропродукта, вызванное техническими факторами. Так, в четверг выплачивался купонный доход по облигациям, в результате чего лишь котировки покупки была адаптирована к купонным выплатам. Цена продажи пока осталась на прежнем уровне, однако, уже в ближайшее время можно предполагать ее коррекцию вниз. На рынке в ближайшее время состоится погашение облигаций Черноморнефтегаза (А и В), что может оказывать очередное влияние на рост индекса.
Об отсутствии четкой тенденции на рынке за прошедшую неделю свидетельствует разное как по направлению, так и по значению, движение простой средней доходности и средневзвешенной доходности в обоих сегментах рынка. Так, в корпоративном сегменте средневзвешенная доходность осталась практически на уровне прошлой недели, в то время как простая средняя доходность снизилась на 19 б.п. под воздействием роста цен облигаций с капитализацией меньше среднего. Противоположная ситуация наблюдалась в банковском сегменте, где изменение простой средней доходности было незначительным. Однако, средневзвешенная доходность снизилась сразу на 23 б.п. под воздействием снижения доходности по банковским облигациям с объемом займа выше среднего. В частности приближение досрочного выкупа облигаций Кредитпромбанка серии А (24 мая) привело к росту их котировок и соответствующему снижению доходности, которая значительно повлияла на изменение доходности в целом по банковскому сегменту.
По результатам недели лидеры по доходности в корпоративном сегменте не изменились. В то же время, в банковском сегменте произошли значительные изменения. Так, в список наиболее доходных облигаций вошли облигации банка Киевская Русь серии А с доходностью 15% годовых. Данные облигации и ранее продавались с номинальной доходностью 15% годовых, однако, объем продажи составлял всего 1 штука. На текущей неделе торговцы повысили пакет продажи облигаций до 1000 шт. Таким образом облигации банка Киевская Русь (А) могут быть привлекательны для инвесторов как по объему, так и по доходности (15% годовых с офертой через 3,5 месяца). Вследствие коррекции цены к дате досрочного выкупа значительно снизилась доходность продажи облигаций Кредитпромбанка серии А (-287 б.п. до 12% годовых). Вместо них в список наиболее доходных облигаций банковского сегмента вошли также облигации Мегабанка серии А (14% годовых). Наибольшее снижение наблюдалось по облигациям, по которым в ближайшие 1-2 месяца состоится досрочный выкуп либо погашение, в результате чего торговцы повышали цены в соотвествии с их кривыми доходности. Так, падение доходности облигаций Кредитпромбанка серии А (с офертой через 1,5 месяца) составило 330 б.п. до 12,7%, Молочный Дом серии А (с погашением через 1,5 месяца) составило 121 б.п. до 17,2%. Снижение доходности средней по облигациям Агропродукта серии А (на 164 б.п. до 15,0%) связано с техническими факторами (выплата купонного дохода). В результате торговцы понизили лишь котировку покупки, а оставшаяся на прежнем уровне котировка продажи повлияла на снижение средней доходности. Среди наиболее ликвидных облигаций снижение доходности происходило также по облигациям Кредитпромбанка серии В (на 261 б.п. до 8,6%) и Черноморнефтегаза серии С (на 222 б.п. до 14,0%). Падение доходности других облигационных выпусков не превысило 100 б.п.
Тенденция постепенного снижения доходности и роста цен отразилась на небольшом количестве облигационных выпусков, по которым произошел значительный рост доходности за неделю. Так лидером доходности стали облигации Мегабанка серии А (+365 б.п. до 15,8%). Рост доходности по облигациям Киевстар-2 серий А и В (+290 б.п. и +148 б.п. до 12,5% и 10,5%, соответственно) стал результатом проведения досрочного выкупа по данным облигациям и начала нового периода их обращения. При этом, номинальная доходность облигаций компании была снижена на 500 б.п. и 350 б.п. до 12% и 10% годовых по серии А и В, соответственно. Рост средней доходности за неделю был также отмечен по облигациям Галнефтегаза серии С (+130 б.п. до 18,8% годовых). Поскольку по облигациям компании через 1 месяц будет проходить досрочный выкуп, инвесторы могут вложить средства на короткий период, получив при этом доходность 17% годовых (по цене продажи), которая равняется номинальной доходности облигаций.
Как мы и предполагали, в начале нового месяца объем технических сделок на вторичном рынке значительно снизился. В результате чего общий объем торгов упал на 52% по сравнению с позапрошлой неделей. На прошедшей неделе наблюдалось также сокращение доли сделок по ценам, находящимся вне спрэда котировок покупки ? продажи (25,3% по сравнению с 82% на позапрошлой неделе). На прошедшей неделе торговалась значительная доля выпусков, досрочный выкуп либо погашение по которым произойдет в ближайшие 1-2 месяца (Черноморнефтегаз серии В, Дружба Народов серии А, Кредитпромбанк серии А, Молочный Дом серии А). Поэтому, рост их торговой активности можно объяснить перераспределением пакетов в структуре существующих собственников либо демонстрация ликвидности по облигациям накануне их погашения. Продажа сразу всей серии облигаций Аристей Компани (В) на сумму 3 млн. грн. подтверждает заявления андеррайтера выпуска (Интерконтинентбанка) о передаче всего пакета облигаций в РЕПО на срок 1 месяц. Поэтому. через месяц можно ожидать повторения торгов на туже сумму. Несмотря на снижение доли сделок по ценам, находящихся вне спрэда покупки-продажи, большинство сделок все еще не являются реальными сделками, а фиксируют проведение операций РЕПО. В ближайшее время можно ожидать преобладания таких сделок на вторичном рынке, а также сделок с целью демонстрации искусственной ликвидности.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
