255
Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка
— Валюта
НБУ предлагает КабМину отменить взимание 1% в Пенсионный фонд при покупке
иностранной валюты, что автоматически увеличит предполагаемую доходность
иностранных инвесторов от вложения в украинские ценные бумаги и оживит
рынок облигаций. В то же время, мы пессимистически оцениваем такую
перспективу, поскольку Правительство, наоборот, планирует в 2004 г.
повысить сбор в Пенсионный фонд до 1,5%. Причем, реалистичность сохранения
сбора объясняется недополучением бюджетом доходов от традиционных налогов,
вследствие снижения их ставок с 1 января 2004 г.
Особенностью внутреннего займа Киевгорадминистрации является не только
образование нового сегмента, но также выход на рынок муниципальных
облигаций наиболее привлекательного эмитента, доходы бюджета которого и
валовая добавочная стоимость на одного жителя значительно превышают
аналогичные показатели в других городах, а также в целом по Украине.
Следует отметить, что Киев выпускает внутренние облигации после эмиссии
еврооблигаций летом текущего года на сумму $150 млн.
Вторым эмитентом на будущей неделе выступит торговец медикаментов в
Харьковском регионе - СБС-Фармация. Неделей ранее началось размещение
облигаций крупнейшего оптового торговца медикаментами в Харьковском регионе
- ООО Фито-Лек. Причем, параметры займа ООО Фито-Лек выглядят более
привлекательными (срок до оферты 6 месяцев, изменяемая ставка купонного
дохода каждые 6 месяцев), по сравнению с параметрами займа ООО СБС-Фармация
(срок до оферты 12 месяцев, изменяемая ставка купонного дохода через
каждые 6 месяцев). Таким образом, по облигациям СБС-Фармации существует
риск снижения эмитентом ставки доходности. При этом, инвестор не сможет
сдать облигации по оферте.
За последние 10 дней Альфа-индекс цен корпоративных облигаций достиг своего
исторического минимума. Резкий рост ставок на межбанковском рынке и
снижение привлекательности рынка облигаций повлияли на снижение цен по
большинству наиболее ликвидных облигаций. Однако, наибольшее снижение цен
наблюдалось по котировкам покупки, когда банки не имели свободных ресурсов,
чтобы выкупить облигации и вынуждены были снижать цены покупки облигаций до
уровней, обеспечивающих им альтернативную доходность. В ближайшие 1-2
недели по мере снижения ставок и ослабления напряженности на межбанковском
рынке мы ожидаем роста цен облигаций.
Острый дефицит средств на ресурсном рынке заставил коммерческие банки
обезопасить себя от дополнительных покупок облигаций в данный период и,
соответственно, снизить цены покупки большинства облигаций, что привело к
росту доходности на вторичном рынке на 115-300 б.п. в зависимости от
сегмента рынка. В то же время, рост котировок продажи проходил менее
активно, чем котировок покупки, что свидетельствует о нежелании банков
продавать свои активы себе в убыток и ожидании скорого снижения ставок
межбанка.
Более активные темпы роста доходности банковского сегмента облигаций по
сравнению с корпоративным сегментом в условиях дефицита свободных средств
на денежном рынке выровняли среднюю доходность банковского и корпоративного
сегментов. Заметим, что разница в средней доходности между корпоративным и
банковским сегментами находилась в пределах 120-250 б.п. в течение всего
2003 г. Выравнивание средней доходности обоих сегментов сигнализирует о
нежелании банков покупать менее доходные активы (которыми являются
банковские облигации) по сравнению с более доходными облигациями
корпоративного сегмента. Однако, мы считаем данную тенденцию временной и
существующей лишь в момент обострения ситуации на межбанке. По мере
возвращения ставок межбанка к их прежнему уровню мы ожидаем сокращение
доходности банковских облигаций.
Среди размещаемых на будущей неделе трех облигационных выпусков лишь
доходность облигаций СБС-Фармации (18% годовых) превышает среднерыночную
доходность вторичного рынка. В то же время, облигации Киевской
горадминистрации входят в другой сегмент рынка - сегмент муниципальных
облигаций. Поэтому, рост доходности вторичного рынка в корпоративном и
банковском сегментах не окажут особого влияния на спрос на данные облигации
со стороны инвесторов.
Лидерами по доходности по котировке продажи в корпоративном сегменте
остались облигации ЮВС серии А (19,7%) и Галичфарма серии А (19,6%). В то
же время, объем продажи облигаций (1 штука) значительно снижает
привлекательность облигаций для покупки. Наиболее привлекательными
облигациями с объемом продажи 100 шт. остаются облигации Молочного дома
серии В. Инвестор может приобрести облигации с доходностью, близкой к
номинальной (19,2%годовых).
Поскольку по новым облигациям (Агроспецресурсы серии А и Юнигран серии А)
продолжается первичное размещение, они продаются на вторичном рынке с
номинальной доходностью (18% годовых), которая является на текущий момент
одной из наиболее высоких на вторичном рынке доходностей по цене продажи.
Объем продажи 100 шт. является достаточно привлекательным для инвесторов -
небанковских учреждений.
Вследствие роста ставок межбанковского рынка торговцы резко снизили
котировки как покупки, так и продажи облигаций Микрофинансового банка. В
результате, доходность данных облигаций по цене продажи превысила
доходность корпоративного сегмента и составила около 25% годовых. В то же
время, объем предложения (2 штуки) не является привлекательным для
инвесторов на вторичном рынке.
Вслед за ростом ставок межбанковского рынка, вторичный рынок облигаций
отреагировал бурным снижением котировок. В результате, падение средних
котировок не наблюдалось лишь у облигаций трех эмитентов: Конти-Инвест (В),
Укрсоцбанк (А) и УкрСиб-финанс (А). И если по большинству облигаций
торговцы снижали котировки покупки, чтобы снизить вероятность продажи им
облигаций в момент обострения кризиса ликвидности, то по данным облигациям
(имеющим изначально низкую доходность по сравнению с другими рыночными
выпусками),котировки покупки остались на прежнем уровне (либо несколько
повысились). Данный факт можно объяснить продажей практически всех
облигаций подконтрольным торговцам структурам.
Если среди облигаций практически не было отмечено роста цен, то падение цен
на вторичном рынке было зафиксировано практически по всем выпускам, причем,
по наиболее ликвидным и известным займам (21 выпуск) объем падения средней
цены составил более 1%. Лидерами падения стали облигации, повлиявшими
наиболее значительно на негативную динамику Альфа-индекса цен. Среди них:
Микрофинансовый банк серий В и С (падение -6,6% и -5,8%, соответственно),
Оранта-Украина серии А (-4,6%) и Черноморнефтегаз серии С (-3,9). На
следующей неделе мы ожидаем постепенную коррекцию цен облигаций в сторону
повышения вследствие появления признаков краткосрочности текущего дефицита
ликвидности на межбанке.
На прошедшей неделе были осуществлены сделки на сумму 26,5 млн. грн., что
на 72% больше, чем в предыдущем месяце. Рост объемов торгов может быть
связан с перегруппировкой банками своих портфелей ценных бумаг с целью
снижения негативного влияния роста ставок межбанка. Возможно также, что
банки частично продавали свои портфели облигаций, которые на прошлой неделе
были убыточными по сравнению со стоимостью ресурсов. Однако, поскольку
большинство сделок (66% от всего объема) осуществлялось по ценам, выходящим
за пределы котировок покупки-продажи, мы классифицируем их как технические
и не отражающие рыночную динамику.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
