55
Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка
— Фондовый рынок
Текущая неделя по активности первичного размещения облигаций будет более
насыщенной, чем прошлая, когда облигации выпускал один эмитент - ООО
Юнигран на сумму 2 млн. грн. Так, в ближайшее время планируется выпуск трех
облигационных займов двух эмитентов. Облигации ООО Агроспецресурсы на сумму
10 млн. грн. со сроком до оферты 6 месяцев и доходностью 18% годовых,
выпускаемых под поручительство ведущего производителя плавленых сыров и
фасованного сливочного масла, обладают потенциальной привлекательностью
среди инвесторов и находятся на уровне наиболее ликвидных рыночных займов.
Поэтому, мы не предполагаем особых проблем с их размещением среди
инвесторов. Кроме того, ставка 18% годовых заинтересует не только
коммерческие банки, но и других институциональных инвесторов, объемы
покупки которых составляют около 100 тыс. грн. и меньше, что может
диверсифицировать собственников и создать предпосылки для повышения
ликвидности вторичного рынка.
В настоящий момент на вторичном рынке доходность предлагаемых к продаже
облигаций с аналогичными параметрами выглядит менее привлекательной, чем
доходность облигаций ООО Агроспецресурсы. Поэтому, мы предполагаем, что
часть инвесторов может перевложиться в облигации Агроспецресурсы за счет
ресурсов, полученных со вторичного рынка.
Второй эмитент, первичное размещение облигаций которого начинается на
будущей неделе, транспортная компания, специализирующаяся на транспортной
обработке грузов и осуществляющая свою деятельность в Одесском морском
порту - ООО Бруклин-Киев. Эмитент выпускает облигации двумя траншами на
общую сумму 10 млн. грн. на срок 12 и 36 месяцев и доходностью 11,5%
годовых. Текущие параметры эмиссии, а также невозможность в соответствии с
условиями эмиссии продавать облигации с дисконтом позволяют нам сделать
вывод о непривлекательности займа при текущих условиях рынка.
На будущей неделе ожидается оглашение новой ставки купонного дохода сразу
по трем облигационным выпускам. В частности, по облигациям Интербанка,
который первый среди коммерческих банков Украины осуществил выпуск нового
финансового инструмента - краткосрочных облигаций (путем присутствия оферты
через каждые 3 месяца) - доходность новой купонной ставки ожидается на
уровне номинальной доходности 14% годовых. Теоретически, текущая
конъюнктура рынка будет стимулировать эмитента повысить доходность по
облигациям Конти-Инвест (В), однако, недавнее сохранение ставки по серии А
на уровне 15% годовых (при доходности текущих рыночных займов 16%-18%
годовых) позволяет нам предположить, что эмитент оставит ставку на 14%
годовых либо поднимет ее всего на 100 б.п. до 15% годовых. Тем самым,
облигации останутся непривлекательными для широкого круга инвесторов. В
отличии от облигаций Конти-Инвест, облигации Областной аптечной холдинговой
компании (ОАХК) серии А являются рыночным инструментом и пользуются спросом
на вторичном рынке. Поэтому, следуя стратегии эмитента сохранять
привлекательность и ликвидность облигаций, мы не исключаем сохранение
ставки на текущем уровне (18% годовых) в условиях повышения ставок на
межбанковском рынке.
На прошедшей неделе цены наиболее ликвидных облигаций возобновили рост,
который сопровождался достаточно активными торговыми операциями на
вторичном рынке. Смена тенденции может свидетельствовать об изменении
отношения инвесторов к рынку облигаций и возобновлении привлекательности
рынка как альтернативного инструмента инвестирования. В то же время
сохранение ставок межбанковского рынка и их рост в начале месяца пока не
ослабляют негативного давления на вторичный рынок облигаций, что может
свидетельствовать о скорой коррекции цен облигаций вниз.
На прошедшей неделе отклонение ставок вторичного рынка облигаций было
минимальным (от -13 до +7 б.п.), и свидетельствует о сохранении ставок
денежного рынка на высоком уровне. Наибольшие отклонения наблюдались в
корпоративном сегменте, в результате чего отклонение простой средней и
средневзвешенной доходности происходило в разных направлениях. Рост простой
средней доходности на 7 б.п. при снижении средневзвешенной доходности на 13
б.п. свидетельствуют о росте цен облигаций с объемом эмиссий более 20 млн.
грн. Аналогичные причины сохраняли стабильность ставок вторичного рынка и в
банковском сегменте облигаций, в результате чего отклонения доходности за
неделю не превысили 7 б.п. В ближайшие 1-2 недели мы не ожидаем перелома
тенденции стабильности ставок, поскольку в настоящий момент на ресурсном
рынке отсутствуют причины для значительного падения ставок до середины
месяца.
Номинальная доходность размещаемого на будущей неделе облигационного займа
ООО Агроспецресурсы (под поручительство ОАО Молочник) на уровне 18% годовых
превышает текущую среднерыночную доходность корпоративного сегмента
вторичного рынка облигаций на 113 б.п. Поэтому, мы предполагаем, что
инвесторы могут продать часть своих текущих вложений и вложиться в более
доходный инструмент, предлагаемый уже через 4-5 дней.
Вследствие снижения цен продажи облигаций компании ЮВС со 100% номинала на
прошлой неделе до 99,7% их доходность выросла на 161 б.п. К тому же через
2,5 месяца по облигациям будет исполнена оферта. Что позволяет инвестору
вложить свои средства под высокую доходность на достаточно
непродолжительный срок. В то же время, объем продажи облигаций с
доходностью 19,5% в количестве 1 шт. полностью снижает их привлекательность
для покупки портфельными инвесторами.
Повышение номинальной доходности облигаций Галичфарм (А) до 18,5% годовых
увеличили их привлекательность на вторичном рынке, в результате чего
торговцы предлагают продать облигации с доходностью 18,4% годовых. Однако,
привлекательность покупки (как и в случае с облигациями ЮВС серии А)
значительно снижает предложенный к продаже объем - 1шт.
Падение доходности по облигациям Молочный дом (А) и Черноморнефтегаз (С)
повысило привлекательность покупки на вторичном рынке облигаций Галнефтегаз
(С). При этом, торговцы скорректировали доходность облигаций Галнефтегаза
различных серий в соответствии с их сроком до оферты, в результате чего
наиболее длинные облигации серии С (с офертой через 6,5 месяцев) продаются
с наибольшей доходностью (17,0% годовых) по сравнению с другими сериями
облигаций Галнефтегаза.
В четверг цена продажи облигаций Электрон Банка (А) снизилась ниже
номинала, в результате чего данные облигации стали наиболее доходными среди
банковского сегмента. В то же время, номинал облигации 100 тыс. грн. и
объем предложения на уровне около 1 млн. грн. снижают вероятность покупки
облигаций мелкими инвесторами. Срок до исполнения оферты по облигациям
составляет 4 месяца и повышает привлекательность вложения.
На вторичном рынке количсество облигаций, по которым наблюдалось снижение
цен, сократилось, что подтверждается относительной стабильностью ставок
ресурсного рынка. Лидерами падения стали облигации Электрон Банка серии А
(-1,78%) и Борисполь-2 серий С и D (снижение 0,96% и 0,49%,
соответственно). Результатом снижения котировок Электрон Банка, облигации
стали наиболее доходным инструментом банковского сегмента. В свою очередь,
падение котировок по облигациям Борисполя-2 также отражает текущую
конъюнктуру рынка вследствие низкой номинальной доходностью (15% годовых).
Снижение цен других облигаций за неделю не превысило 0,4%.
Лидерами роста по средней цене стали облигации Арго серии С (+4,33%),
Черноморнефтегаз серии С (+0,76%) и Укртрансгаз серии А (+0,40%).
Значительный рост цен облигаций Арго (С) связан с техническими факторами:
торговец не снизил котировки очередной выплаты купонного дохода, в
результате чего инвестор имеет возможность продать 10 облигаций с премией
по цене 103% от номинала после получения купонного дохода. На прошлой
неделе был зафиксирован рост котировок по облигациям из сегмента
государственных монополистов Укртрансгаз (А). В результате роста цена
облигации была скорректирована к номинальной стоимости. Однако, мы не
связываем данное повышение с влиянием рыночных факторов, поскольку текущая
рыночная доходность облигаций не превышает 12% годовых, что значительно
ниже наиболее привлекательных выпусков.
В последний день октября был отмечен всплеск активности торгов на вторичном
рынке, когда было продано облигаций на сумму 40 млн. грн. Однако, цены
большинства таких сделок находились вне пределов котировок покупки-продажи,
что подтверждает их нерыночный характер. Кроме того, по облигациям
некоторых эмитентов присутствовали одни и те же сделки с интервалом в 1-2
дня (Сармат серии А, УкрСиб-Финанс серии А, Киевстар-2 серии А), что также
свидетельствует о намерении торговцев лишь зафиксировать ликвидность
облигаций и не отражает текущую конъюнктуру рынка. В то же время, в число
торгуемых облигаций в последний день октября вошли облигации СИТ-Релайн (В)
и Черноморнефтегаз (А). Причем облигации Черноморнефтегаз (А) имеют
идентичные параметры с серией В и вообще не котируются на вторичном рынке.
На текущей неделе мы ожидаем значительное снижение торговой активности
облигациями, поскольку в текущих условиях ресурсного рынка вторичный рынок
облигаций остается менее привлекательный для основных инвесторов в
облигации - коммерческие банки.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
