Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка

27.10.2003, 16:42 — Фондовый рынок

197

На будущей неделе начинается первичное размещение сразу четырех выпусков Молокозавод-Олком серии А, Запорожский автомобильный завод серии А, Виннифрут-Инвест серии А и Стрелецкая степь серии А, причем, параметры каждого из них позволяют нам классифицировать их как рыночные. Причем, все четыре эмитента представляют потребительский сектор и выпускают свою продукцию под известными торговыми марками на региональных и некоторые из них на общеукраинском рынке. Все займы по своим параметрам и кредитным рискам эмитентов значительно отличаются друг от друга. Однако, облигационные займы компаний Виннифрут-Инвест и Молокозавод-Олком по параметрам (срок до оферты-доходность) являются более привлекательными для инвестора. С другой стороны, более низкая доходность облигаций Виннифрут-Инвест связана с известностью материнской компании (ОАО Виннифрут) на фондовом рынке по выпуску и обращению акций.

Невысокий объем выпуска облигаций Молокозавод-Олком (3 млн. грн.) снижает потенциальную ликвидность облигаций на вторичном рынке. Однако, облигации Виннифрут-Инвест (А) на сумму 15 млн. грн. и АвтоЗАЗ (А) на сумму 70 млн. грн. обладают более значительной потенциальной ликвидностью на вторичном рынке. Причем, по сочетанию параметров риск-доходность облигации двух компаний ориентированы на разные группы инвесторов, поэтому, не будут конкурировать друг с другом.

Параметры выпуска облигаций Виннифрут-Инвест (срок до оферты 12 месяцев, номинальная доходность 16% годовых) сходны с параметрами выпуска размещаемых в настоящий момент облигаций Титан-3. Причем, если компания Титан уже имеет опыт выпуска облигационных займов (это уже третий ее выпуск), то компания Виннифрут имеет опыт выхода на рынок акций. С другой стороны, риски корпоративного управления в компании Титан значительно превосходят аналогичные риски в компании Виннифрут. Поэтому, выпуск облигаций Виннифрута более привлекательный по параметрам займа и наличию рисков, чем облигационный выпуск Титана.

Облигации маслоэкстракционного завода Стрелецкая Степь на сумму 30 млн. грн. выглядят менее привлекательными. Так, несмотря на присутствие в информации об эмиссии обязательства эмитента по досрочному выкупу, сам выкуп осуществляется по цене вторичного рынка либо по договоренности. В результате, существует риск предъявления облигаций к оферте с дисконтом, что снижает доходность инвесторов. К тому же в деятельности компании присутствует значительный отраслевой риск, связанный с отменой Украиной экспортной пошлины на семена подсолнечника.

На будущей неделе ожидается погашение двух облигационных выпусков - Укрзернопром (А) на 6,4 млн. грн. и Харьковэнергоремонт (А) на 0,5 млн. грн. Несмотря на наличие рыночных параметров облигаций Укрзернопрома (срок обращения 12 месяцев, оферта через 6 месяцев, ставка купонного дохода ? 18% годовых на первые 6 месяцев и 16% годовых на последние 6 месяцев), по ним присутствовали достаточно значительные корпоративные риски, связанные с получением компании доходов для обслуживания облигационного займа. Поэтому, ликвидность облигаций на вторичном рынке была невысокой: облигации котировались до августа 2003 г. на вторичном рынке в одностороннем режиме (присутствовали лишь котировки покупки), за все время обращения было зарегистрировано три сделки на сумму 6,5 млн. грн.

Облигации компании Харьковэнергоремонт изначально обладали нерыночными параметрами и представляли собой технический займ.

Относительная стабилизация Альфа-индекса цен отразилась на сохранении средней доходности корпоративного сегмента облигаций на уровне предыдущего периода. В то же время, доходность банковского сегмента подверглась значительной коррекции, в результате чего было отмечено снижение доходности на 20-27 б.п. до 14,1%-14,2% годовых. Значительное снижение доходности банковского сегмента произошло в средине недели и связано с резким падением доходности облигаций банка Киевская Русь (на 254 б.п.) вследствие технических факторов после (выплата купонного дохода, что также привело к сужению спрэда). Доходность других банковских облигаций оставалась на текущем уровне и колебания доходности по ним на оказывали особого влияния на среднерыночный уровень.

Текущая средняя доходность корпоративного сегмента на вторичном рынке составляет 16,6% годовых. В результате, среди новых выпусков лишь облигации Молокозавод-Олком (А) и Стрелецкая степь (А) являются более высокодоходными, чем текущие облигации на вторичном рынке, предлагая инвестору получить купонный доход из расчета 17,5% и 17% годовых, соответственно. Поэтому, инвесторы, имеющие диверсифицированный портфель облигаций, будут вкладываться, в первую очередь, в данные облигации.

За рассматриваемый период не изменилась структура наиболее высокодоходных облигаций как в корпоративном, так и в банковском сегменте. И если в корпоративном сегменте колебания доходности по данным облигациям составили за неделю не более 5 б.п., то в банковском сегменте значительно выросла доходность облигаций ВАБанка (С) - на 38 б.п. до 16,2% годовых. Причем, поскольку срок до погашения облигаций банка составляет чуть более 2 месяцев, инвестор может приобрести 100 облигаций, предложенных в торговой системе и получить высокую доходность в течение короткого промежутка времени (по сравнению со временем вложения других облигационных выпусков). На прошлой неделе увеличился также объем предложения вторых по доходности банковских облигаций банк Киевская Русь (А) с 1 тыс. грн. до 1 млн. грн. Облигации продаются на вторичном рынке с доходностью 15% годовых, срок до оферты 9 месяцев.

Волатильность котировок на прошедшей неделе выросла (от -0,49% до +3,04%), причем, наиболее значительные недельные колебания наблюдались по облигациям, по которым отмечен рост цен. Так. лидерами роста стали облигации Металена серии А (+3,04%) Донгорбанка сери А и В (+1,72% и +1,82%, соответственно), и банка Киевская Русь серии А (+1,80%). По Металену произошел значительный рост цены по котировкам продажи (на 6%) вследствие приближения облигаций к очередному досрочному выкупу, а также на фоне значительного роста номинальной доходности на последние полгода (с 12,4% до 18,5%). По облигациям банка Киевская Русь рост был зафиксирован по котировкам покупки в день выплаты купонного дохода, что классифицируется нами как техническая операция, не связанная с изменением конъюнктуры рынка. Рост котировок других облигаций не превысил 0,6%

Наибольшая амплитуда падения котировок наблюдалась по менее ликвидным и привлекательным облигациям, таким как Коммерческая компания серии А и В (падение по 0,49%) и Пантек-Производство (-0,44%). Снижение котировок по другим облигациям не превысило 0,22%. Поскольку ставки ресурсного рынка сохраняются на высоком стабильном уровне, мы не предполагаем массовых изменений в котировках большинства облигаций, представленных на вторичном рынке.

Несмотря на значительное снижение облигационных выпусков, торговавшихся на прошедшей неделе (с 9 до 4), объем торгов превысил объем предыдущей недели на 12% и достиг 7,7 млн. грн. В то же время, более 98% всех торгов пришлось на облигации наиболее активных на вторичном рынке эмитентов - Агропродукт и Аркада-Фонд. В то же время, резко сократилось количество небольших сделок с облигациями, что свидетельствует о низкой активности торговцев и отсутствии портфельных сделок. Возможно, снижение активности портфельных инвесторов связано с предстоящим первичным размещением пяти облигационных займов. В свою очередь, начало первичного размещения на следующей неделе уже четырех рыночных выпусков может дополнительно активизировать вторичный рынок.

По материалам:

Альфа-Банк

Место для вашей рекламы

Если Вы заметили ошибку, выделите необходимый текст и нажмите Ctrl+Enter , чтобы сообщить нам об этом.

Поделиться новостью

Подпишитесь на нас