Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка


За рассматриваемый период началось размещение сразу семи облигационных выпусков на общую сумму 82, 5 млн. грн., однако, рыночных займов из них было осуществлено лишь три на общую сумму 25 млн. грн. (Аптека Биокон на 10 млн. грн, четвертая серия второго выпуска Аэропорта Борисполь на 11 млн. грн. и серия А Мегабанка на 4 млн. грн.). Причем, наиболее привлекательными параметрами среди облигаций корпоративного сегмента обладал облигационный займ Аптеки Биокон (12-месячные облигации с доходностью 18% годовых по сравнению с 18-месячным займом Аэропорта Борисполь с доходностью 15% годовых). В условиях сохранения ставок межбанковского рынка доходность размещения облигаций Мегабанка и Борисполя совпала с их номинальной доходностью (14% и 15% годовых, соответственно). Аптека Биокон, однако, не сообщила о доходности размещения своих облигаций. Исходя из того, что андеррайтер выпуска не представил более подробную информацию о выпуске, а также пока не осуществляет его информационную поддержку, мы полагаем потенциальное снижение ликвидности облигаций на вторичном рынке.

1 октября состоялось погашение облигаций банка Днестр (В) на 2,5 млн. грн. Облигации котировались на вторичном рынке практически в течение всего периода их обращения, однако, по ним присутствовали лишь котировки покупки. За время обращения была осуществлена всего одна сделка на вторичном рынке, что свидетельствует о невысокой ликвидности облигаций банка.

На будущей неделе начинается первичное размещение облигаций УкрСиб-Финанс компании, созданной для облигационного выпуска УкрСиббанка на общую сумму 50 млн. грн. Андеррайтер выпуска на прошлой неделе провел Инетрнет-конференцию и презентацию выпуска и позиционировал займ исключительно как выпуск банка. Несмотря даже на наличие трехмесячной оферты номинальная доходность облигационного займа (12%) годовых ниже текущего уровня ставок на межбанковском рынке.

Среди купонных выплат в ближайшее время состоятся первые выплаты по облигациям Киевстар Дж.Эс.Эм. (А и В), спрос на которые при первичном размещении превысил предложение облигаций в несколько раз. В результате, доходность размещения серии А снизилась с 17% до 15% годовых, а по серии В - с 13,5% до 12,5% годовых. Следующий купонный платеж по облигациям состоится 5 апреля 2004 г., после которого у инвесторов будет возможность предъявить свои облигации эмитенту для досрочного выкупа.

В начале следующей недели ожидается проведение процедуры досрочного погашения облигаций Агропродукт (А). Эмитент сохранил ставку доходности на следующие полгода на уровне 18% годовых, в результате чего мы не ожидаем предъявления инвесторами облигаций к досрочному выкупу, поскольку такая ставка доходности является одной из максимальных на рынке.

За рассматриваемый период особых сюрпризов в динамике средней доходности различных сегментов рынка не произошло. Доходность как корпоративного, так и банковского сегментов выросла и поддержала рост ставок на межбанковском рынке. Причем, в обоих сегментах в течение недели были зафиксированы значительные колебания доходности, что указывает на высокую волатильность цен в период роста ставок.

В корпоративном сегменте рынка большинство планируемых в ближайшее выпусков имеют номинальную ставку доходности выше, чем среднерыночная ставка вторичного рынка, что позволяет инвесторам продать часть облигаций из своих портфелей и вложиться в новые выпуски. Однако, в банковском сегменте рынка первичное размещение большинства новых эмитентов в ближайшее время (Мегабанк серии А с доходностью 14% годовых и УкрСиб-Финанс с доходностью 12% годовых) будет проходить с номинальной ставкой доходности ниже среднерыночной доходности, что позволяет инвесторам оставаться в текущих вложениях и ждать повышения ставок при первичном размещении.

Сохранение и постепенный рост ставок межбанковского рынка оставили кривую доходности ставок KIBOR на уровне значительно выше, чем средняя доходность большинства облигаций. При этом, снижение котировок покупки и продажи по облигациям Галичфарм (А) и ЮВС (А) в тон движения рынка повысили их доходность и сделали лишь эти облигации привлекательными на вторичном рынке по сравнению с ресурсным рынком. Средняя доходность других облигаций находилась ниже доходности ресурсного рынка. Сохранение высоких ставок межбанковского рынка будет оставаться значительным негативным фактором, влияющим на привлекательность корпоративных облигаций на вторичном рынке.

В отличии от предыдущих периодов, наибольшее снижение цен проходило по облигациям второго эшелона. При этом, снижение средней цены наиболее ликвидных облигаций не превышало 0,27%, что указывает на ожидания трейдеров относительно скорого снижения ставок межбанковского рынка после их традиционного роста в начале месяца. Лидерами падения стали облигации Будматериалы серий В и С и Будматериалы-маркетинг серий В и С (снижение цен по -0,34%), Арго серии А (-0,31%), Будматериалы и Будматериалы-маркетинг серий А (снижение по ?0,30%) и ЮВС серии А (-0,30%). Снижение котировок по облигациям ЮВС (А) позволило повысить их доходность выше кривой доходности межбанковского рынка. Падение цен других облигаций не превысило 0,3%.

Преобладание негативного тренда в динамике котировок облигаций отразилось на незначительном количестве облигаций, по которым был отмечен рост котировок, причем, по некоторым компаниям рост был следствием коррекции их предыдущей цены. Так, лидерами роста стали облигации Агропродукта серии А (рост +0,67%) после значительного снижения на предыдущей неделе, вызванного скорее техническими факторами. Среди лидеров роста также присутствуют облигации Электронбанка серии А и Укртрансгаза серии А (рост по +0,4%) и Дружба Народов Нова (+0,28%). Рост цен других облигационных выпусков не превысил 0,09%.

Объем торгов за рассматриваемый период снизился еще на 18%, однако, перечень торгуемых облигаций несколько увеличилась. В результате, по большинству облигаций преобладали небольшие сделки (до 500 тыс. грн.), что указывает на их портфельный характер. Кроме того, около 40% всего объема торгов пришлось на облигации Галнафтогаза (С), причем, средняя цена сделки превышала объем продажи и указывала на нерыночный характер сделки. Нерыночные сделки произошли также по облигациям Дарницкого завода ЖБК (С), по которому с августа 2003 г. выставляются лишь котировки покупки, а в день сделки котировки отсутствовали, а также по облигациям ЮВС (В). Причем, сделка по облигациям ЮВС (В) пришлась на начало очередного купонного периода и, скорее всего, проводилась еще с НКД прошлого купонного периода, в то время, как котировки включали уже новую цену.

Вследствие сохранения невысокой привлекательности вторичного рынка облигаций по сравнению с межбанковским рынком мы сохраняем ожидания относительно невысокой активности торговцев на вторичном рынке до середины текущего месяца. Причем, мы предполагаем рост доли торгов, имеющих нерыночный характер и не отражающие рыночные тенденции (в т.ч. сделки РЕПО).

  • i

    Если Вы заметили ошибку, выделите необходимый текст и нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить нам об этом.

Также по этой теме: Фондовый рынок
Смотри также
Весь рынок:Фондовый рынок
Все, что мы знаем про:Мегабанк Укрсиббанк
В Контексте Finance.ua
Опросы