1240
Купон не карбованец
— Фондовый рынок
Дефолты "застопорили" рынок корпоративных облигаций. Инвесторы не ждут от эмитентов новых выпусков в ближайшие полтора года.
Объем рынка биржевых торгов корпоративными облигациями уменьшился в разы. По данным ГКЦБФР, с 11 января по 22 февраля 2010 г. объем торгов облигациями предприятий на фондовых биржах составил всего 352,6 млн грн. Для сравнения: с 1 января по 27 февраля 2009 г. объем биржевых сделок с корпоративными облигациями превышал 1,2 млрд грн. Причем следует отметить, что "схлопывание" рынка происходило в основном в течение минувшего года. За 2009 г. в целом объем торгов корпоративными облигациями составил около 7 млрд грн., тогда как по итогам 2008 г. - 27 млрд грн.
Кому должен – прощаю
Одной из причин столь резкого обвала рынка корпоративных долговых бумаг эксперты называют участившиеся дефолты по выпускам корпоративных облигаций. Наглядным примером могут послужить отчеты рейтингового агентства "Кредит-Рейтинг" о невыполнении обязательств эмитентами облигаций, имеющих рейтинговую оценку агентства. Уже в начале 2010 г. у эмитентов облигаций возникли проблемы платежеспособности. По данным агентства, в январе рынок корпоративных облигаций пережил три дефолта на 60 млн грн. В частности, на январь текущего года выпали даты погашения девяти облигационных выпусков на 179,1 млн грн. Однако эмитенты погасили только четыре эмиссии объемом 49,6 млн грн., а в двух случаях смогли договориться с держателями облигаций о реструктуризации задолженности.
Следует отметить, что РА "Кредит-Рейтинг" уже зафиксировало среди рейтингуемых им эмитентов пять дефолтов по облигационным выпускам на общую сумму 155 млн грн. Первый дефолт произошел в 2005 г., когда ООО "Агропродукт" допустило невыплату оферты по выпуску облигаций серии В на 35 млн грн. Позднее, в 2006 г., эмитент был признан банкротом. Последующие четыре приходятся на 2009 год. Большинство же случаев невыполнения обязательств по выпускам корпоративных облигаций подпадают под определение "технический дефолт". И здесь также наблюдается ухудшение платежеспособности эмитентов. В частности, если в 2008 г. РА "Кредит-Рейтинг" сообщило об 11 случаях технических дефолтов по процентным корпоративным облигациям, то в 2009 г. было зафиксировано уже 23.
Следовательно, можно говорить о том, что количество ситуаций, когда инвесторы не смогли в установленный срок получить выплаты по купонам или возврат тела займа, увеличилось в 2 раза. Причем суть конфликта между инвесторами и эмитентом может быть самой разной: это и невыплата купонного дохода, и отказ эмитента выкупать собственные облигации по заранее оговоренной оферте, и погашение облигаций.
Естественно, в сложившейся ситуации интерес инвесторов к данным ЦБ резко сократился. "Произошедшие на рынке облигаций технические и полные дефолты, конечно, очень сильно отразились на его состоянии. Инвесторы перестали доверять эмитентам, и к инициируемым сейчас выпускам предъявляют "драконовские" требования", - говорит Андрей Рыбальченко, генеральный директор Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ). С ним соглашаются и представители инвестиционных компаний.
"Дефолты на рынке корпоративных облигаций серьезно отпугнули инвесторов от сектора внутренних корпоративных обязательств, - говорит Андрей Шкляр, инвестиционный аналитик КУА "Спарта". - Большое количество реструктуризаций и задержки с выполнением купонных обязательств заставили инвесторов избавиться от бумаг со значительными дисконтами, достигавшими 50-75% номинала".
Цена риска
Следует отметить, что отсутствие у инвесторов интереса к корпоративным займам вызвало хаос в ценообразовании на данном рынке. Так, можно встретить совершенно разные уровни доходности корпоративных облигаций. По более-менее ликвидным выпускам доходность колеблется в пределах 23-25% годовых. Однако это отнюдь не предельный показатель.
"Может быть вплоть до нескольких сотен процентов годовых по откровенно дефолтным облигациям", - признает Андрей Шкляр. По его словам, в сложившихся условиях интерес к данному инструменту привлечения денег теряют и эмитенты. И это можно понять, так как сейчас стоимость привлекаемого ресурса для корпоративного эмитента вряд ли будет существенно ниже 30% годовых, что усугубляется почти полным отсутствием спроса.
"Бизнес не может конкурировать с госсектором, и в результате большинство выпусков корпоративных облигаций были аннулированы", - поясняет Дмитрий Приходько, начальник аналитического отдела КУА "УкрСиб Эссет Менеджмент". Цифры говорят сами за себя. По данным ГКЦБФР, за 11 месяцев 2009 г. предприятия зарегистрировали выпуски облигаций на 9,43 млрд грн., что втрое меньше, чем в 2008 г. Причем среди эмитентов отсутствовали банки и страховые компании. Эмитентам действительно сложно предложить инвесторам замену ОВГЗ по соотношению "доходность - риск".
"Львиная доля торгов проходит по ОВГЗ. Рынок корпоративных облигаций фактически "мертв". Номинально торговцы поддерживают котировки, фактических же сделок нет", - уверяет Дмитрий Приходько. Ту же тенденцию отмечает и Андрей Шкляр: "Мы наблюдаем вытеснение государственным долгом частного".
Представители инвестиционного бизнеса, с одной стороны, признают, что заоблачные ставки доходности делают новые выпуски облигаций малопривлекательными для эмитентов, но с другой - настаивают на необходимости высокой платы за риск. "27-28% годовых - это очень высокая ставка для корпоративных облигаций, - соглашается Андрей Рыбальченко. - Вместе с тем инвесторы понимают, что могут либо много заработать, либо все потерять."
Выход из комы
По мнению руководства УАИБ, ситуация могла бы сдвинуться с мертвой точки в случае внесения ряда изменений в законодательство и нормативные акты, которые усилили бы ответственность эмитентов за невыполнение обязательств и упрочили бы права держателей облигаций в случае банкротства эмитента. В таком случае у эмитентов будет больше аргументов в пользу надежности инвестиций в облигации, а следовательно, и в пользу снижения стоимости займа.
Участники рынка также полагают, что восстановления интереса к корпоративному сегменту можно ожидать только после того, как инвесторы исчерпают возможности вложений в суверенные и квазисуверенные бумаги. На руку инвесторам может сыграть и наметившееся снижение ставок по ОВГЗ и евробондам. "На этом фоне появляются новые возможности первичного размещения корпоративных облигаций и идет постепенное оживление торговой активности на вторичном рынке", - говорит Дмитрий Приходько.
Немаловажную роль в восстановлении доверия к эмитентам облигаций может сыграть возобновление кредитования предприятий, что расширит их финансовые возможности. Впрочем, это относится, скорее, к уже находящимся в обращении выпускам облигаций, так как от новых выпусков эмитенты могут отказываться в надежде на получение банковского кредита.
"Банковское кредитование в таком случае - более выгодный вариант для компаний как по стоимости ресурса, так и по стоимости организации займа. Однако и этот канал финансирования сейчас практически перекрыт", - говорит Андрей Шкляр.
Андрей Рыбальченко, генеральный директор УАИБ:
- Мы видим, что рынок корпоративных облигаций очень сильно сократился. Ситуация не изменится, пока не будет внесен ряд изменений в законодательство. Изменения должны коснуться обязанностей эмитента по возврату тела долга, очередности держателей облигаций в очереди кредиторов. У облигационеров почти нет прав при создании ликвидационной комиссии в случае банкротства эмитента.
Также следует расширить полномочия ГКЦБФР в сфере контроля за выполнением эмитентом своих обязательств. Только потом можно будет говорить о восстановлении рынка. В ближайшие год-полтора ожидать каких-либо серьезных выпусков корпоративных облигаций не приходится. Сейчас облигации торгуются, но к ним относятся с большой опаской. В основном сделки происходят с бумагами крупных известных эмитентов, выпуски которых произошли довольно давно.
Дарья Терещук, старший аналитик ИК "Велес Капитал"
- В 2009 г. был зафиксирован 51 дефолт по выпускам процентных и целевых облигаций на общую сумму около 2,9 млрд грн., причем более 90% этих бумаг были реструктурированы. Как следствие, в прошлом году объем торгов облигациями на ПФТС сократился почти в 7 раз и составил 19,6% общего объема торгов. Следует также отметить, что купон по ОВГЗ на последнем аукционе составил 16-17,3% годовых, а средний купон по корпоративным облигациям не превышал 14,6%. Если учитывать все риски, то, несомненно, ОВГЗ выглядят намного привлекательнее, что и объясняет низкий спрос на облигации компаний. Рынок корпоративных облигаций сейчас находится в "замороженном" состоянии и начнет оживать не ранее III-IV квартала 2010 г.
Юрий Гусев
По материалам: Бізнес
Поделиться новостью
