3005
Валютний ринок
— Валюта
Ставка на американський долар не виправдала очікувань інвесторів. Бита й козирна карта євро. Чи можна знизити валютні ризики за допомогою формування мультивалютного кошика та чи стане юань зі швейцарським франком альтернативою традиційним валютам?
Він з'явився на іспанських песо, які були викарбувані в Мехіко іі оберталися в північноамериканських колоніях Іспанії. Дві вертикальні риси трактувалися, як Геркулесові стовпи, які, за легендою, Геркулес спорудив по краях Гібралтарської протоки на згадку про один зі своїх подвигів. Що ж стосується букви "S" - вона символізувала хвилі, що омивали ці колони-скелі. "Символ персоніфікував міць іспанської корони", - розповідає одна з легенд про появу знаменитого знака "$" (американського долара). З тих часів із цим знаком було пов'язано чимало драматичних подій, а масштаб впливу американського долара не тільки вийшов за межі Гібралтарської протоки, але й охопив увесь світ.
Перша серйозна криза долара відбулася в 1933 році, коли американський президент Теодор Рузвельт скасував дію золотого стандарту. Оцінювана в півтора грами золота американська грошова одиниця зі світовим гуркотом вперше за свою 300-річну історію девальвувала на 41%. Це було перше голосне падіння, що спричинило серйозні зміни у світовій валютній системі. Події відбувалися в часи Великої депресії. Далі йшли зльоти й падіння американської валюти, однак лише останнє десятиріччя експерти всього світу одностайно охрестили Другою великою доларовою депресією. Крапку у всьому поставила іпотечна криза і сьогодні мало хто наважуєтсья висловити оптимізм з приводу майбутнього американської валюти. Відомий валютний спекулянт Джордж Сорос вже попередив, що ера долара як основної валюти світової системи підійшла до кінця. "Поточна криза - це не просто наслідок падіння ринку житла, це кінець 60-річного періоду розвитку системи кредитування, заснованої на доларі як валюті резервів", - проголосив ще на початку нинішнього року Сорос.
Через півроку до слів Сороса прислухався й глава Національного банку України Володимир Стельмах. Першим рішучим кроком глави НБУ стало зміцнення гривні до 4,85 грн. за долар. Наступним натяком на відхід від твердої доларової прив'язки стали інтервенції НБУ на міжбанківському ринку з метою покупки таких "екзотичних" валют, як євро та британський фунт. Учасники ринку відразу ж припустили, що такі дії регулятора можуть стати першим кроком до створення мультивалютного кошика. "Покупка НБУ на міжбанку цього року не тільки доларів, але і євро, і британських фунтів, побічно свідчить про бажання регулятора диверсифікувати свої валютні ризики і створює передумови до переходу на мультивалютний кошик при курсоутворенні", - вважає директор казначейства банку "Хрещатик" Олексій Козирєв.
До речі, Україна вже має досвід спілкування з нетрадиційними валютами. Зокрема державні міжнародні запозичення здійснювалися не тільки в доларах, але в останні роки все частіше уряд використовував євро, швейцарські франки і навіть японські ієни. Зниження вартості однієї валюти на світовому ринку провокує підвищення ціни на іншу валюту. Подібна логіка повинна бути й у прив'язці української гривні до кошика валют. За словами начальника управління інвестиційно-банківських послуг Укрсоцбанку Еріка Наймана, у період зростання волатильності світових валютних ринків прив'язка до мультивалютного кошика дозволить хоч трохи згладити коливання. "Адже що ми спостерігали в останні роки - стабільність гривні проти долара, але величезний провал проти євро, російського рубля та інших валют, не прив'язаних до долара", - вважає експерт. До теперішнього часу гривня жорстко прив'язана до долара. В результаті будь-які зміни в позиції долара спричиняють зміни в позиції національної валюти. Віце-президент інвестиційного бізнесу Діамантбанку Дмитро Щукин наводить наступний приклад: тільки закупівля долара "Нафтогазом" на міжбанківському валютному ринку здатна викликати девальвацію гривні на 10-15 копійок, навіть якщо інші імпортери не беруть участь в операціях на міжбанку.
Якщо ж "випадково" їх присутність збігається з тим же "Нафтогазом", то виникає резонансний попит на долар. На тлі поточного зниження припливу виторгу металургів і припинення експорту зернотрейдерами, підвищений попит на долар сьогодні може провокувати ще більші відхилення гривні вбік девальвації - до рівнів 4,9-5,0 грн. за долар. В таких умовах, говорить начальник відділу аналізу фінансових ринків ІНГ Банку Україна Олександр Печерицин, якщо вибирати між прив'язкою до однієї валюти або прив'язки до декількох валют, більш ефективним режимом для України може бути саме мультивалютний кошик.
Нові пропорції
Ще в 2002 році, коли євро тільки сходив на світовий валютний олімп, колишній міністр фінансів Франції Едмон Альфандері відзначив: "Тепер, коли євро став реальністю, встає питання про його роль не тільки в європейському масштабі, але вже у світовому. Чи маємо ми такі можливості, щоб претендувати на те, щоб ставити євро на одну дошку з американським доларом?" Сьогодні можна із впевненістю відповісти на це питання позитивно. З 1999 року частка євро у світових валютних резервах зросла з 17,9 до 26,5%. Така тенденція, за прогнозами експертів, буде тривати й надалі. Україна не виключення.
Створення українського мультивалютного кошика необхідно починати з тих валют, які мають найбільшу частку в зовнішньоторговельному товарообігу. Для початку варто включити дві валюти - американський долар та євро в пропорції, що буде відповідати часткам цих валют у платіжному балансі. Експерти вважають, що доцільно починати зі співвідношення 80% долара на 20% євро з наступним доведенням частки євро до рівня 40%. У цьому випадку не доведеться винаходити щось абсолютно нове, а варто піти за прикладом сусідніх країн, які мають схожі структуру економіки та зовнішньоторговельні потоки. Приміром, у Росії частка євро в бівалютному кошику спочатку була на рівні 40%, а далі була підвищена до 45%. "Враховуючи прагнення України до Євросоюзу, необхідно поступово збільшувати частку євро", - вважає проект-менеджер департаменту управління ризиками VAB Банку Євгеній Матрос.
Крім долара та євро, учасники ринку вважають, що до мультивалютного кошика також можуть увійти британський фунт стерлінгів, японська ієна, швейцарський франк, російський рубль і китайський юань. "Євро і фунт стерлінгів багато в чому відображають економічне протистояння економік США та Західної Європи і дозволять частково зменшити роль гегемона долара США", - відзначає голова правління СК "УСГ-Життя" Оксана Голешина. Ієна має досить самостійну орбіту коливань і багато в чому відображає азіатську складову світових економік. Її наявність у мультивалютному портфелі буде виступати стабілізатором волатильності європейської та американської валюти. Швейцарський франк характеризується найбільшою стабільністю і надійністю. В перспективі серед переліку валют також можуть з'явитися рубль та юань. "Враховуючи значний потік зовнішньоторговельних операцій України з Росією, якби рубль став вільно конвертованою валютою, то доцільно було б включити й грошову одиницю Росії в цей кошик", - завершує Печерицин.
Рятування від проблем
Що в реальності можна одержати від прив'язки гривні до мультивалютного кошика? Насамперед імунітет для українських грошей проти знецінювання через проблеми іноземних аналогів. Це одне з головних завдань, які зараз стоять перед Національним банком. Крім того, введення мультивалютного кошика автоматично вимагає зняття адміністративного регулювання валютного ринку. Це дозволить перейти до політики змінного курсу, що у свою чергу буде додатковим регулятором інфляції з боку НБУ.
Головний плюс переходу на мультивалютний кошик, на думку директора казначейства банку "Хрещатик" Олексія Козирєва, в більш об'єктивному відображенні купівельної спроможності гривні щодо інших валют. Крім того, мультивалютний кошик дає можливість сформувати подальші передумови до переходу на вільно конвертовану гривню, знизити спекулятивний фактор гри на внутрішньому ринку при значних коливаннях валют на зовнішніх ринках, збільшити привабливість українських цінних паперів, номінованих у гривні, з погляду іноземних інвесторів. Курс долара в Україні в підсумку стане більше передбачуваним та в його прогнозах можна буде орієнтуватися на показники світової економіки.
Нові ризики
Експерти ринку не виключають, що мультивалютний кошик може не тільки активізувати старі хвороби української економіки, але й спричинити абсолютно нові явища. На думку Дмитра Щукіна, на першому етапі при впровадженні системи прив'язки до мультивалютного кошика з'являється ризик технології введення системи прив'язки. Наприклад, якщо торги на валютному ринку в рамках прив'язки до валютного кошика будуть супроводжуватися твердим лімітуванням між учасниками ринку, як на види валют, так і за обсягами відкритих валютних позицій, то автоматично з'являється ризик незадоволення певних обсягів заявок за "ціною клієнта" або принципової можливості провести угоду в будь-яких обсягах. Наступною проблемою може стати "гіперчутливість" гривні до світових потрясінь, оскільки її курс буде прямо залежати від динаміки курсів основних валют кошика на зовнішніх ринках. Результатом появи ризику залежності від динаміки курсів основних валют кошика на зовнішніх ринках може стати ризик підвищеної волатильності курсу національної валюти, а також частковий дисбаланс між торговельним та офіційним курсом гривні та закордонних валют. Крім того, у випадку активного зростання або падіння вартості долара в Україні відносно гривні НБУ доведеться більш агресивно брати участь у торгах на міжбанківському ринку.
Через те, що мультивалютний кошик - винятково ринковий механізм, будь-які кроки регулятора для управління курсом будуть більш громіздкими і потребуючими значних обсягів валюти, необхідної для ринкового управління курсом в той або інший бік. "Якщо НБУ не буде активним учасником валютного ринку в режимі онлайн на такому ринку, з'являється ризик більш різкої зміни курсу національної валюти, у порівнянні з динамікою тієї ж валюти на зовнішніх ринках, тільки за рахунок зростання обсягів попиту саме на цю валюту на українському валютному ринку", - акцентує увагу Щукін. У випадку покупки значних обсягів американських доларів Нацбанк буде емітувати в економіку України гривню, і підстьобувати темпи інфляції в країні.
Знижується можливість НБУ оперативно регулювати курсоутворення, тому що факторів, які впливають на нього, стає більше, і це вимагає більш глибокого підходу до управління внутрішнім курсоутворенням. "Можливе зростання пари долар/гривня при бівалютному кошику як відображення зростання долара у світі, може суперечити меті боротьби з інфляцією в Україні. Тому що, зміцнюючи гривню в Україні, можна трохи знизити темпи інфляції в країні. У цьому випадку вийде протиріччя інтересів і цілей, тому доведеться тимчасово вибирати, що важливіше на даному етапі для економіки України - помірні темпи інфляції або бівалютний кошик", - додає керівник інформаційно-аналітичного центра "Форекс клуб" Микола Івченко.
Головне питання - коли? Про необхідність лібералізації валютного ринку міжнародні експерти, представники МВФ і Світового банку натякають главі Національного банку вже давно. А пару років тому заступник голови НБУ Олександр Савченко заявляв про можливості зробити національну валюту вільно конвертованою вже до 2009 року. Єдиним рішучим кроком стало зміцнення гривні відносно долара в липні, однак не тільки ринок, але й звичайні українці пам'ятають, як складно було прийняти це рішення за обопільної згоди глави НБУ Володимира Стельмаха та глави Ради НБУ Петра Порошенка.
Не дивно, що й питання прив'язки гривні до мультивалютного кошика занадто "заполітизоване" і торкає курсоутворення в процесі формування бюджету країни. Перехід на оцінку офіційного курсу гривні за мультивалютним кошиком відбудеться лише тоді, коли уряд буде готовий відмовитися від ручного регулювання курсу гривні відносно інших валют. Щоправда, одного бажання тут мало, адже нерозважно відпустивши валютний ринок на волю, можна ненавмисно придбати додаткові "пункти" інфляції.
Тому експерти радять спочатку повернутися в площину однозначних інфляційних цифр. Цей процес стане можливим ближче до літа 2009 року, оскільки з 1 січня 2009 року очікується чергове підняття цін на газ, що викличе нові сплески девальваційних та інфляційних процесів на ринку вже в лютому 2009. На думку начальника відділу аналізу фінансових ринків ІНГ Банку Україна Олександра Печерицина, активний перехід до мультивалютного кошика можливий не раніше, ніж з другої половини 2009 року або з 2010-го, коли темпи інфляції будуть демонструвати впевнене зниження. Тим часом, якщо поведінка долара на світових ринках не стабілізується, главі НБУ варто замислитися про це набагато раніше. З того часу, як Джордж Сорос словесно "завершив" еру долара, пройшло більше півроку, і хто знає, можливо, зовсім незабаром знаменитий "$" лише залишиться гарною легендою.
Чи потрібен Україні мультивалютний кошик?
Микола Івченко, керівник інформаційно-аналітичного центра "Форекс клуб"
Як показує практика інших країн, цей процес непростий і тривалий. У деяких країнах він розтягся на 5-6 років. Однак у сьогоднішніх умовах, коли НБУ вже проводив пробні торги іншими валютами на міжбанку, можна говорити що процес переходу на бівалютний/мультивалютний кошик в Україні може бути здійснений набагато швидше. А саме протягом 1,5-2 років. Необхідно, щоб економіка була готова до такого переходу. В умовах фінансової кризи і недоліку ліквідності в Україні робити перехід до бівалютного кошика буде передчасно. Процес буде активізований тільки в середині 2009 року, коли настане, за оцінками аналітиків, якась стабільність на світових та українському фінансових ринках.
Олександр Печерицин, начальник відділу аналізу фінансових ринків ІНГ Банк Україна
Мультивалютний кошик є транзитним коридором між повним контролем за обмінним курсом і більше гнучкою валютною політикою. Економічна теорія вказує на те, що якщо центробанк тримає свої валютні резерви в різних валютах, то доцільно вводити мультивалютний кошик з тими валютами, які є в резервах банку. Крім того, якщо зовнішньоторговельні потоки здійснюються в декількох валютах, теж доцільно прив'язувати курсоутворення до мультивалютного кошика, щоб уберегти національну валюту від різких коливань в одній з пар іноземних валют. Всі ці фактори можна застосувати і до української економіки.
Ерік Найман, начальник управління інвестиційно-банківських послуг Укрсоцбанку
В першу чергу, потрібно виходити з аналізу валют експортно-імпортних контрактів, а також ліквідності ринку тієї або іншої валюти. Для України зараз до такого мультивалютного кошика може потрапити тільки євро та американський долар. Російський рубль, в силу низької ліквідності (за світовими мірками), а також заполітизованості цієї валюти, для мультивалютного кошика сьогодні не підходить. Головною складністю при переході на мультивалютність стане ускладнення роботи НБУ, а також підвищення волатильності ринку в парі "гривня/долар". Але макроекономічні переваги з лишком перекриють ці складності, адже вони, скоріше, носять технічний, ніж економічний характер.
Олена Мошенець
За матеріалами: Інвестгазета
Поділитися новиною
