134
Рынок корпоративных облигаций
На рынке продолжается серия досрочных выкупов по ряду облигационных займов. Так, на будущей неделе предстоит досрочный выкуп по девяти облигационным займам. Причем, учитывая высокий уровень ставок межбанковского рынка, а также одновременное снижение ставки на следующие купонные периоды по ряду облигационных займов (Азот - с 17% до 16%, Укршампиньон серии А - с 18% до 17%) мы ожидаем более активного предъявления облигаций инвесторами к оферте и их выкупа эмитентом либо андеррайтером выпуска. Более высокий риск оферты (помимо облигаций Азот и Укршампиньон) сохраняется и по облигациям со ставкой доходности ниже среднерыночного уровня, т.е. ниже 17%-18% годовых. В данную группу входят также облигации АвтоЗАЗ серии В (объем эмиссии - 50 млн. грн., доходность 15% годовых с годовой офертой), Конти-Инвест (15 млн. грн., 16%, полугодовая оферта), Фармак (7 млн. грн., 16%, годовая оферта) и Кредитпромбанк серии В (13,5 млн. грн., 15%, оферта через каждые 9 мес.). Поэтому, при условии предъявления части облигаций по оферте можно ожидать как некоторого ослабления дефицита ликвидности в банковской системе, так и роста предложения облигаций к продаже на вторичном рынке после снижения и стабилизации ставок межбанковского рынка. Наиболее прогнозированный досрочный выкуп пройдет по облигациям, количество предъявления которых к оферте четко определено параметрами эмиссии. Данные условия присутствуют в условиях эмиссии облигаций Энергоатома и Юго-Западной железной дороги.
Поскольку рост ставок на ресурсном рынке произошел всего за несколько дней, инертность выпуска новых займов не позволила эмитентам отложить новые займы до окончания кризиса на рынке. Поэтому, на первичном рынке продолжается активный выход новых эмитентов. Так, на будущей неделе предстоит выпуск пяти облигационных займов на общую сумму 77 млн. грн. (Колос ЛТД на 10 млн. грн., Альфа-Банк серии В на 25 млн. грн., МКС-Инвест на 12 млн. грн., Т.М.М. серии А на 15 млн. грн. и Кормотех на 15 млн. грн.). Технический выпуск облигаций компании МКС-инвест не имеет ничего общего с рыночным выпуском одного из наибольших торговцев компьютерами и комплектующими - компанией МКС, первичное размещение облигаций которой началось 4 октября 2004 г. Среди новых займов лишь параметры облигаций компании Т.М.М. (доходность 18% годовых с ежегодной офертой) и Альфа-Банка (доходность 13% годовых с ежеквартальной офертой) являются рыночными, а финансовое состояние эмитентов снижает кредитные риски займов. Поэтому, при снижении ставок межбанковского рынка спрос на облигации Альфа-Банка и Т.М.М. может значительно повыситься со стороны сторонних инвесторов. Однако, в текущих условиях и при сроке размещения облигаций Т.М.М. всего в один месяц мы предполагаем, что большую часть выкупит в свой портфель андеррайтер (УкрСиббанк), а большинство облигаций Альфа-Банка будут размещаться на рынке лишь после стабилизации межбанковского рынка.
В обстановке неопределенности на валютном и межбанковском рынке Альфа-индекс цен продолжил на прошлой неделе свое снижение. Падение за неделю составило 0,14% (наибольшее недельное падение с апреля текущего года). Мы ожидаем продолжения текущей тенденции до конца текущего месяца, пока большинство инвесторов на рынке будет находиться в ожидании результатов выборов.
За неделю не происходило особых сюрпризов в динамике средней доходности обоих сегментов. Так, средняя доходность корпоративного сегмента выросла на 33-75 б.п. до 16,3%-16,7% годовых (максимальное значение с августа текущего года), а банковского сегмента ? на 18-31 б.п. до 15,1%-15,2% годовых (максимальное значение с начала года). Данная динамика свидетельствует об общем настроении рынка, причем, рост средней доходности происходил, в основном, за счет снижения котировок покупки, что свидетельствует о краткосрочном характере снижения.
В условиях общего роста доходности, факты снижения доходности по облигационным займам на вторичном рынке были единичными и, в основном, происходили за счет коррекции котировок по облигациям второго эшелона, по которым котировки изменяются нерегулярно. Так, наибольшее снижение было отмечено по облигациям АвтоЗАЗа серии В (-846 б.п. до 8,4%), Молочный Дом (-692 б.п. до 15,0%) и АвтоЗАЗ серии С (-243 б.п. до 12,7%). Недельной снижение доходности по другим займам не превысило 80 б.п.
На рост доходности облигаций на вторичном рынке основное влияние оказывал постоянный фактор низкой ликвидности рынка (когда доходность возрастает вследствие сохранения котировок на одном и том же уровне в течение нескольких торговых дней), а также временный фактор неопределенности на ресурсном рынке. В результате действия данного фактора торговцы стараются снизить, в основном, котировки покупки с целью минимизировать риски покупки облигаций себе в портфель в условиях высоких ставок на денежном рынке. В то же время, торговцы менее активно снижают котировки продажи, что указывает как на временный характер роста ставок межбанковского рынка, так и на невысокое значение вторичного рынка в целом, как инструмента торговли корпоративными облигациями. Так, наибольший рост доходности был отмечен по облигациям Сармат-2 (+376 б.п. до 15,5%), Борисполь-2 серии С (+165 б.п. до 14,7%), АВК-2 серии А (+360 б.п. до 15,4%), Конти-Инвест серии В (+157 б.п. до 15,7%) и УкрСиб-Финанс (+213 б.п. до 14,1%) за счет снижения котировки покупки и соответствующего увеличения спрэда. Вследствие низкой активности торговцев и сохранения котировок на одном уровне, был зафиксирован также рост доходности по облигациям Укршампиньон серии А (+372 б.п. до 14,8%), Азот (+369 б.п. до 18,4%), Борисполь-2 серии В (+293 б.п. до 16,4%), Конти-Инвест серии В (+157 б.п. до 15,7%) и Конти-Инвест серии А (+720 б.п. до 21,6%). Рост доходности по облигациям Агроспецресурсы (+154 б.п. до 18,3%) был связан с факторами проведения оферты и начала нового периода до оферты, что традиционно сопровождается ростом доходности при переходе на более длительный срок вложения.
Как мы и предполагали первая неделя месяца ознаменовалась резким снижением объемов торгов за счет уменьшения технических сделок, актуальность проведения которых традиционно повышается в конце месяца. Так, объем торгов снизился на 85,1% до 18,2 млн. грн. с одновременным снижением количества торгуемых эмитентов (с 18 на позапрошлой неделе до 8 на прошлой). Одновременно со снижением объемов торгов резко понизилась доля торгов, осуществляемых по ценам вне пределов котировок покупки и продажи (с 86% до 46%). В ближайшие несколько недель мы ожидаем сохранения невысоких объемов торгов, а на рынке будут проводиться, в основном, рыночные сделки.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
