1778
В поисках внутреннего доллара
Парламент с подачи правительства принял закон, открывающий путь к обороту в Украине валютных ОВГЗ. С помощью этого инструмента украинская власть рассчитывает достичь нескольких целей, включая получение дополнительного источника финресурса для обслуживания государственного долга. Причем не последняя ставка в игре делается на валютные накопления населения. Но при всей своей привлекательности "доллар простого украинца" вряд ли поспешит навстречу НБУ и Кабмину в решении их задач по удержанию макроэкономической стабильности и управлению госдолгом.
В надежде на людей
На прошлой неделе Кабинет министров Украины в крайне сжатые сроки подал в Верховную Раду и провел через результативное голосование изменения в законодательство, разрешающие выпуск и размещение в стране облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) в иностранной валюте.
Законопроект №9548, вносящий определенные коррективы в Закон "О ценных бумагах и фондовом рынке", был подан за подписью премьер-министра Николая Азарова и зарегистрирован в Раде в прошлую среду. А уже в пятницу документ рассмотрели в первом чтении и приняли в целом 243 голосами народных депутатов. Обоснование в необходимости указанных новшеств оказались столь же лаконичными, как и сами правки в законодательство. "Принятие соответствующего закона позволит привлечь средства в экономику Украины, уменьшить стоимость валютных заимствований и положительно повлияет на платежный баланс", - отмечалось в пояснительной записке к проекту №9548.
Столь молниеносный темп легализации валютных ОВГЗ легко объясним. В появлении нового канала долларовых поступлений, но с источником внутри Украины, заинтересованы и в правительстве, и в Национальном банке. С конца августа по начало декабря, при падении спроса на внешних рынках на украинскую продукцию и активизации разговоров о вероятности второй волны рецессии, золотовалютные резервы (ЗВР) финрегулятора страны сократились с более чем 38 до 32,408 млрд долл. НБУ выполнял задачу по недопущению сколь-либо ощутимой девальвации гривны. А работать на удержании ее курса к доллару на уровне 8 к 1 Нацбанк мог только за счет вброса валюты на рынок из своих резервов.
Новые же ОВГЗ, деноминированные и размещаемые в инвалюте, по мысли руководства НБУ, могут приостановить тенденцию с уменьшением объемов ЗВР. В начале декабря глава НБУ Сергей Арбузов заявил, что на руках украинского населения находится 50-70 млрд долл. И сообщил, что "ОВГЗ, которые в ближайшее время будут выпущены правительством и рассчитаны на физических лиц, также позволят нам привлечь в золотовалютный резерв Украины часть средств населения". "Взять доллар" у населения в Нацбанке планируют и посредством выпуска инвестиционных монет и сертификатов с золотым индексированием. Благодаря этим инструментам регулятор рассчитывает привлечь от физлиц около 10 млрд долл.
Со своей стороны, правительство в целом и Минфин в частности тоже нуждаются в привлечении новых заемных средств в значительных объемах. Как для финансирования дефицита госсектора (в подкорректированном проекте бюджета-2012 данный показатель учитывается, как и в прежнем варианте, на уровне 2,5% от ВВП, а вот темпы роста последнего снижены с 5,5 до 3,9%), так и для обслуживания внешнего госдолга. Причем в последнем случае желательно поступление их в валюте.
Но привычные способы валютных заимствований либо уже не срабатывают, либо слишком затратны - из-за ухудшения финансовой ситуации в странах Евросоюза. С получением средств по кредитной линии stand-by от Международного валютного фонда, программа сотрудничества с которым предусматривала получение около 6 млрд долл. в текущем году, пока также не заладилось. И сегодня для Кабмина приемлемым выглядит любой новый инструмент заимствования. Тем более что размер госдолга страны, с точки зрения правительственных чиновников, угрожающим еще не выглядит.
В долговых рамках
По информации Министерства финансов, к концу октября совокупный государственный (прямой и гарантированный) долг Украины вырос с начала года на 8,8% - с 54,297 до 59,09 млрд долл. В том числе прямой внешний госдолг увеличился на 11,2%, до 25,39 млрд долл. По экспертным оценкам, к завершению текущего года совокупный госдолг страны составит 36-37% от внутреннего валового продукта Украины. И такую долговую динамику можно счесть даже замедленной. В начале февраля, к примеру, функционеры МВФ прогнозировали для нашей страны размер госдолга в 2011 в 42,4% ВВП по сравнению с 41,7% к завершению 2010 и 35,3% в 2009 годах. Но тогда и оценка украинского ВВП-2011 была несколько выше. К тому же в расчет принималось, что Украина все же сможет получить на протяжении года транши от Фонда.
И фактические, и прогнозные соотношения госдолг/ВВП вполне укладываются в рамки безопасного для макроэкономической стабильности страны объема долга."Считается, что данный показатель не должен превышать 60% для стран с качественными подходами к государственному управлению (в частности, Маастрихтское соглашение 1992 года предусматривает, что страны ЕС не должны превышать именно такой уровень госдолга от ВВП - прим. автора). Но, согласно эмпирическим исследованиям, для стран, которые не отличаются качественным госуправлением, потолок безопасности - не выше 40-50%. Украину нельзя отнести к странам с высокими стандартами работы госаппарата", - констатирует экономист ИК "Тройка Диалог Украина" Ирина Пионтковская.
Она добавляет, что наша страна уже приближается к критическому показателю отношения долга (прямого и гарантированного) к внутреннему валовому продукту. Хотя Минфин в своих графических сводках предпочитает ориентироваться на маастрихтский критерий в 60%. Такой подход может позитивно воздействовать на потенциальных кредиторов и инвесторов, но задачу управления госдолгом страны не упрощает. Последняя же, подчеркивает Пионтковская, в условиях дефицитного бюджета сводится к рефинансированию старых долгов за счет привлечения новых заемных средств.
"Другой возможный метод изыскания средств для долгового обслуживания/управления - это приватизация госимущества. На следующий год правительство планирует за счет этого получить около 10 млрд грн. Но даже если программа будет выполнена, этих средств будет недостаточно для выплат по долгам в 2012 году. Без рефинансирования или пролонгации (как в случае с кредитом на 2 млрд долл. от российского ВТБ, выплату которого удалось перенести с декабря 2011 на июнь 2012) не обойтись", - объясняет она.
А общая сумма долговых обязательств Украины, срок выплаты по которым наступает в следующем году, достигает весьма немалых величин. Как недавно заявил вице-премьер Сергей Тигипко, в 2012 нашей стране необходимо будет выплатить (или вернее - рефинансировать) порядка 15 млрд долл.
Перезанять и продлить
Комментируя этот показатель, председатель правления инвесткомпании "ФК Сократ" Федор Гречанинов отмечает, что в последние годы размер госдолга нашей страны быстро рос. Это означает, что внутренних ресурсов государства недостаточно для финансирования текущих расходов. В такой ситуации даже без необходимости рефинансирования долгов на 15 млрд долл. в 2012 году Украине придется привлекать заемные средства. "Существенного прироста доходной части бюджета не ожидается. И для обеспечения сегодняшнего уровня расходов и рефинансирования долгов в следующем году Украине наверняка потребуются заимствования на сумму, превышающую 20 млрд долл.", - комментирует Гречанинов.
А по оценкам экономиста "Тройка Диалог Украина", нашей стране в следующем году необходимо выполнить обязательства по выплате 10 млрд долл совокупного госдолга (за исключением процентных платежей, сумма которых будет предусмотрена в защищенной части расходов госбюджета-2012). Доля внутреннего долга в этой сумме - эквивалент 3 млрд долл. Кредиторами по нему выступают в основном локальные банки и другие финансовые учреждения-держатели государственных ЦБ, деноминированных в нацвалюте.
Компромисс с нашими банкирами правительство найти сможет, тем или иным образом рефинансировав эту составляющую государственного долга. Сложнее будет договориться с МВФ, на долю которого приходится большая часть выплат в 2012 году: около 3,5 (включая выплаты из ЗВР Национального банка) из 7 млрд. долл. "За счет возобновления финансирования Фонда по существующей кредитной программе можно будет осуществить их выплату. Но не без выполнения критериев программы для нашего правительства. В частности, в МВФ могут настаивать на расширении налоговой базы для увеличения доходной части бюджета. Что касается сокращения расходов, то, скорее всего, вопрос о повышении ставок платежей и тарифов, в том числе газовых, для населения останется одним из ключевых пунктов на повестке дня кредитной программы Фонда", - уверена эксперт.
По остающимся суммам внешнего госдолга потребуется рефинансировать кредит от ВТБ и тем же способом решить вопрос с иными выплатами-2012 в объеме свыше 1,5 млрд долл. Украинские евробонды, в условиях нынешней финансовой ситуации в ЕС, на данный момент размещать дорого. Доходность по украинским суверенным облигациям сегодня превышает 10%. Однако при этом необходимо выдержать конкуренцию с такими странами, как Италия и Бельгия, доход по облигациям которых ниже, но доверие инвесторов - выше. "Украинскому правительству необходимо быть готовым к появлению т.н. окна возможностей на долговых рынках, в период чего и размещаться оперативно с евробондами", - говорит Пионтковская.
Наедине с ОВГЗ?
Нынешняя ситуация с долговым кризисом в Евросоюзе особых надежд на то, что подобные окна будут открываться часто, пока не подают. Поэтому наше правительство и пытается заполучить какие-то резервные источники привлечения финресурса, не привязанные к внешним рискам. Тем более что привычный механизм внутренних заимствований - в виде продажи гривневых ОВГЗ - с лета дает сбой. Минфин в последние месяцы очень часто сталкивался с их безрезультатным размещением.
В конце сентября Кабмин попытался поправить дела, утвердив порядок выпуска средне- и долгосрочных ОВГЗ с индексацией курса гривны к доллару. В октябре эти ЦБ пользовались большой популярностью у банков, но уже ко второй половине ноября их размещения стали малоэффективными. В условиях дефицита гривневой ликвидности банки предпочитали вкладывать в скупку валюты, а не индексированных гособлигаций. Всего по таким ценным бумагам Минфину удалось собрать к настоящему моменту около 7 млрд грн.
Так что сейчас полноценные валютные ОВГЗ остаются одним из немногих инструментов правительства для привлечения новых денег от резидентов под обслуживание внешнего долга. Украинские коммерческие банки могут отчасти им заинтересоваться. В случае, допустим, если НБУ разрешит им включать эти бумаги в активы, формирующие часть обязательных резервов. Как это, к примеру, было с гривневыми гособлигациями, эмитированными в 2009-2010 годах для привлечения средств на подготовку страны к Евро-2012. Но эксперты сомневаются, что банковский интерес к валютным ОВГЗ будет масштабным.
Понимают это, видимо, и в руководстве Кабмина и Нацбанка, где не зря заговорили о возможности размещения инвалютных гособлигаций среди населения. Теоретические преимущества данного инструмента для физлиц могут быть в том, что такие бумаги позволяют нивелировать риски для гривневых накоплений в части инфляции и возможной девальвации. Недостатки - в отсутствии истории применения.
Население еще необходимо убедить в том, что данный инструмент надежнее того же американского доллара в качестве средства сбережения. Или выгоднее доходов от банковских депозитов в иностранной валюте. "А опыт 2009 года (когда Минфин попытался реализовать через отделения Ощадбанка казначейские обязательства на 500 млн грн., выручив за них чуть более 1 млн грн. за два месяца) свидетельствует, что задача эта - не из простых", - резюмирует Пионтковская.
В любом случае, даже если валютные ОВГЗ и "пойдут", необходимость получения новых кредитов для рефинансирования старых долгов с выплатами в 2012 полностью не исчезнет. Будь то транши от МВФ либо займы у РФ или КНР (как предложил Тигипко), но без "допусловий" к соответствующим соглашениям в этих случаях не обойтись.
Ясно и то, что Украина уже увязла в схеме, когда долги не выплачиваются, а перезанимаются. Конечно, "всегда можно спокойно жить за чужие деньги, пока развиваемся", уверял в сентябре Н.Азаров. Главное, чтобы развитие вдруг не сменилось спадом. Иначе столь привлекательная схема может обернуться всеми теми жесткими негативами, которые сегодня испытывают многие страны Европы.
Сергей Кукин
По материалам: МінПром
Поделиться новостью
