2471
Куди поділася інфляція?
— Світ
Чому в Штатах цінова стабільність мирно співіснує з кількісним ослабленням? І чому ми раз у раз чуємо сакраментальне питання: «Чому у ФРС гроші у великих кількостях, а інфляції немає?»
Безумовно, зберігається дуже низький рівень інфляції. Протягом останніх п’яти років щорічні темпи зростання індексу споживчих цін становили тільки 1,5%. Стандартний показник інфляції, який використовується ФРС – індекс цін на особисті споживчі витрати, за винятком продуктів харчування та електроенергії – також збільшувався зі швидкістю всього 1,5%. І навпаки, обсяг купівлі довгострокових облігацій Федеральною резервною системою в цей період був безпрецедентно великим. ФРС придбала казначейські облігації і цінні папери, забезпечені заставами, на суму 2 трильйони доларів, що майже в десять разів перевищує річний показник покупки облігацій протягом попереднього десятиліття. Тільки торік запас облігацій на балансі ФРС збільшився більш ніж на 20%.
Дані багаторічних спостережень показують, що швидке зростання грошової маси сприяє високій інфляції. Це було очевидно в умовах гіперінфляції в Німеччині в 1920-х рр.. і в Латинській Америці в 1980-х рр.. Але навіть більш скромні зрушення в темпах зростання американської грошової маси призвели до відповідних змін рівня інфляції. У 1970-х рр.. американська грошова маса щорічно збільшувалася на 9,6%, що стало найвищим показником за попередні півстоліття, інфляція в середньому склала 7,4%, що також стало максимальним значенням за півстоліття. У 1990-і щорічне зростання грошової маси в середньому склало лише 3,9%, а середній рівень інфляції – всього 2,9%.
Тому так дивує відсутність інфляційної реакції на масові закупівлі облігацій ФРС протягом останніх п’яти років. Однак здивування пройде, якщо зрозуміти, що кількісне ослаблення – це не те ж саме, що «друк грошей» або, точніше, збільшення запасів грошей. Запас грошей, який найбільш тісно пов’язаний з інфляцією, в основному складається з вкладів компаній і домогосподарств в комерційних банках. Традиційно збільшення обсягу закупівель облігацій ФРС призводило до прискорення темпів зростання цих грошових запасів. Однак фундаментальна зміна правил ФРС в 2008 р. розірвала зв’язок між купівлею облігацій і наступним обсягом запасів грошей. В результаті ФРС придбала масу облігацій, але запас грошей в економіці не збільшився і, отже, інфляція залишилася колишньою.
Зв’язок між купівлею облігацій і запасом грошей залежить від ролі «надлишкових резервів» комерційних банків. Коли ФРС купує казначейські облігації або інші активи, наприклад цінні папери, забезпечені заставами, то створює «резерви» для комерційних банків, які банки зберігають на рахунках все тієї ж ФРС. Комерційні банки повинні мати резерви, рівні частці їх внесків, за якими можна виписувати чеки. Оскільки до 2008 р. ФРС не виплачувала відсотки за резервами, що перевищують необхідний обсяг, у комерційних банків був стимул видавати кредити домогосподарствам і компаніям до тих пір, поки викликане цим зростання внесків не з’їдало всі ці надлишкові резерви. Збільшення вкладів в комерційних банках, по суті, означало зростання відповідного запасу грошей.
Збільшення обсягу банківських кредитів дозволяє домогосподарствам і компаніям нарощувати свої витрати. Додаткові витрати означають більш високий рівень номінального ВВП (випуск продукції за ринковими цінами). Збільшення номінального ВВП частково виражається у вигляді більш високого реального (з поправкою на інфляцію) ВВП, і частково у вигляді інфляції. Ось так покупка облігацій ФРС історично призводила до збільшення запасу грошей і рівня інфляції. Зв’язок між купівлею облігацій ФРС і подальшим зростанням запасу грошей змінився після 2008 р., так як ФРС почала виплачувати відсотки по надлишковим резервам. Процентна ставка за цими абсолютно безпечними і ліквідними вкладами спонукала банки зберігати надлишкові резерви у ФРС, а не видавати кредити і робити вклади з метою освоєння збільшених резервів, як би вони зробили до 2008 р.
У результаті обсяг надлишкових резервів, що зберігаються у ФРС, значно збільшився з менш ніж 2 мільярдів доларів в 2008 р. до 1,8 трильйона доларів на даний момент. Однак нова політика ФРС, спрямована на виплату відсотків по надлишковим резервам, означала, що після 2008 більш висока доступність надлишкових резервів не призвела до прискореного зростання вкладів і запасу грошей. З кінця 2008 р. до кінця 2012 р. розмір запасів грошової маси (М2) у середньому збільшився всього на 6,2% на рік. Хоча протягом тривалого проміжку часу номінальний ВВП в цілому збільшується з такою ж швидкістю, що і запас грошей, на тлі низьких процентних ставок, які продовжують падати, домогосподарства та інститути після 2008 хотіли зберегти більше грошей по відношенню до загального номінального ВВП. Таким чином, грошова маса M2 виросла більш ніж на 6%, але номінальний ВВП збільшився лише на 3,5%, а індекс цін ВВП виріс тільки на 1,7%.
Тому не дивно, що інфляція залишається такою низькою – фактично, нижче, ніж будь-коли з кінця Другої світової війни. Також не дивує, що кількісне ослаблення так мало сприяло збільшенню номінальних витрат і підвищенню активності в реальному секторі економіки. Відсутність значної інфляції в останні кілька років не означає, що вона не виросте в майбутньому. Коли попит компаній і домогосподарств на кредити нарешті підвищиться, комерційні банки, що володіють відповідним капіталом, зможуть задовольнити попит за допомогою нових кредитів, не впадаючи в крайності, що в іншому випадку може статися через наявність недостатніх резервів. Спочатку підсумкове зростання витрат компаній і домогосподарств може бути сприйняте схвально, але незабаром воно може стати джерелом небажаної інфляції.
В принципі, ФРС може обмежити викликаючі інфляцію витрати, підвищуючи процентну ставку за надлишковим резервам або проводячи операції на відкритому ринку, щоб збільшити процентну ставку по короткострокових федеральних фондах. Однак у ФРС можуть виникнути сумніви щодо цих дій, або ж вона може діяти недостатньо рішуче через подвійне зобов’язання – забезпечувати зайнятість і цінову стабільність. Такий результат більш ймовірний у разі збереження високого рівня довгострокового безробіття або неповну зайнятість навіть на тлі підвищення рівня інфляції. І тому інвестори не без підстав побоюються посилення цінового тиску, незважаючи на те, що великі покупки цінних паперів з боку ФРС досі не привели до помітних наслідків.
Мартін Фельдштейн, за матеріалами проекту Syndicate
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
