886
Очікуваний дефолт: «Метінвест» сам визнав, що не може платити за боргами
— Фондовий ринок
Група «Метінвест» у публічному релізі про консолідовані фінансові результати діяльності за 2014 рік, опублікованому 8 квітня цього року, оголосила про те, що знаходиться в стані дефолту і починає три проекти з отримання згоди від власників своїх облігацій з термінами погашення в 2015, 2017 і 2018 роках. Того ж дня міжнародне рейтингове агентство Moody’s знизило довгострокові рейтинги ряду українських компаній, у тому числі «Метінвесту», з рівня Caa1 до рівня Caa2. Прогноз по рейтингах «негативний». У 2015 році група мала виплатити кредиторам $1,3 млрд, з них $500 млн боргу за євробондами.
Forbes розбирався в перспективах реструктуризації та виходу компанії з кризи.
Пізно почали
Процес реструктуризації боргів «Метінвест» почав ще минулого року. Компанії вдалося домовитися про перенесення на 2016 рік погашення залишку заборгованості в $90 млн по нотах (Seller Notes), випущених у 2009 році для оплати придбання американської United Coal. А також вона намагалася домовитися з утримувачами своїх єврооблігацій на суму в $500 млн про перенесення термінів погашення з 2015 на 2017 рік.
Саме цей кредит виявився каталізатором того, що «Метінвест» змушений був оголосити стан дефолту. Група намагалася отримати додаткову згоду кредиторів на передекспортне фінансування щодо часткової відстрочки березневих і квітневих платежів за основними сумами кредитів. Згоду було отримано від більшості кредиторів, але, на жаль, не від усіх. У зв’язку з цим компанія порушила строки виплат на суму $113 млн.
«Метою даних проектів (один проект за кожним випуском) є відстрочка погашення основної суми боргу за облігаціями з терміном погашення 20 травня 2015 року, а також отримання згоди від власників облігацій на відмову від свого права висувати вимоги у зв’язку з певними наявними і майбутніми випадками дефолту за облігаціями з термінами погашення в 2015, 2017 і 2018 роках», – уточнюється в повідомленні компанії.
Судячи з представлених фінансових результатів, говорити про серйозні проблеми «Метінвесту» поки що зарано, хоча компанія все ж відчуває певні проблеми з ліквідністю. Обсяг вільних коштів «Метінвесту» на початок 2015 року зменшився до неадекватного для бізнесу рівня в $114 млн, тоді як компанія вважає за необхідне мати $300 млн. До кінця лютого їй вдалося збільшити вільні кошти лише до $150 млн.
«Фінансові результати групи за 2014 рік – це розповідь про два абсолютно різних півріччя. За перші шість місяців наші результати були хорошими. У другій половині року ми зіткнулися зі значними викликами економічної та політичної ситуації в Україні, а також із тиском світових цін на нашу продукцію, – підкреслює Олексій Кутєпов, фінансовий директор «Метінвесту». – На тлі глибинних викликів бізнесу «Метінвест» зміг стримати падіння виторгу на рівні 18%. Ефект курсових різниць зіграв ключову роль у збільшенні на 14% показника EBITDA. Однак сильне базове зростання в першій половині року було підірвано погіршенням обстановки в другій його половині. Прибутковість падала в третьому і четвертому кварталах».
Втім, загальний борг компанії все ж трохи зменшився. За перші два місяці 2015 року він скоротився на 5% – до $3,083 млрд.
Погуділи
У 2014 році всі дивізіони «Метінвесту» значно скоротили виробництво продукції. Найбільше – металургійний дивізіон: виробництво сталі впало більш ніж на 3 млн тонн, залізорудного концентрату – більш ніж на 2 млн тонн, коксівного вугільного концентрату – майже на 1,5 млн тонн.
Групі довелося детально виписати, скільки разів, коли і з якої причини вона зупиняла свої підприємства. А так як підприємства металургійної та коксохімічної галузей практично повністю знаходяться в зоні АТО, гарантувати, що вони зможуть відновити довоєнний режим роботи, не може ніхто. Цей фактор став одним із головних, поряд із загальним переддефолтним станом України, через який низка європейських банків-власників бондів відмовилися схвалити перенесення термінів з виплати кредитів.
«Ситуація посилюється тим, що через зруйновану інфраструктуру і тривалі бойові дії на Донбасі завантаження металургійних потужностей залишається зниженим. Але навіть у цих умовах компанія здатна заробляти близько $1,5-1,7 млрд EBITDA на рік. При поточному боргу в $3,2 млрд ми отримуємо відношення загального боргу до EBITDA приблизно 2, що, в принципі, є прийнятним показником. Проблема полягає не стільки в здатності компанії генерувати достатній розмір прибутку, який залишається відносно сильним, щоб обслуговувати і погашати борг, а в ситуативному розриві в ліквідності, викликаному тим, що відбувається на сході України, і в небажанні банківських кредиторів йти назустріч компанії», − пояснює ситуацію Роман Тополюк, аналітик
Concorde Capital.
Concorde Capital.
Чистий операційний грошовий потік групи в 2014 році склав $1,5 млрд. Це та сума, яку компанія може направляти на: а) виплату коштів кредиторам, б) інвестиції, в) виплату дивідендів. Тобто в 2015 році з цих зароблених грошей була необхідність виплатити $ 1,3 млрд кредиту, направити на інвестиції мінімум $450 млн, а все, що залишається, можна відправляти на дивіденди акціонерам. Але цих $1,4 млрд в будь-якому випадку на все не вистачить. Та й у 2015 році група навряд чи заробить більше.
Роман Тополюк каже, що навіть якби група виплатила в березні $113 млн передекспортного фінансування, термін погашення якого вже настав, то все одно зіткнулася б з труднощами щодо подальших виплат, і дефолт настав би за рештою боргів. У тому числі за $114 млн єврооблігацій з погашенням у 2015 році. «Зараз мова йде про те, щоб позичальник і кредитори домовилися і спільними зусиллями виробили новий графік погашення боргу, з урахуванням змін у бізнес-середовищі», – зазначає Роман Тополюк.
Якщо допускається дефолт, кредитори мають право застосовувати так звану «вимога прискорення виплати боргу». У крайньому випадку, якщо сторонам не вдається домовитися про нові прийнятні умови, це може відкрити дорогу до проведення банкрутства компанії. Для того щоб не було такої можливості протягом періоду до січня 2016 року, коли передбачається укласти нову угоду з кредиторами, компанія і попросила публічних бондхолдерів зняти з себе можливість пред’явлення бондів із погашенням у 2015, 2017 і 2018 роках раніше терміну крос-дефолту.
«Метінвест» санкціонував так званий стан stand-still до січня 2016 року. Протягом цього періоду пропонується виробити нову схему погашення боргу.
Шукаємо вихід
Ця практика широко використовується в світовому бізнесі, особливо тими компаніями, які працюють в сировинній галузі. Багато світових холдингів, опинившись у важкій ситуації, переходять до списання частини боргу, скорочення квартальних платежів, намагаються переформатувати виплати та обслуговування боргу під ті умови, в яких вони знаходяться.
На думку фінансового аналітика Івана Угляниці, «Метінвест» будує і будував свою структуру капіталу, виходячи з того, що ринок капіталу для компанії не закриється, і можна буде легко (або відносно легко) перепозичити, погасивши попередній борг. Однак ситуація змінилася. В минулому році й на початку поточного компанії стало складніше позичати на світовому ринку, а календар виплат залишився колишнім − коротко- і середньостроковим. Це змушує шукати якийсь тактичний вихід у даній ситуації.
Невдоволення кредиторів викликав той факт, що компанія виплатила дивіденди за 2014 рік. Але експерт пояснює цю ситуацію тим, що група (СКМ і сателіти), по суті, не тільки забрала ці дивіденди з компанії («Метінвесту»), але й повернула схоже за обсягом фондування в компанію, але вже у вигляді внутрішньогрупового кредиту – суми близько $400 млн.
«Фактично інвестор трансформував частину капіталу компанії і замістив акціонерний капітал кредитним, при цьому акціонерний капітал було витягнуто з самої компанії. У даній ситуації, я думаю, таке рішення (виплата дивідендів і заміщення частини капіталу фондуванням із тих же дивідендів) групи в цілому можна зрозуміти, і складно вважати грубим і дискримінаційним по відношенню до інших кредиторів», – вважає Угляниця. До речі, за останніми заявами компанії, акціонери вирішили утриматися від дивідендів у 2015 році.
Сьогодні Україна як держава-позичальник сама проводить складні переговори з реструктуризації кредитів. Тому дуже зацікавлена, щоб такі корпоративні позичальники, як «Метінвест», знайшли вихід і домовилися зі своїми кредиторами. В іншому випадку розпочнеться банкрутство компанії і розпродаж майна по частинах. А це може спричинити дуже неприємні й непередбачувані соціальні наслідки.
Інна Коваль, Олександр Моісеєнко
За матеріалами: Forbes.ua
Поділитися новиною
