1936
Фінанси: у повному ступорі
— Казна та Політика
Американський ринок корпоративних облігацій з оборотом 8 трлн. доларів відчуває дефіцит ліквідності, тому що банки виходять із гри.
Похмурого ранку минулого місяця провідні керуючі активами в Бостоні запросили дев'ять важливих банкірів з Уолл-стріт на надзвичайне засідання в хмарочосі з видом на міську пристань. За довгими переговорами - з обідом нашвидкуруч з бутербродів і печива - вони намагалися вирішити одну з найскладніших проблем, що терзали фінансовий сектор і, можливо, всю економіку. Американський ринок корпоративного боргу з оборотом 8 трлн. доларів втрачає свою життєву силу - ліквідність. Непосвяченим може здатися, що проблема витає лише в розрідженій атмосфері пафосно-претензійного конференц-залу на 36 поверсі в Бостонському фінансовому центрі. Але якщо ліквідність остаточно вичерпається, деякі компанії, змушені боротися за існування в умовах світового економічного спаду, раптом зрозуміють, що вартість кредитування для них різко зросла. Тоді економіка США знову почне котитися по похилій, хоча, здавалося, відновлення вже так близько. "Подальше скорочення ліквідності призведе до зростання відсотків за кредитами в корпоративному секторі", - стверджує Ендрю Ло, професор у Массачусетському інституті технологій. Поки проблема не торкнулася реальної економіки. Насправді, багато американських гігантів - IBM, Procter & Gamble і Walt Disney - цього року спокійно взяли в борг мільярди доларів під рекордно низький відсоток, випустивши облігації.
Однак ця радісна картина може відразу змінитися, якщо провідні інститути Уолл-стріт не зуміють знайти вихід з глухого кута, в якому опинився ринок корпоративних боргових паперів. Зараз проблема сконцентрована в сегменті великих інвестиційних компаній і керуючих активами, відомих як "покупці". Вони купаються в грошах і прагнуть поповнити свої великі портфелі корпоративними облігаціями. У той же час, їм складно купувати або продавати облігації в банків-дилерів, які виступають в ролі посередників, тобто, у так званих "продавців". Інвестиційні фонди, змушені витрачати більше на обслуговування угоди, в підсумку, почнуть перекладати частину витрат на компанії, чий борг вони купують.
Банки не в змозі задовольнити потреби покупців, тому що вони скорочують власні вкладення в корпоративний борг, у тому числі, в рамках нових вимог з боку регулюючих органів, а також під впливом фінансової кризи. Ці правила уже змінюють політику банків. У більш жорстких вимог до капіталу в рамках Базельської угоди і правила Волкера, спрямованих на те, щоб не допустити нової банківської кризи, виявилися неприємні побічні ефекти - вони осушують ліквідність на ринку корпоративного боргу. Якщо банкам хочеться тримати на своєму балансі ризикові активи - відмінні від держоблігацій - доведеться розщедритися на додатковий капітал, що компенсує ці інвестиції.
Учасники засідання в Бостоні пролили сім потів і випили цистерну кави, але, врешті-решт, дійшли до висновку, що зліпити срібну кулю і вирішити свої проблеми одним пострілом їм не вдасться. На засіданні були присутні такі великі бостонські інвестиційні компанії, як State Street Global Advisors, Columbia Management, Fidelity, Loomis Sayles і Wellington Management. Один із присутніх банкірів заявив, що великі інвестори твердили одне й те ж: "Ми хочемо, щоб ви, дилери, знайшли рішення, як все виправити". Звичайно, у керуючих активами є причини для невдоволення. Найбільші банки скоротили свої вкладення в облігації до мінімальних рівнів з 2002 року. Зараз їх обсяг не перевищує 45 млрд. доларів порівняно з 235 млрд. доларів в 2007 році, при цьому найбільш різке падіння почалося в другій половині 2011 року.
Найбільші компанії, як і раніше, без проблем випускають облігації, однак, небажання банків зберігати у себе запаси боргових паперів веде до виснаження вторинного ринку. "Вторинна ліквідність дуже важлива для зниження вартості капіталу для емітентів", - стверджує Рік Маквей, голова MarketAxess, електронної платформи для торгівлі облігаціями. Якщо ліквідність і далі буде скорочуватися, інвестори вимагатимуть, щоб премія була вищою, значить боргове фінансування буде обходитися компаніям дорожче. За оцінками, загальний обсяг ринку корпоративних облігацій в США досягає 8 трлн. доларів, однак, цього року щоденний обсяг торгівлі в середньому становить 18 млрд. доларів - дуже низький коефіцієнт. Для порівняння: на ринку казначейських облігацій обсягом 10 трлн. доларів щодня купуються і продаються папери на суму 532 млрд.
Саме відсутність ліквідності змусила бостонських керуючих активами звернутися до банкірів за допомогою, однак, засідання перетворилося на пусте перерахування ознак кризи. Мабуть, це лише самий початок прийдешнього затяжного діалогу між покупцями і продавцями.
Кріс Райс, голова трейдингового відділу в State Street Global Advisors і один з учасників засідання, визнає, що на будь-які трансформації потрібен час. "Цей діалог буде розвиватися", - вважає він. Банкіри відзначають, що перша зустріч закінчилася нічим. "Ми дещо розчаровані". Керуючі активами були змушені зібрати це засідання, що вказує на зростаюче обурення і невдоволення. У той же час, деякі учасники обговорювали спеціальні комп'ютерні торговельні платформи, як за участю банків, так і без них. Але поки зовсім не ясно, яку форму набуде рішення. Справа не тільки в посиленні регулюючих вимог: ринок облігацій також втратив низку ключових гравців, які забезпечують ліквідність. Банки закрили власні трейдингові підрозділи, які раніше робили ставки на боргові папери. Це вдарило по ліквідності, в першу чергу, на великі партії облігацій, а також на рідкісні папери.
Ця зяюча діра сильно турбує керуючих активами, тому що, історично так склалося, що великі партії облігацій доступні тільки банкам. Більше того. з початку фінансової кризи приватні інвестори воліють збільшувати свої вкладення у фонди облігацій за рахунок активів фондового ринку. Тому керуючі активами дуже гостро відчувають брак підтримки з боку Уолл-стріт.
Покупці, як правило, закривають очі на те, що угода з облігаціями не завжди укладається на найвигідніших для них умовах. Це компенсується потребами дилерів, які ризикують своїми грошима, щоб забезпечити ліквідність. Високоліквідна торгівля не дає ринку облігацій висохнути, а цінам вирости настільки, щоб і продавці, і покупці втратили інтерес до цього класу активів.
"Багато років продавці забезпечували ліквідність, для ринку облігацій - це все одно, що мастило для двигуна. Якщо його не буде, почнуться проблеми", - пояснює Джеймс Хірчман, голова Western Asset Management. Покупцям з кожним днем все складніше знайти когось, готового ризикнути, і зібрати у себе достатньо облігацій для виконання наказів, які накопичилися на багато днів і тижнів. "Уолл-стріт вже давно не виступає в ролі маркетмейкера", - зітхає Джим Сарні, керуючий директор в Payden & Rygel. Обсяг торгівлі облігаціями тане на очах, при тому, що цей ринок ніколи не відрізнявся особливою активністю. Велика частина облігацій скуповується під час випуску і потім не виходить на вторинний ринок.
Торгівля заходить у глухий кут
Керуючі фондів ведуть нерівний бій з природою ринку облігацій, тасуючи свої інвестиції в залежності від ринкових умов і відсоткових ставок. Для таких змін потрібні певні обсяги ліквідності на вторинному ринку, який стрімко скорочується, примушуючи уяву покупців малювати похмурі картини, де їм більше не буде місця в системі торгівлі. Представники галузі спішно шукають альтернативний ринок, здатний стимулювати торгівлю облігаціями, при цьому необхідно, щоб дилери та інвестори з різними цілями і завданнями знайшли точки дотику і виробили єдину стратегію. Було запропоновано створити платформу, на якій покупці і продавці облігацій будуть взаємодіяти напряму, минаючи посередників, тобто банки. Одначе це навряд чи вирішить проблеми галузі.
Такі платформи вже давно та успішно працюють на фондовому і валютному ринках, а також на ринку державних облігацій, але ринок корпоративного боргу відстає в цьому плані: лише мала частина всіх транзакцій відбувається через такі платформи як MarketAxess, Bloomberg і Tradeweb.
Це пов'язано з неймовірно широким розмаїттям облігацій: за оцінками учасників ринку, на ньому обертаються папери більше 80 тис. різних емісій. Багато великих компаній з великою потребою у фінансуванні, випускають різні облігації з різними умовами і відсотками, що значно ускладнює торгівлю на цьому ринку. Інвестору простіше піти і купити акцію IBM, ніж розбиратися в її облігаціях. Активно торгуються близько 5 тис. різних випусків. Враховуючи таку роздробленість і неоднорідність, електронний торговельний майданчик, швидше за все, не зможе функціонувати без посередників, що забезпечують капітал.
UBS уже запустив свою електронну платформу, проте, на ній поки відбувається не більше 30 угод на день. Інвестиційний банк Goldman Sachs і найбільший грошовий керуючий в світі BlackRock теж працюють на своїх платформах. Але розширення цієї практики - зовсім не панацея від всіх поточних проблем, частково, тому що цей бізнес не відрізняється прозорістю, а багато угод укладаються в особистій бесіді по телефону. Крім того, покупці не в захваті від електронної торгівлі облігаціями. "Здійснюючи велику стратегічну угоду, менше за все ви вимагаєте прозорості", - стверджує Гевін Джеймс, директор портфельних операцій в Western Asset Management. "Коли торгівля здійснюється електронно, ви у всіх на виду, люди бачать всі ваші кроки".
Це дуже серйозний аргумент для ринку, який схильний йти в один бік відразу всім натовпом. Тобто, керуючі активами або дружно купують, або, не менш дружно, продають. "Тут немає ніякого різноманіття", - відзначає голова трейдерів в одному з банків на Уолл-стріт, який побував на засіданні в Бостоні. "Усі хочуть або купувати, або продавати. А електронна платформа не зможе збалансувати ситуацію".
Однак, більшість дилерів впевнені, що їх панування добігає кінця, а майбутнє ринку корпоративних облігацій покрито мороком. Фактично, засідання в Бостоні можна розглядати, як спроби галузі розробити найбільш оптимальний спосіб тотальної трансформації ринку. "Настали останні дні Римської імперії", - шкодує Фред Понзо, засновник консалтингової компанії GreySpark Partners. "Все скінчено, але ще можна трохи підзаробити. Великі дилери будуть намагатися вичавити з нього останні соки".
Майкл Макензі, Ніколь Баллок і Трейсі Алловей
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
Також за темою
Для підготовки України до наступного опалювального сезону треба €5 млрд — Зеленський
Доходи держбюджету за два місяці 2026 року перевищили 302 млрд грн
У січні експорт ІТ-послуг України становив $508 млн, на 25% менше, ніж у грудні
6,4 млрд грн до держбюджету під час аукціону з розміщення ОВДП
Державний борг України став дешевшим і довшим за строками погашення — Мінфін
Строки податкових зобов’язань за 2025 рік: хто і коли має сплатити
