741
Піррова перемога Німеччини
— Фондовий ринок
Конституційний суд Німеччини виніс постанову, що скасовує зобов’язання Європейського центрального банку про купівлю необмеженої кількості урядових облігацій бідуючих країн Єврозони, і закликав Європейський суд затвердити винесене рішення. До цього моменту схеми з прямими грошовими операціями (ОМТ) фактично не діятимуть, послаблюючи здатність ЄЦБ працювати в якості ефективної і надійної інстанції на фінансовому ринку в той час, коли європейські уряди як і раніше не хочуть заповнювати порожнечу. Німецький суд вважає, що ОМТ порушують заборону на кредитно-грошове фінансування урядів. На думку суду, ця схема може бути законною, тільки якщо вона має обмежений прогнозований розмір, виключає збитки за державним боргом і уникає «втручання в ціноутворення на ринку». Проблема в тому, що майже всі політичні програми ЄЦБ порушили б ці принципи, тому таке рішення означає різкий відкат для Європи. Зрозуміло, ЄЦБ в принципі міг би і раніше використовувати ОМТ, принаймні, поки Європейський суд не винесе офіційне рішення. Однак на практиці зростання протестів у Німеччині проти ОМТ та інших політичних заходів ЄЦБ не дозволить використовувати цю програму, як передбачалося, тобто здійснювати ефективну інтервенцію на ринки державних облігацій для припинення паніки.
Обмеження обсягів закупівлі державних облігацій ЄЦБ, як того вимагає Німецький суд, було б абсурдом, оскільки це може легко спровокувати спекуляції на ринку. В результаті ЄЦБ доведеться використовувати альтернативні політичні інструменти для боротьби з неефективними фінансовими ринками. Це означає, що знову доведеться підтримувати банки, а також використовувати нові інструменти, які надають безпосередній вплив на компанії та домогосподарства кризових країн. Рішення суду зміцнює позиції німецького уряду і членів парламенту країни, які хочуть скоротити підтримку кризовим країнам і виступають проти подальшого поширення незалежності в Європі. Враховуючи розбіжності навколо програми ОМТ і прагнення уникнути судових постанов у майбутньому, німецький парламент, можливо, стане виступати на користь лише тих програм порятунку, які виключають підтримку ОМТ, наприклад, використання «кредитної лінії з метою обережності» Європейського стабілізаційного механізму (ЄСМ) замість більш гнучкої «кредитної лінії з удосконаленими умовами».
Це, безумовно, погані новини, так як подібне рішення обмежує ефективність роботи Європейського стабілізаційного механізму. Приклад Португалії може стати прецедентом, якщо вона звернеться за допомогою до ЄСМ в найближчі місяці, хоча її положення може бути досить міцним, щоб їй не знадобилася підтримка у вигляді ОМТ. Поки неясно, як поставляться фінансові ринки до вирішення німецького суду. Спочатку реакція на новини може бути незначною через відсутність безпосередньої загрози фінансовій стабільності в єврозоні. Але головне питання – як відреагують ринки на погані новини про держави або банках в майбутньому. Суцільний цикл зворотного зв’язку між державами та банками в країнах єврозони останнім часом став ще більш помітний, оскільки банки є власниками навіть ще більшої частки державних облігацій своїх країн. Порушена здатність ЄЦБ боротися з державними та валютними ризиками означає, що йому доведеться розірвати цей цикл через банки – важчий і менш ефективний підхід, який підвищує ймовірність паніки на ринках і посилення кризи.
Проте, обмеження здатності ЄЦБ боротися з взаємозалежністю держав і банків надає більш сильний тиск на політиків єврозони в плані безпосереднього вирішення банківських проблем. Майбутня оцінка якості активів ЄЦБ і наступні стрес-тести європейських банків можуть стати останнім шансом відновити банківську систему Європи і уникнути довгострокового економічного спаду в японському стилі. У цьому відношенні рішення німецького суду підкреслює необхідність швидкого створення Європейського банківського союзу, включаючи ефективно функціонуючі механізми для контролю та врегулювання суперечок. І нарешті, необхідно змінити існуючий договір. Рішення суду погодитися з доводами проти програми ОМТ може спровокувати купу позовів проти європейських інститутів, наприклад ЄЦБ і ЄСМ, в разі незгоди громадян країн-учасниць з їх діями. Винесена постанова закликає політиків ретельно проаналізувати Лісабонський договір Європейського союзу, не тільки для зміцнення ЄЦБ і валютної політики, але і стосовно всіх незакінчених інституційних реформ.
Постанова німецького суду ставить під загрозу здатність ЄЦБ діяти в якості ефективного кредитора в останній інстанції, тим самим зменшуючи його незалежність і в кінцевому рахунку підриваючи його здатність вирішувати проблеми, пов’язані з ринковою панікою і кризою, і, отже, виконувати своє основне зобов’язання щодо забезпечення цінової стабільності. Ця постанова вимагає від європейських урядів невідкладного створення успішного та ефективного банківського союзу та зміцнення ЄСМ для допомоги кризовим країнам.
За матеріалами Project Syndicate
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
