861
ЄЦБ заходить занадто далеко
— Світ
Європейська економічна криза знову видозмінюється? Якщо на зміну борговими хвилювань прийшла загроза дефляції, як припускають останні дані, то перед Європейським центральним банком стоїть серйозне завдання – і майже нічого не вказує на те, що він виявиться на висоті. Показники насторожують. Базова інфляція (індекс цін споживачів без урахування волатильних цін на продовольство та енергоносії) в Єврозоні впала у жовтні до 0.8% в річному численні, досягнувши 47-місячного мінімуму, в той час як ціни виробників впали на 0,5%, засвідчуючи про те, що дефляція вже взяла квиток до Єврозони. Тим часом, щорічне зростання грошової бази M3 впало до 1,4% у жовтні, від і без того похмурих 2% у вересні, а кредитування приватного сектора впало на 2,9% в річному численні. Все це красномовно свідчить про те, що краще, що міг зробити ЄЦБ на грудневому засіданні – твердо дотримуватися свого рішення.
Тож як би вчинив хороший Центробанк? Для початку, йому слід було сконцентруватися на збереженні відповідних монетарних умов і перестати обговорювати політичні умовності з урядами. Головний обов’язок Центробанку полягає в тому, щоб підтримувати інфляцію на оптимальних рівнях, а не в тому, щоб обговорювати структурні реформи з таким країнами як, наприклад, Греція. Це завдання краще приберегти для Європейської комісії та Міжнародного валютного фонду. Подібним чином, програма прямих грошових операцій ЄЦБ (OMT), оголошена головою Маріо Драгі в своїй промові про намір “зробити все можливе” влітку 2012 року, в кращому випадку, тільки служить відволікаючим маневром. Центробанк має забезпечувати безперебійну роботу системи платежів та фінансової системи, і зовсім нерозумно ставити цю задачу в залежність від переговорів урядів за програмою реформування з фондом порятунку Європейського союзу, Європейським механізмом забезпечення стабільності (ESM), як це сталося у випадку з OMT.
Зобов’язання щодо збереження цілісності системи платежів має бути беззастережним. Якщо ЄЦБ прийде до висновку про те, що панікуючі інвестори загрожують цілісності системи платежів, продаючи облігації країн-членів, тоді йому слід втрутитися і купити ці облігації на вторинному ринку, незалежно від того, чи передбачає ця угода ESM. Об’єднання ESM створено для того, щоб переконати німецьку громадськість у тому, що ЄЦБ не стане втручатися куди попало. Однак воно також створює невизначеність і затримку і не дозволяє ЄЦБ виступати в якості справжнього кредитора в останній інстанції. Громадська думка німців також не дозволяє ЄЦБ скорочувати відсоткові ставки і збільшувати грошову базу і кредитування. Нікуди не поділися і вкорінені страхи німців щодо інфляції, з якою доведеться боротися, а також віра в те, що занадто великий обсяг дешевого кредитування знизить потребу південних європейських країн у проведенні реформ. Але відповідальний Центробанк не повинен потурати ірраціональній боязні інфляції в тому, що насправді є дефляційним середовищем. Крім того, до обов’язків незалежного Центробанку не входить закручування гайок для фіскальної та структурної реформи.
На жаль, європейський Центробанк робить і те, і інше. Таким чином, ми спостерігаємо недоречну картину: ЄЦБ соромиться скорочувати відсоткові ставки, побоюючись того, що, вичерпавши традиційну політику, йому доведеться вдатися до нетрадиційних заходів, таких як кількісне ослаблення, що ще сильніше налаштує проти нього німецьку громадськість. Занепокоєння ЄЦБ про власне положення в соціумі обгрунтоване. Але якщо його лідерів турбує вплив на його репутацію через використання нетрадиційної політики, їм варто взяти паузу і подумати над набагато страшнішими втратами, які їм загрожують, якщо економіка попаде в дефляційну пастку, звідки буде важко, або навіть неможливо, вибратися. Більш переконливий аргумент проти кількісного ослаблення полягає в тому, що покупки облігацій не дадуть результату, якщо врахувати європейську фінансову систему, що спирається на банки. Але це не привід не діяти. Навпаки, це привід вдатися до альтернативного варіанту – а саме, до схеми фінансування позик в дусі Банку Англії, за якої ЄЦБ забезпечить банки дешевим фінансуванням, скажімо, на 12 місяців, якщо вони погодяться підвищити частку кредитування приватного сектора на відповідну суму.
Небезпека фінансування позик полягає у негативних наслідках. Велика частина коштів, доступних у Великобританії, потрапила на ринок житла, а не була позичена малим і середнім підприємствам. На сьогодні Банк Англії виправив цю помилку, оголосивши про те, що більше не фінансуватиме іпотечні позики. ЄЦБ може послідувати цьому прикладу, використовуючи програму фінансування позик, щоб направити кредитування в комерційний сектор, який найбільше цього потребує. По-друге, існує загроза того, що слабкі європейські банки будуть видавати ризиковані кредити в той час, коли їм слід знизити ризики портфелів. У цей момент дуже важливо, щоб ЄЦБ тісно співпрацював з національними органами контролю доти, поки він не отримає наступного року здатність безпосередньо контролювати 130 найбільших європейських банків. Крім того, прийдешній огляд якості активів і стрес-тести банків, за умови суворого проведення, можуть дати впевненість у тому, що банки, які отримують дешеве фінансування ЄЦБ, належним чином капіталізовані.
Саме так має вчиняти відповідальний банк. На жаль, ЄЦБ поки що не вдалося проявити себе таким.
Барі Ейхенгрін, Project Syndicate
За матеріалами: forexpf.ru
Поділитися новиною
