5073
Слабка ланка
Зростаючі борги держав, нестача ліквідності і фінансова криза підірвали довіру до світової фінансової системи, заснованої на доларі. Її подальше використання приведе до нових криз. СДР, золото, bancor, юань чи безліч регіональних валют... Що прийде на зміну долару?
Ще за пару днів до саміту G8, що пройшов в італійському місті Л'аквіла, очікувалося, що він дасть відповідь на питання, що найбільше інтригує, цікавить світових фінансистів: що прийде на зміну долару в ролі світової валюти? Але цього не трапилося. Лідери восьми провідних країн світу поговорили про загальні питання, про кризу, поскаржилися на бідність, і в тексті підсумкової заяви про нову світову валютну одиницю нічого сказано не було. У принципі, це не дивно.
З одного боку, питання валютної політики є прерогативою не прем'єрів і президентів, а голів центробанків, міністрів фінансів і МВФ . З іншого боку - будь-які валютні дискусії, як точно відмітила міністр фінансів Франції Крістін Лагард, повинні включати долар США, євро, китайський юань і японську ієну. Тому кращим місцем для таких обговорень повинен стати саміт у рамках G20, який пройде 24-25 вересня в американському Піттсбурзі. До того ж основним ініціатором обговорення нової світової резервної валюти виступав Китай, який не входить в G8. І зрозуміло, що без Піднебесної, якій належить найбільший запас доларів у світі, такі питання не вирішуються.
Фінансово-економічна криза не тільки підірвала віру в долар, але й чітко виявила недоліки світової валютно-грошової системи. За минулі роки нагромадилося багато помилок. Німб долара як провідної валюти серйозно похитнувся. Щоразу, коли економіці загрожували неприємності, центробанк США поспішав на допомогу - зниженням процентної ставки та уливанням ліквідності. Але замість того щоб системно оздоровлювати економіку, грошові ін'єкції надували все нові бульбашки, які потім лускали і викликали чергову кризу. Не став винятком і нинішній. Вирішальний внесок у його виникнення зробили багаторічна політика низьких процентних ставок провідних центробанків, постійне перевищення рівня дозволеного при кредитуванні в США і прив'язка валютних курсів у країнах, що розвиваються, до долара.
Тому заклики до реформи міжнародного валютно-фінансового порядку стають усе голоснішими. Росія і Китай наполягають на тому, що необхідний еволюційний, плавний розвиток міжнародної фінансової системи, пов'язаний з появою декількох нових регіональних резервних валют, які згодом можуть завоювати міжнародний статус і замінити долар. "Світова фінансова криза повною мірою проявила слабкості і недоліки в міжнародній монетарній системі. Буде цілком природно, якщо наша пропозиція щодо введення нової валюти буде підтримана на саміті", - заявив заступник міністра іноземних справ Китаю Хе Яфей. "Доларова система, або система, заснована на доларі і євро, показала, що в неї є вади. У найближчому майбутньому наше основне завдання - створення більшого числа резервних валют", - заявив президент РФ Дмитро Медведєв. За його словами, нова світова валюта - "це справа майбутнього, але думати про це необхідно обов'язково". Росія і Китай уже почали відходити від долара як від провідної валюти. Ці держави планують здійснювати двосторонню торгівлю товарами у своїй валюті. Економісти ж говорять про повернення до золотого стандарту і про скасування державних грошових монополій.
Порочне коло центробанків
Поряд із ФРС США участь у бігу по зачарованому колу брав і центробанк Китаю. Країна вже на початку 90-х років зробила ставку на експортоорієнтовану стратегію розвитку. Для цього хоронителі валюти девальвували юань майже на 50% відносно долара і зберігали низький обмінний курс. Хоча з 2005 по 2008 рік під тиском США вони і допустили невелике підвищення вартості нацвалюти, воно залишилося далеким від необхідного. Завдяки дешевій валюті експорт Китаю йшов від одного рекорду до іншого і забезпечив двозначні показники економічного зростання.
Прикладом для Китаю стала орієнтована на збільшення експорту модель зростання, яку використовувала Німеччина після Другої світової війни. Ця система подарувала німцям економічне чудо. В 1944 році майбутні країни-переможці домовилися на американському курорті Бреттон Вуд про післявоєнну грошову систему, де всі валюти, що брали участь, мали твердий обмінний курс відносно долара, який, у свою чергу, був міцно прив'язаний до золота. Американський центробанк був зобов'язаний в будь-який момент обміняти долари на золото. Після того як в 1949 році Німеччина приєдналася до цієї системи, низький обмінний курс німецької марки став причиною різкого збільшення експорту. Система впала на початку 70-х, коли центробанк США для фінансування війни у В'єтнамі випустив в обіг занадто багато доларів і більше не міг виконувати свої зобов'язання по золотому еквіваленту.
І хоча прив'язка долара до золота пішла в минуле, тверді обмінні курси відносно долара, які були введені в Китаї, Сингапурі, Малайзії, Гонконгу і багатьох країнах Близького Сходу, що експортують нафту, дали економістам привід говорити про Bretton Woods II System. Спочатку здавалося, що ця система працює добре. Китай, завдяки своїй валюті, оціненій нижче від номінальної вартості, поставляв у США дешеві товари та у такий спосіб сприяв зростанню споживчої лихоманки в американців. Щоб знизити тиск, спрямований на підвищення вартості юаню, китайці скуповували долари і накачували у свою економіку юань. Після цього вони відправляли долари назад у США, скуповуючи американські держпозики та інші цінні папери.
Проблема - у такий спосіб китайці "загнали курси" цінних паперів США на небачену висоту, а ефективні процентні ставки - "у підвал". Разом з дуже низькою провідною процентною ставкою ФРС США це сприяло збільшенню заборгованості американців і усе більше надувало бульбашку нерухомості. А у зв'язку з тим, що держпозики пропонували дуже маленькі відсотки, інвестори в пошуках більшого прибутку йшли на все більші ризики і спекулятивні перегини. У самому ж Китаї центробанк під час інтервенцій на валютному ринку "накачував" усе більше власних грошей в економіку. Така політика привела до різкого стрибка цін на нерухомість від Пекіна до Шенчженя. Тому, на думку президента Імпортно-Експортного банку Китаю Лі Жогу, "прив'язана до долара система валютного курсу є однією з головних причин фінансової кризи".
У зв'язку із цим Пекін почав сумніватися в правильності своєї валютної системи. У березні голова китайського центробанку Чжоу Сяочуань привернув загальну увагу тим, що запропонував відійти від долара як від провідної валюти, підвищити роль МВФ у світовій фінансовій системі і працювати над перетворенням спеціальних прав запозичення (СДР) МВФ у наднаціональну резервну валюту. У червні президент Росії Дмитро Медведєв "ударив" у те ж місце: "Ми повинні зміцнити міжнародну валютно-фінансову систему за рахунок створення нової резервної валюти". Так само, як і Чжоу, він запропонував удосконалювати СДР, беручи при цьому до уваги рубель, юань, сировину і золото. СДР - штучна валюта для фінансових транзакцій між державами і міжнародними організаціями. Вона розраховується як валютний кошик з євро, долара, фунта та ієни. Якщо в Китаю і Росії все вийде, то в майбутньому СДР будуть використовуватися також як платіжні засоби при міжнародному русі товарів і на фінансових ринках.
Те, що Китай і Росія наполягають на реформі світової валютно-фінансової системи саме тепер, коли долар дуже слабкий, засновано, насамперед, на побоюванні, що США можуть знецінити свій зростаючий держборг за рахунок інфляції. Це викликало б падіння долара, а вартість китайських і російських валютних резервів станула б, як сніг на сонці. Особливо сильно це зачепило б Китай, який володіє найбільшими доларовими резервами у світі - приблизно $2 трлн., з яких близько $1,5 трлн. вкладені в держоблігації США.
За словами Хе Яфея, "уже багато років багато країн закликають адміністрацію США вжити заходів до забезпечення стабільності долара, Китай також стурбований питання безпеки доларових активів". Його підтримує президент Медведєв: "Ми не можемо бути заручниками економічної ситуації в одній державі. От ми всі потрапили в заручники тієї економічної картини, яка склалася в Сполучених Штатах Америки кілька років тому. Сьогодні всі це визнають".
І ці побоювання обґрунтовані. Відомі економісти США, такі як Грегорі Менкью, колишній економічний радник Джорджа В. Буша, і Кеннет Рогофф, колишній головний економіст МВФ, уже в один голос вимагають більш високої інфляції. Рогофф, зокрема, рекомендує протягом декількох років збільшити норму зростання дорожнечі до 6%, щоб "знешкодити боргову бомбу". Зрозуміло, що китайці будуть нервувати і вимагати введення нової світової резервної валюти.
СДР та інші...
Однак чи зможе СДР, незважаючи на піднятий Пекіном і Москвою шум, замінити долар як провідну валюту - залишається під сумнівом. Щоб увійти у валютний кошик, обмінний курс юаню і рубля спочатку повинен стати вільним і обидві валюти повинні без обмежень обмінюватися на інші валюти. А до цього їм ще дуже далеко. До того ж МВФ, як оператор СДР, не має власних фінансово-політичних повноважень, необхідних для емісії та керування валютою. Тому рішення про випуск нових СДР повинні приймати уряди країн-членів МВФ. А це буде пов'язано із тривалим, конфліктним і політично важливим процесом рішення, що мають велику політичну важливість. Тим самим фінансова політика, націлена на стабільні ціни, де-факто буде неможливою. Крім того, сумнівно, що для всіх цих економічно надзвичайно різнорідних країн підійде парасолька спільної валюти.
Тому деякі економісти, такі, як Джуді Шелтон, вимагають зберегти національні валюти і прив'язати їх до благородних металів - золота та срібла, щоб у такий спосіб забезпечити більше валютно-політичної стабільності. "Немає іншого такого платіжного засобу, який одержав би більше визнання, ніж золото", - відзначає Шелтон. У принципі це зводиться до повернення золотого стандарту.
З технічної точки зору цілком можливо знову прив'язати валюти до золота. У сейфах центробанків дрімає велика кількість благородного металу. Центробанки країн G20 володіють приблизно двома третинами світових резервів золота. Якщо до цього додати запаси МВФ, Євроцентробанку і Банку міжнародних розрахунків, то частка складе майже 80%. І все-таки цієї кількості золота недостатньо, щоб покрити гроші в усьому світі, уникнувши різкого стрибка цін на цей метал. Якби до сьогоднішніх його запасів у США (єврозоні) були прив'язані тільки паперові гроші, теоретична збалансована ціна унції золота склала б приблизно $6852 (2925 євро). При повному покритті золотом усіх валют ціна за унцію зросла б в 40 разів: із сьогоднішніх $940 до $37 тис. Тому як покриття можна розглянути кошик з багатьох видів сировини, який британський економіст Джон Кейнс колись запропонував на конференції в Бреттон Вуді. Кейнс мріяв заснувати всесвітню валюту, яку він називав bancor. У її основі повинен лежати кошик з 30 видів сировини.
Привабливість золотого або сировинного стандарту полягає насамперед у тому, що він ставить центробанки у жорсткі рамки, які забороняють їм нестримне збільшення грошової маси. У такому випадку спекулятивні бульбашки та інфляційні перегони стануть минулим. А небезпека протекціоністських змагань із девальвації буде усунута за рахунок твердої прив'язки валют до золота. "Але і золотий стандарт має фатальний конструктивний недолік, - говорить Лі Жогу. - Протиріччя між обмеженими резервами золота і необмеженими можливостями для розвитку реальної економіки в довгостроковому періоді веде до нестачі грошей і дефляції".
Тому ліберальні економісти виступають за іншу реформу валютно-фінансової системи. Вони хочуть позбавити центробанки грошової монополії і передати виробництво грошей у приватні руки. При цьому вони апелюють до ідей австрійського лауреата Нобелівської премії в галузі економіки Фрідріха Августа фон Хайека. Він вимагав введення конкуруючих приватних валют, тому що історія державних грошей, за деякими винятками, є "історією повної неправди та обману". Змагання ж між приватними грошовими емітентами, вважав Хайек, навпаки, піклувалося б про гарні гроші.
Свої гроші
"На відміну від золотого стандарту, де громадянам все-таки нав'язувалася державна грошова система, у випадку free-banking люди мали б вільний вибір платіжних засобів", - говорить Торстен Поллайт, головний економіст Barclays Capital у Німеччині. Спочатку невідомо, які гроші будуть використовуватися, але ясно, що вони будуть стійкими. "Ніхто не буде добровільно тримати погані гроші, якщо він може одержати на ринку гарні", - відзначає Поллайт. Правда, усе говорить про те, що в остаточному підсумку в ролі загальновизнаних платіжних засобів будуть використовуватися благородні метали або покриті ними гроші. Перевагу Поллайт бачить також у тому, що центробанки після такої реформи не зможуть більше маніпулювати процентною ставкою як важливим інструментом регулювання економіки. "Процентна ставка знову стане вільною складовою ринку, і тоді помилкові інвестиції і спекуляційні бульбашки, які ми пережили в минулі роки, залишаться в минулому", - пояснює економіст Barclays.
Залишається тільки з'ясувати, як у фазі переходу до цієї системи можна уникнути економічного хаосу. Крім того, навряд чи хтось зможе прийняти валютно-фінансову систему, яка змушує його мати при собі десять або більше валют, тому що в Харкові ходять одні гроші, а у Львові інші.
І все-таки юань?
Втім, і Китай, і Росія усвідомлюють, що в найближчі роки долар збереже за собою світове лідерство. "У цей час долар США є основною резервною валютою. Ми сподіваємося, що в наступні кілька років так і буде залишатися, це - реальність", - заявив заступник міністра іноземних справ КНР Хе Яфей.
Міністр фінансів РФ Олексій Кудрін "відвів" долару не менше десяти років життя та найбільш імовірним кандидатом на роль нової валюти назвав китайський юань. "Найкоротший шлях, якщо Китай лібералізує економіку і побажає забезпечити конвертованість юаню, а на це може піти років десять, але після цього ця валюта стане цілком затребуваною. Це найкоротший шлях до створення нової світової резервної валюти", - заявив Кудрін.
У той же час можна чекати, що практично в кожній частині світу може з'явитися своя регіональна валюта, яка буде привабливою, стане резервною і замінить долар у ролі світового платіжного засобу.
Дмитро Ярош
За матеріалами: Інвестгазета
Поділитися новиною
