Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
Будущая неделя будет одной из наиболее активной по объему и количеству
выпуска новых облигационных займов. Так, планируется выпустить облигации 8
эмитентов на общую сумму 324 млн. грн. Так, планируется выпустить облигации
серии С компании ДП Рудь (1 млн. грн.), Кабельная телевизионная
информационная система (0,45 млн. грн.), четыре серии облигаций Каштанове
Мисто (220,51 млн. грн.),третий займ компании Стирол (10 млн. грн.), банка
ВАБанк серии D (15 млн. грн.), компаний Запорожсталь Метал Холдинг серии В
(50 млн. грн.), Спортивного центра ?Школа Дерюгиных? (15 млн. грн.) и серии
В компании Агроспецресурсы (12 млн. грн.). Причем, из новых эмиссий лишь
три облигационных займа (ДП Рудь, ВАБанк и Агроспецресурсы) имеют рыночную
структуру и обладают потенциальной привлекательностью для их покупки
сторонними инвесторами. Остальные же займы обладают нерыночной структурой и
предназначены, скорее всего, для заранее известного круга инвесторов.
Среди трех рыночных займов, размещение которых планируется начать на
следующей неделе, наиболее привлекательными выглядят облигации компании
Агроспецресурсы серии В (вследствие доходности 18% годовых, находящейся на
рыночном уровне и первой оферты через 10 месяцев). Для инвесторов,
предпочитающих инвестировать в облигации коммерческих банков, кредитный
риск которых на украинском рынке ниже большинства корпоративных заемщиков,
наиболее интересным вложением будут облигации ВАБанка, номинальная
доходность которых составляет 16% годовых (с годовой офертой). Наиболее
значительным фактором, который может снизить потенциальную
привлекательность облигаций ДП Рудь (даже, если эмитент повысит ставку
размещения выше номинальных 15,5% годовых и будет продавать облигации с
дисконтом), является объем эмиссии на уровне 1 млн. грн., автоматически
снижающий ликвидность займа на вторичном рынке.
Несмотря на потенциальную привлекательность рыночных займов, планируемых к
размещению на следующей неделе (Рудь, ВАБанк и Агроспецресурсы), паника на
ресурсном рынке и значительный рост ставок на нем не позволят эмитентам
рассчитывать на скорое размещение своих займов, поскольку в настоящий
момент наиболее привлекательным средством вложения ресурсов для
коммерческих банков является межбанковский рынок, а потенциал
инвестирования других институциональных инвесторов пока достаточно
ограничен. Поэтому, рост ставок на денежном рынке может значительно
удлинить срок первичного размещения данных займов либо заставить эмитентов
повышать ставки размещения своих облигаций.
На первичном облигационном рынке продолжает расти популярность на выпуск
целевых (либо обычных) облигаций под строительство объектов недвижимости.
Так, с середины текущего года было выпущено уже 5 облигационных займов на
417 млн. грн. (включая 5 серий облигаций Лико-Холдинг на общую сумму 207,6
млн.грн., 2 серии облигаций Классик Ассистанс на 17,8 млн. грн., облигации
компаний Финансист на 4 млн. грн., СКВО на 156 млн. грн., Концерн Экоп на
32 млн. грн., ). А в начале ноября планируется выпуск аналогичных облигаций
еще двух эмитентов: четырех серий целевых облигаций Каштанове Мисто на
общую сумму 220,5 млн. грн., а также 11 серий процентных облигаций
Ярославив Вал на общую сумму 45,7 млн. грн.). Основной формой выпуска
подобных облигаций являются целевые облигации либо с погашением в конце
срока погашения (т.е. по завершению строительства объектов). Зачастую такие
облигации являются нерыночными и предназначенными для ограниченного и
заранее известног круга инвесторов. В то же время, вложение ресурсов на
строительство объектов недвижимости через облигационные займы может нести
дополнительные выгоды эмитенту (как, например, известность на облигационном
рынке либо оптимизация финансовых потоков). Поэтому, учитывая текущий
подъем строительной отрасли и ее значительный текущий вклад в рост ВВП (за
9 мес. 2004 г. рост строительства составил 24,5%), мы предполагаем
дальнейшую активизацию выпуска подобных облигаций. Кроме того, мы не
исключаем постепенного выхода эмитентов с подобными выпусками на открытый
рынок для привлечения ресурсов на строительство как юридических лиц, так и
средств населения.
Несмотря на рост ставок на межбанковском рынке Альфа-индекс цен наиболее
ликвидных облигаций демонстрировал рост в середине недели (+0,04%), что,
основном, было связано с технической коррекцией цен облигаций после
сохранени их на одном уровне в течение нескольких торговых дней. В то же
время, в течение второй половине недели индекс начал стремительное движение
вниз, что соответствует общим появлению панических настроений на ресурсном
рынке накануне президентских выборов. Снижение индекса может продолжаться
еще в течение нескольких недель, поскольку рынок будет находиться в
состоянии неопределенности относительно результатов президентской гонки.
Реакцией вторичного рынка облигаций на повышение ставок на межбанковском
рынке стал рост доходности по всем сегментам рынка. Причем, если в
корпоративном сегменте рост доходности составил всего 10-13 б.п. до 14,9%
-15,8%, то в банковском сегменте доходность за неделю выросла сразу на
31-59 б.п. до 15,0%-15,1%. Причиной роста доходности банковских облигаций
является повышение ставок на межбанковском рынке, в результате чего ряд
коммерческих банков повысил доходность продажи и покупки своих облигаций на
вторичном рынке. В cлучае сохранения ставок ресурсного рынка на высоком
уровне в течение ближайших недель, мы ожидаем дальнейшего роста доходности
в обоих сегментах рынка облигаций.
Постепенный рост средней доходности на вторичном рынке не привел к росту
верхней границы доходности в обоих сегментах рынка. Так, на вторичном рынке
по-прежнему можно приобрести облигации Санойл-Финанс серий А и В с
доходностью 19,5% годовых, а в банковском сегменте ? облигации банка Днестр
серий E, F и D с доходностью 17,0%, 16,5% и 16,5% годовых соответственно. В
то же время, в корпоративном сегменте несколько выросла доходность продажи
облигаций Синдикат серии С и Беарз Кепитал Менеджмент, которая уже
превысила отметку 18% годовых.
Поскольку на облигационном рынке преобладала на прошедшей неделе тенденция
роста ставок, снижение доходности наблюдалось лишь по выпускам, по которым
приближается срок погашения либо оферты, а также по облигациям второго
эшелона, по которым проводится нерегулярная и редкая коррекция цен в
соответствии с накопленным купонным доходом. Так, первая группа была
представлена облигациями Галактиса (-691 б.п. до 9,22%, погашение ? через
47 дней), Галнефтегаза серии А (-116 б.п. до 15,6%, оферта через 45 дней).
Вторая группа (неликвидные облигации, по которым проводилась нерегулярная
коррекция цен) была представлена облигациями АвтоЗАЗа серии В (-686 б.п. до
10,3%,), по которым были изменены котировки покупки и продажи после их
сохранения на одном и том же уровне в течение 6 торговых дней. Снижение
доходности за неделю по другим облигационным займам не превысило 45 б.п.
В общей тенденции роста ставок, на рынке не было отмечено значительное
количество займов, по которым рост доходности превышал 90-100 б.п., что
указывает на некоторую напряженность на вторичном рынке, однако панических
настроения пока отсутствуют. Однако, учитывая продолжающийся рост ставок на
ресурсном рынке, можно ожидать запоздалой реакции (вследствие низкой
ликвидности) вторичного рынка в виде резкого снижения котировок и повышения
доходности. По результатам недели наибольший рост доходности был отмечен по
облигациям Альфа-Банка (+515 б.п. до 17,5%, доходность покупки повышена с
7,7% до 10%), ХАРП Трейдинг (+138 б.п. до 18,6%, доходность продажи
повышена с 15,4% до 16,8%) и Укршампиньон серии В (+112 б.п. до 18,1%,
доходность продажи повышена с 15,2% до 16,3%). Основной причина роста
доходности данных выпусков является рост ставок на ресурсном рынке, в
результате чего банки стараются продать корпоративные облигации,
находящиеся в их портфелях с целью привлечения дополнительных ресурсов в
момент их дефицита.
Приближение окончания месяца повысило объем торгов на 77,5% до 94,6 млн.
грн., а количество торгуемых эмитентов выросло незначительно (с 13 до 15).
Доля торгов по ценам вне рыночных оставалась низкой и составляла всего
47,9% (на прошлой неделе ? 41,1%). Сохранение невысокого уровня торгов по
нерыночным ценам является результатом не повышения качества торгов, а лишь
следствием проведения значительной сделки с облигациями Юго-Западной
железной дороги в пределах рыночных котировок (доля торгов с облигациями
ЮЗЖД составила 40,3% от общего объема торгов). Торги с большинством других
облигаций проходили по ценам вне рыночных котировок.
Среди торговых операций прошедшей недели достаточно необычным выглядит
проведение сделки с облигациями ЮЗЖД на столь значительную сумму ? 38 млн.
грн. Ранее с облигациями из сегмента государственных монополистов объем
сделок за день не превышал нескольких десятков тысяч гривен. Поскольку
данные облигации входят в особый сегмент рынка ? сегмент государственных
монополистов ? их привлекательность для коммерческих банков заключалась
лишь в том, что помимо купонного дохода (который остается на достаточно
низком уровне ? 12% годовых) банки смогут привлечь под залог данных
облигаций дополнительные ресурсы в НБУ. В то же время, проведение вторичных
торгов по данным облигациям свидетельствует о выводе из залога столь
значительного объема облигаций. Возможно, сделка была проведена по
облигациям, которые в этот же день подлежали досрочному выкупу в
соответствии с параметрами эмиссии
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью