159
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
— Фондовый рынок
Погашение облигаций банка Днестр серии А со сроком обращения состоялось 1 апреля. Несмотря на объем эмиссии (1 млн.грн.) облигации котировались на вторичном рынке в двухстороннем режиме. Тем не менее, данные котировки были, скорее всего, индикативными, поскольку объем покупки и продажи был минимальным (1 облигация). Небольшой объем эмиссии повлиял на низкую торговую активность по облигациям на вторичном рынке, выраженной частотой торгов (1,9%), объем торгов в 3 раза превысил объем эмиссии. Номинальная доходность облигационного займа (25% годовых) значительно превышала доходность большинства банковских облигаций.
По облигациям Агропродукта 9 апреля состоится досрочный выкуп. Учитывая сохранение эмитентом ставки доходности на текущем уровне (18% годовых), который находится на уровне наиболее привлекательных облигационных выпусков и на 145 б.п. выше среднерыночного уровня доходности корпоративного сегмента, мы предполагаем, что инвесторы предпочтут сохранить свои инвестиционные вложения, в результате чего вероятность предъявления облигаций к оферте является минимальной. Кроме того, позитивные прогнозы относительно нового урожая зерновых в текущем году позволяют оптимистично оценивать перспективы деятельности компании и ее финансовые результаты, а также способность своевременно обслуживать свой облигационный займ. Кроме того, введение в строй нового завода по производству подсолнечного масла увеличивает диверсификацию компании и снижает зависимость ее операционной деятельности от узкого сегмента сельскохозяйственного рынка.
По облигационному займу УкрСиб-Финанс (А) можно также предположить, что инвесторы не будут предъявлять облигации к досрочному выкупу (дата оферты - 8 апреля). Так, предыдущая оферта проходила в начале 2004 г., когда на межбанковском и облигационном рынках еще сохранялась напряженность после краткосрочного кризиса ликвидности. В результате, при сохранении ставки доходности на уровне 12% годовых, по сообщениям эмитента, облигации не были предъявлены к оферте. Поэтому, в начале апреля, когда ситуация на денежном рынке более стабильная, сохранение ставки на 12% годовых позволит эмитенту сохранить текущую структуру инвесторов. Возможно, столь низкая номинальная доходность и "удачное" проведение оферт эмитентом является результатом продажи облигаций не напрямую, а посредством сделок РЕПО, по которым устанавливаются более короткие сроки обращения, а также существует возможность повысить ставку доходности для инвестора в индивидуальном порядке.
В начале недели цены облигаций подверглись незначительной коррекции после стремительного роста в прошлый четверг. В то же время, на динамику цен облигаций в конце недели оказал влияние фактор окончания месяца и квартала, в результате чего цены облигаций подверглись значительному росту. Основной причиной однодневного роста стала необходимость фиксации прибыли по вложениям инвесторов в облигации. В то же время, технический характер роста подтверждает снижение цен на следующий день практически к уровню предыдущего дня. На будущей неделе можно ожидать продолжения роста цен облигаций вследствие приближения сроков и оферты по значительной части облигационных займов.
Доходность рынка по результатам недели практически не изменилась и отражала дальнейшее приближение даты погашения либо досрочного выкупа по значительной части выпусков, что выражалась в относительно невысоких уровнях доходности по сравнению со средней доходностью в течение последнего месяца. Так, изменение доходности корпоративного сегмента находилось в пределах 5-18 б.п., а в банковском сегменте волатильность доходности была еще меньшей (от -4 до +3 б.п.).
В то же время, в середине недели произошел резкий скачок доходности вниз как в корпоративном, так и в банковском сегментах. Данное колебаний было связано с окончанием квартала, когда инвесторы - коммерческие банки формируют промежуточные результаты свое инвестиционной деятельности. Поэтому, рост цен и соответствующее значительное снижение доходности были вызваны намерениями инвесторов зафиксировать прибыль по ценным бумагам, находящимся в их портфеле. Поэтому, скачок доходности в последний торговый день квартала (в среду) был связан исключительно с техническими факторами и не отражал реальной динамики изменения конъюнктуры рынка.
Наибольшим колебаниям доходности в корпоративном сегменте, вызванным намерениями инвесторов показать искусственную прибыль по своим облигационным вложениям, подверглись облигации Борисполь-2 всех четырех серий (однодневное падение средней доходности от 70 б.п. до 555 б.п.), Сармат-2 (-498 б.п.), Галнефтегаз серии В (-472 б.п.), Галактис (-243 б.п.), Оранта-Украина (-175 б.п.) и Галнефтегаз серии С (-169 б.п.). В банковском сегменте снижение было не таким значительным как в корпоративном сегменте, однако, все же значительно повлияло на динамику средней доходности в сегменте. Наибольшему однодневному снижению подверглись облигации Банка Хрещатик серии С (-110 б.п.), Кредитпромбанка серии А (-107 б.п.)и Интербанка (-93 б.п.). Доходность практически всех облигаций как корпоративного, так и банковского сегментов вернулась на прежний уровень на следующий торговый день (в четверг), что подтверждает наши предположения относительно технического характера сделок. В ближайшее время можно ожидать дальнейшего снижения средней доходности в обоих сегментах на фоне приближения срока погашения либо оферты по значительной части облигационных займов, эмитированных в апреле-мае прошлого года.
Незначительное изменение средней доходности по итогам недели повлияло на стабильность состава наиболее высокодоходных облигаций в обоих сегментах. Однако, в банковском сегменте доходность продажи облигаций Мегабанка (А) в четверг снизилась сразу на 352 б.п. до 10,4% годовых. Поэтому, в список наиболее высокодоходных облигаций банковского сегмента в очередной раз вошли облигации Аркада-Фонд серии Е с доходностью продажи 13,9% годовых.
В отличие от предыдущей недели, волатильность доходности по результатам текущей недели была незначительной (однодневное снижение доходности по большинству ликвидных выпусков в конце марта практически не оказало влияние на недельное изменение доходности облигаций). Снижение волатильности отмечено по незначительному количеству облигаций, снижение либо рост средней доходности которых за неделю превысили 100 б.п.
Наибольшее повышение доходности за неделю наблюдалось по облигациям БМБ Компаунд (+1540 б.п. до 17,9% годовых), котировки по которым были адаптированы к выплате купонного дохода, которая состоялась на позапрошлой неделе. На 313 б.п. до 17.2% также выросла доходность облигаций Савсервис, что является результатом повышения ее номинальной доходности с нового купонного периода (1 апреля) сразу на 400 б.п. до 22% годовых. Остальными лидерами роста доходности стали облигации второго эшелона (Будматериалы и Будматериалы-Маркетинг, ЮВС и Бруклин-Киев) средняя доходность по которым выросла за неделю от 100 до 300 б.п. Примечательным является также значительный рост доходности двух банковских выпусков: Банк Киевская Русь (+97 б.п. до 15,5%) и Кредитпромбанк серии А (+97 б.п. до 16,0%). Однако, рост их доходности сдерживался снижением по другим банковским облигациям, что стабилизировало среднюю доходность банковского сегмента по результатам недели.
Падение доходности по облигациям Мегабанка серии А (-357 б.п.) и ЮВС серии В (-129 б.п.) связано, скорее всего, с техническим приведением котировок по ним в соответствии с их сроками до погашения (оферты). Значительное снижение (-81 б.п.) было отмечено по облигациям Агропродукта, что связано с приближением срока до оферты (9 апреля).
Объем торгов вырос по сравнению с предыдущей неделей на 64% до 154 млн. грн., а количество торгуемых облигационных займов выросло до 21, что является результатом окончания первого квартала после введения новой системы оценки банками своих инвестиционных вложений. В результате, часть торговцев вынуждены были показать "искусственную" ликвидность по своим облигационным вложениям. Однако, несмотря на значительное количество торгуемых выпусков, доля в объеме торгов четырех наиболее крупных выпусков составила 82%. Кроме того, доля выпусков, осуществленных по цене, находящейся вне пределов котировок покупки-продажи составила 82%, что указывает на продолжение тенденции проведения технических сделок, а также сделок РЕПО, не являющихся отражением роста реальной рыночной активности. В начале апреля мы предполагаем снижение объемов торгов, которые активизируются ближе к концу месяца. В то же время, проведение оферты по облигациям Киевстар, УкрСиб-Финанс и Агропродукт в начале месяца может активизировать технические торги по ним вследствие перераспределения инвесторами своих инвестиционных портфелей.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
