156
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
— Фондовый рынок
Часть средств (26%), полученных от планируемого в конце марта нового облигационного займа компании Черноморнефтегаз (60 млн. грн.) будет направлена на разработку Северо-Булганакского газового месторождения на шельфе Азовского моря. Ранее компания отложила до мая-июня текущего года ввод данного месторождения, поэтому, полученные облигационные средства позволят ускорить процесс ввода месторождения в эксплуатацию. Другая часть средств, полученных от облигационного займа (37%) будет направлена на диверсификацию компанией своей деятельности (развитие сети АЗС и строительство нефтеперерабатывающего завода), что увеличит ее вертикальную интеграцию, а также позволит расширить продуктовый ряд. Оставшаяся часть средств (37%) будет направлена на модернизацию и ремонт двух существующих передвижных буровых установок Таврида и Сиваш.
Структура новой эмиссии предполагает выпуск облигации серии D на 30 млн. грн. за несколько недель перед погашением облигаций серий А и В на общую сумм 15 млн. грн. При этом, размещение серии Е нового выпуска на 30 млн. грн. будет осуществляться в сентябре 2004 г. через несколько недель после погашения серии С на 15 млн. грн. Таким образом, компания осуществляет рефинансирование своих облигаций и заменят три серии одной, продлевает их срок обращения (с 12 до 18 месяцев) и снижает расходы по займу (с 17% до 14%-15,5%годовых). В то же время, объем облигационного займа компании возрастает в 2 раза до 60 млн. грн., что не является критичными для компании, у которой собственный капитал (1,3 млрд. грн.) составляет 84% от всех активов и превышает объем эмиссии в 22 раза.
В 2003 г. компания планировала осуществить уже в текущем году выпуск Еврооблигаций. Новый облигационный выпуск внутренних облигаций может являться альтернативой займу Еврооблигаций, однако, стоимость ресурсов гривневых облигаций (14%-15,5% годовых) на срок 1,5 года значительно превышает стоимость ресурсов, привлеченных посредством внешнего займа (при условии стабильного курса гривны): 7,5%-10,5% на срок 3 года. В то же время, перенос решения о выпуске Еврооблигаций может быть связан с планируемым выпуском Еврооблигаций головной компанией Нефтегаз Украины, куда входит Черноморнефтегаз либо с изменением стратегии компании по привлечению заемных средств (представители компании отмечали возможность привлечения синдицированного займа вместо выпуска Еврооблигаций).
В течение недели индекс оставался практически на одном и том же уровне, демонстрируя плавное снижение. Однако, относительная стабильность уровня цен на вторичном рынке свидетельствует об отсутствии ожиданий торговцев по поводу стабилизации ставок на межбанковском рынке в ближайшей перспективе. В любом случае, между снижением ставок на межбанке и ростом цен на облигации существует временная задержка. Таким образом, инвесторы (коммерческие банки) будут проявлять более активный интерес к рынку облигаций лишь после полной стабилизации межбанковского рынка и при отсутствии рисков повышения ставок в среднесрочной перспективе.
Достаточно стабильная ситуация на межбанковском рынке и сохранение ставок на высоких уровнях (5% по ставкам overnight и 17% по 3-месячным ставкам) привели к смене тенденции на вторичном рынке и постепенному росту доходности как в корпоративном, так и в банковском сегментам. В то же время, банковский сегмент был более подвержен росту (при росте доходности корпоративного сегмента за неделю на 8-9 б.п., ставки банковского сегмента повысились на 15-28 б.п.), что подтверждает большую чувствительность банковских облигаций к изменению ставок вследствие более низкой доходности данного сегмента. В случае сохранения ставок межбанка на текущем уровне и даже при их незначительном снижении можно ожидать незначительных колебаний доходности в обоих сегментах в ближайшее время. В то же время, рост ставок банковского сегмента может продолжиться, что приведет к сужению спрэда между двумя сегментами.
Стабилизация цен на рынке не отразилась на изменении состава и ставки доходности наиболее доходных облигаций корпоративного сегмента. Список таких облигаций по-прежнему возглавляют облигации Синдикат (D) и Санойл-Финанс (А), доходность продажи которых составляет 20% годовых при сроке до оферты 24 и 5 месяцев, соотвественно.
Состав наиболее доходных облигаций банковского сегмента не изменился. В то же время, доходность продажи облигаций Кредитпромбанка (А) повысилась за неделю на 156 б.п. до 16,5% годовых при сроке до оферты 2 месяца. Таким образом, облигации банка продаются с доходностью первичного размещения некоторых облигационных займов корпоративного сегмента (АвтоЗАЗ серии С, АВК-2 серий А и В, Сармат-2 серии А). В то же время, срок до оферты облигаций Кредитпромбанка значительно ниже срока до оферты данных займов корпоративного сегмента, что представляет для инвесторов привлекательный инструмент для вложения в краткосрочном периоде. Причем, вложение в данные облигации позволит инвестору получить премию к межбанковскому рынку с аналогичным сроком вложения на уровне 80 б.п. Столь высокая доходность продажи облигаций банка может быть связана с более высоким риском вложения в них на фоне периодических требований кредиторов российского Инкомбанка о погашении Кредитпромбанком части долга перед ними. С другой стороны, доходность продажи облигаций Кредитпромбанка серии В со сроком до оферты 8 месяцев составляет всего 14,3% годовых, что свидетельствует о техническом характере повышения доходности продажи облигаций серии А. Поэтому, можно предполагать снижения доходности продажи по серии А уже в ближайшее время.
За прошедшую неделю практически не происходило значительного снижения доходности по большинству наиболее ликвидных облигационных займов, что свидетельствует о приостановлении тенденции снижения ставок на рынке. Лидером снижения доходности и единственным займом, по которому недельное снижение составило более 100 б.п., стали облигации Арго (А), доходность по которым снизилась на 524 б.п. вследствие влияния технических факторов (на неделе происходила выплата купонного дохода, которая пока не нашла отражения в изменении котировок). Снижению доходности на 94 б.п. (до 16.1% годовых) подверглись облигации Галнафтогаза серии В вследствие приближения оферты по ним (которая состоится 14 апреля 2004 г.). Падение доходности по другим облигационным займам не превысило 40 б.п.
Тенденцию стабилизации рынка подтверждает как отсутствие значительного снижения в доходности наиболее ликвидных и привлекательных облигаций, так и отсутствие значительного роста. Так, на прошедшей неделе рост доходности более, чем на 100 б.п. проходил, в основном, по облигациям второго эшелона (Пантек-Производство, Будматериалы, Будматериалы-Маркетинг, ЮВС, PG Trade). Исключением в данном списке стали облигации первого эшелона (Кредитпромбанк серии А), доходность по которым выросла на 161 б.п. Учитывая, что средняя доходность облигаций серии А со сроком до оферты 2 месяца составляет 17,1% годовых при средней доходности облигаций серии В со сроком до оферты 8 месяцев 14,8% годовых, данная ситуация является технической и будет в ближайшее время исправлена. В то же время, на текущий момент инвесторы могут вложиться в данные облигации и получить премию к межбанковскому рынку на уровне 80 б.п.
По мере приближения окончания месяца торговцы увеличивают количество технических сделок. Так, на прошедшей неделе объем торгов достиг 113 млн. грн., что превысило объем торгов предыдущей недели на 134%. Одновременно с ростом объемов торгов выросло и количество торгуемых эмитентов, причем, объем торгов вырос за счет проведения крупных сделок с тремя эмитентами (доля торгов данными займами составила 82%). Причем, большинство сделок (более 90% от всех сделок за неделю) осуществлялось по средней цене, которая находится вне пределов котировок покупки и продажи, что подтверждает наши предположения относительно технического характера сделок. Осуществление сделок по ценам вне интервала межу котировками покупки и продажи позволили торговцам продавать часть облигаций с доходностью, которая значительно выше номинальной доходности облигаций (в частности, облигации АВК-2 серии А продавались с доходностью 17,8% годовых при их номинальной доходности 16% годовых). На следующей неделе можно ожидать продолжения активизации торговцев по проведению технических с целью «показать» ликвидность по своим инвестициям для Национального банка. В то же время, реальная активность с облигациями на вторичном рынке останется незначительной.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
