158
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
— Фондовый рынок
Доходность большинства привлекательных выпусков, предлагаемых к первичному размещению, превышает 16% годовых, при этом, оферта не превышает 12 месяцев. Поэтому, облигации Премьер-Палац с доходностью 15% годовых и первым сроком до оферты 18 месяцев являются менее привлекательными для инвесторов. Привлекательность облигаций снижает также возможность эмитента изменять доходность по ним через полгода, т.е. за 12 месяцев до первой оферты. В результате, инвесторы подвергаются риску снижения процентной ставки и не смогут продать данные облигации обратной эмитенту.
Облигации ООО Отдых несмотря на длительный срок обращения (5 лет) и выплатой дохода в конце обращения все-таки являются достаточно привлекательными для инвесторов, поскольку их доходность на уровне 15% годовых хеджируется в иностранной валюте. При этом, инвестор сможет подать облигации к оферте в любое время и получить вложенные средства в течение трех дней. Однако, невысокий объем эмиссии (2,65 млн. грн.) не позволит сформировать ликвидный вторичный рынок облигаций.
Галнафтогаз оставил доходность по своим облигациям на прежнем уровне (17% годовых) на последующие 9 месяцев, что выше на 100 б.п. некоторых займов, предлагаемых в настоящий момент к первичной продаже (при этом, оферта таких займов составляет 12 месяцев). Поэтому, предстоящее снижение ставок межбанковского рынка и позитивная история развития компании (объем прибыли в 2003 г. вырос в 18 раз до 10,6 млн. грн., объем реализации вырос до 1 млрд. грн.) позволяют предполагать, что облигации с текущими параметрами являются привлекательными для инвесторов. В результате, мы ожидаем, что инвесторы не предъявят облигации к оферте (дата оферты - 16 марта).
На будущей неделе предстоит публикация новой ставки облигаций УкрСиб-Финанс (А) на следующие 3 месяца их обращения. Учитывая, что во время предыдущей оферты (8 января 2004 г.) в период высоких ставок на межбанковском рынке эмитент оставил ставку доходности на уровне 12% годовых, мы предполагаем, что в текущих условиях (т.е. на фоне прогнозов постепенного снижения напряженности на денежном рынке) эмитент не будет повышать ставку. В то же время, размер ставки может зависеть от итогов размещения УкрСиббанком Еврооблигаций в ближайшее время (низкая ставка размещения на уровне 10% годовых и ниже может стимулировать банк снизить ставку доходности по своим гривневым облигациям ниже 12% годовых).
В течение короткой недели индекс демонстрировал плавный рост, оставаясь в то же время на уровне конца февраля - начала марта, т.е. периода очередного роста ставок на межбанковском рынке. Все же, постепенный рост индекса указывает на возврат интереса инвесторов к вторичному рынку облигаций, а также на очередное повышение котировок покупки торговцами, что является свидетельством стабилизации рынка. В ближайшее время можно ожидать роста индекса более стремительными темпами на фоне значительного роста денежной массы и появления избытка ликвидности на межбанковском рынке.
Снижение средней доходности как в корпоративном, так и в банковском сегментах подтверждает рост индекса цен и свидетельствует о наметившейся тенденции стабилизации рынка. В то же время, динамика роста доходности корпоративного сегмента была более отчетливой, что указывает на плавный рост индекса именно за счет повышения котировок облигаций корпоративного сегмента. Снижение средневзвешенной доходности корпоративного сегмента было более значительным, чем простой средней, что дает основания предполагать на снижение доходности облигационных займов с капитализацией выше среднего. Динамика доходности банковского сегмента не имела ярко выраженной тенденции, а снижение доходности по результатам недели произошло лишь за счет ее падения в четверг (на фоне снижения доходности Микрофинансового банка серии А, Донгорбанка-2 серий А и В). В ближайшие 1-2 недели вследствие роста индекса цен мы предполагаем продолжение тенденции снижения доходности.
Динамика доходности банковского сегмента не имела ярко выраженной тенденции, а снижение доходности по результатам недели произошло лишь за счет ее падения в четверг (на фоне снижения доходности Микрофинансового банка серии А, Донгорбанка-2 серий А и В). В ближайшие 1-2 недели вследствие роста индекса цен мы предполагаем продолжение тенденции снижения доходности.
Состав наиболее высокодоходных облигаций корпоративного сегмента практически не изменился за исключением облигаций Велика Кишеня Финансы, которые продаются по номинальной доходности ? 18% годовых. По облигациям продолжается первичное размещение, на что и указывает доходность продажи на уровне номинальной доходности. За неделю снизился также объем продажи облигаций Молочный Дом (В) со 100 шт. до 10 шт. Скорее всего, инвесторы обратили внимание на привлекательность данных облигаций, что и вызвало снижение объема продажи.
Снижение номинальной доходности по облигациям Аркада-Фонд на 200 б.п. до 14% годовых позволило все же остаться облигациям в списке наиболее высокодоходных среди банковского сегмента, что свидетельствует об общей тенденции снижения как средней, так и максимальной доходности облигаций.
Отсутствие большого количества облигаций, по которым наблюдалось значительное снижение доходности, подтверждает плавное снижение Альфа-индекса цен. В то же время, лидерами падения доходности стали облигации наиболее ликвидных компаний, что свидетельствует как о реальном снижении цен на рынке вследствие приближении даты погашения (оферты) по некоторым облигациям. В частности, наибольшему снижению доходности за неделю подверглись облигации Донгорбанка-2 серии А (-151 б.п. до 8,9% годовых) с погашением через 1 месяц, УкрСиб-Финанс серии А (-130 б.п. до 9,2% годовых) с офертой через 1 месяц, Галнафтогаз серии В (-118 б.п. до 17,0% годовых) с офертой через 1 месяц и Киевстар-2 серии А (-100 б.п. до 9,8% годовых) с офертой через 1 месяц. Сохранение инвестиционных вложений в данных облигациях зависит от ставок на следующие купонные периоды, которые инвесторы должны огласить в ближайшее время. В противном случае, может произойти перераспределение вложений в сторону наиболее доходных облигационных выпусков. Снижение доходности по облигациям Агроспецресурсы серии А (-124 б.п. до 17,4% годовых) свидетельствует также свидетельствует о коррекции доходности по облигациям в соответствии со сроком до погашения (оферты). Пока данная коррекция наблюдается, в основном, по котировкам продажи. Снижение средней доходности по другим облигационным займам не превышало 60 б.п.
Тот факт, что лидерами роста доходности за неделю стали исключительно облигации второго эшелона, подтверждает нерыночный характер формирования котировок большинства их них Так, за неделю выросла доходность облигаций Пантек-Производство серии А (+235 б.п.), Будматериалы-Маркетинг И Будматериалы серии В (рост +235 б.п. по каждому из займов) и ЮВС серии А (+108 б.п.).
Незначительное снижение торговой активности по объему торгов (на 15% до 48 млн. грн.) сопровождалось значительным снижением количества торгуемых выпусков (с 17 до 4) в течение всего двух торговых дней. Причем, пакет облигаций Сармат-2 (А) объемом 10 тыс. шт. торговался на прошедшей неделе дважды с интервалом в 1 день, что свидетельствует о техническом характере сделки. Общее снижение торговой активности связано с началом нового месяца и отсутствии необходимости проводить множество технических сделок, поскольку переоценка облигационных вложений банками проводится лишь в конце каждого месяца. Реальных же сделок на рынке практически не происходит. Поэтому, можно ожидать роста объемов и количества технических сделок уже со второй половины марта.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
