175
Рынок корпоративных облигаций от "Альфа-банка"
— Фондовый рынок
Одним из основных событий недели является появление новости о выпуске
муниципальных облигаций г. Запорожье, что позволит пополнить сегмент
муниципальных облигаций на украинском рынке, в который до этого входили
лишь облигации г. Киева. В то же время, Запорожский муниципалитет в отличии
от Киевского выходит сначала на рынок внутренних заимствований, а объем
займа (21 млн. грн.) находится на уровне среднего облигационного займа из
корпоративного либо банковского сегментов, в то время, как займ Киева
первоначально планировался на уровне 150 млн. грн. Поскольку киевский займ
со сроком обращения 5 лет и ставкой на первый год обращения 14% годовых (с
последующим снижением ставки) продавался в конце 2003 г. в течение месяца,
когда цена 3-месячных ресурсов на межбанковском рынке превышала 20%
годовых, было продано всего 67% займа, причем, практически весь объем
выкупили андеррайтеры выпуска. Поэтому, если по запорожскому займу будет
установлена ставка доходности меньше, чем среднерыночная, мы предполагаем,
что большинство займа придется выкупить андеррйтеру в свой портфель.
Вторым значительным событием прошедшей недели стало включение расходов на
обслуживание облигаций (выплата купонного дохода, амортизация, погашение) в
тариф на электроэнергию, производимую компанией Энергоатом, а также
возможность получить под залог облигаций рефинансирование от Национального
Банка Украины. Таким образом, облигации получили дополнительное обеспечение
(ежедневная оплата Энергорынком купленной у Энергоатома электроэнергии и
накопление данных средств на специальном счету, предназначенным
исключительно для обслуживания облигационного займа), а также возможность
получения инвестором дополнительного дохода (путем предоставления облигаций
Энергоатома в залог под получения долгосрочного кредита в НБУ). В то же
время, облигации Энергоатома (как и все облигации сегмента государственных
монополистов) автоматически являются неликвидными на вторичном рынке,
поскольку рефинансирование предоставляется лишь под облигации,
приобретенные на первичном рынке, а доходность облигаций (12% годовых) не
является привлекательной для инвесторов без получения рефинансирования в
НБУ.
На прошедшей недели индекс колебался незначительно, однако, находился на
более низком уровне по сравнению с первой половиной февраля, что
объясняется ожиданиями торговцев относительно дальнейшего движения ставок
межбанковского рынка. Скорее всего, такая тенденция продолжится до середины
марта, когда будут осуществлены выплаты по Еврооблигациям, а также после
того, как Правительство продаст валюту, полученную после размещения
Еврооблигаций, что приведет к дополнительному росту гривневых ресурсов и
может повлиять на снижение ставок денежного рынка.
По облигациям корпоративного сегмента доходность облигаций снижалась (что
было продолжением тенденции позапрошлой недели) под влиянием как
технических факторов, так и незначительного роста котировок во второй
половине недели. Однако, по облигациям банковского сегмента тенденция
снижения доходности сменилась на противоположную, что отражало очередной
виток дефицита ликвидности на межбанковском рынке и намерения торговцев
снизить вероятность продажи им в данный момент облигаций (путем понижения
котировок покупки).
В течение прошлой недели состав наиболее привлекательных по доходности
продажи облигаций корпоративного сегмента практически не изменился (за
исключением облигаций Фито-Лека, которые вытеснили облигации Велика Кишеня
Финансы). Облигации все так же продаются в интервале доходности 18%-20%
годовых. Наибольшую привлекательность из них имеют облигации Молочный Дом
серии В (с доходностью продажи 19,1% годовых и погашением через 2 месяца) и
Фито-Лек серии А (с доходностью продажи по номинальной доходности - 18%
годовых и офертой через 2 месяца).
Снижение доходности облигаций Аркада-Фонд серий Е и G на 200 б.п. до 14%
годовых значительно понизило их доходность продажи, в результате чего
данные облигации перестали быть наиболее привлекательными среди банковского
сегмента. Поэтому, изменился состав наиболее привлекательных выпусков
банковского сегмента, а также снизился диапазон их доходности до 14%-15%
годовых. Вместо облигаций Аркада-Фонд в список наиболее привлекательных
вошли облигации Альфа-Банка серии А и Мегабанка серии А.
Все облигационный займы, снижение доходности по которым за неделю составило
более 100 б.п. представлены эмитентами первого эшелона. Так, понижение
доходности на 200 б.п. по облигациям Аркада-Фонд серий Е и G связано со
снижением эмитентом номинальной доходности по облигациям на следующий
купонный период. Значительное падение доходности по облигациям Киевстар-2
серий А и В (-200 б.п. и -150 б.п., соответственно), Конти-Инвест серии А
(-150 б.п.) и Черноморнефтегаз серий А и В (снижение по 100 б.п.) связано с
приближением очередного срока оферты (погашения) по данным облигациям. В то
же время, несмотря на значительный срок до оферты (9 месяцев) снижение
доходности по облигациям АВК-2 серии А (100 б.п.) связано с сужением спрэда
и повышением торговцами котировок покупки облигаций. Аналогичная ситуация
наблюдалась и по доходности облигаций Сармат-2 (падение средней доходности
-95 б.п.).
Рост ставок межбанковского рынка на прошлой неделе не оказал значительного
влияния на вторичный рынок облигаций. Во-первых, доходность большинства
наиболее ликвидных облигаций снижалась, что отражает рост их
привлекательности со стороны торговцев. Во-вторых, рост доходности более
100 б.п. наблюдался лишь по облигациям второго эшелона
(Пантек-Производство, Будматериалы, Будматериалы-Маркетинг, Бруклин-Киев,
ЮВС), что не отражает общую конъюнктуру рынка.
Несмотря на превышение объемов торгов в 1,5 раза, рост активности торговцев
на рынке являлся индикативным и происходил, в основном, в последний день
февраля, что свидетельствует о нерыночном характере большинства сделок.
Так, на рынке преобладали сделки по ценам, которые находятся вне пределов
котировок покупки-продажи. В первой половине марта мы ожидаем снижения
"технической" активности торговцев, что отразится в общем снижении торгов,
поскольку технические сделки пока преобладают на вторичном рынке.<.p>
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
