362
Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка
— Фондовый рынок
На текущей неделе выходят впервые на облигационный рынок два эмитента.
Представляющие корпоративный и банковский сегменты. Так, из корпоративного
сегмента облигации выпускает один из крупнейших операторов сети
супермаркетов в столичном регионе - Велика Кишеня. Эмитентом выступает
недавно созданное ООО Велика Кишеня Финансы, являющимся по сути
SPV-компанией. Поручителями по займу выступают сразу четыре компании (ОАО
КВИЗА, ДП КВИЗА-Трейд, ОАО Универсам №3 и ООО Зализнычный рынок), на
балансе которых сосредоточены основные активы группы, а также
контролирующих ее финансовую деятельность и финансовые потоки. Параметры
займа являются одними из наиболее привлекательных среди облигационных
займов на первичном рынке (доходность - 18% годовых, срок до оферты - 6
месяцев), что в сочетании с известностью торговой марки компании в
столичном регионе позволяет нам прогнозировать рост интереса к данному
займу не только со стороны коммерческих банков, а также и со стороны
небанковских инвесторов.
Вторым эмитентом текущей недели, который выходит на рынок облигаций,
является коммерческий банк Индустриалбанк, объем эмиссии облигаций которого
составляет 10 млн. грн. Уникальность данного займа состоит в том, что
Индустриалбанк - второй банк в Украине (после банка Надра), который
выпускает гривневые облигации, имея при этом международный рейтинг. В то же
время, рейтинг банка на три ступени ниже суверенного рейтинга. С другой
стороны, параметры эмиссии облигаций Индустриалбанка практически совпадают
с параметрами облигационного займа Укрсоцбанка (номинальная доходность -
12% годовых, срок до оферты - 12 месяцев). Однако, основным отличием
эмитентов являются их кредитные риски, которые оцениваются кредитным
рейтингом. При этом, рейтинг Укрсоцбанка на три ступени выше рейтинга
Индустриалбанка, что позволяет нам предположить о несоответствии
предлагаемой рынку доходности и наличием кредитных рисков (по сравнению с
другими эмитентами). Поэтому, можно предположить, что банк будет размещать
облигации на более короткий срок (по сделкам РЕПО). Привлекательность
облигаций также может быть повышена банком при продаже своих облигаций с
дисконтом.
Недавнее объявление новой ставки доходности по облигациям Укрсоцбанка на
уровне прошлой ставки (12% годовых) на последние 12 месяцев их обращения
может привести к подачи части облигаций эмитенту для досрочного выкупа,
который состоится 26 января, поскольку на рынке в настоящий момент на
вторичном и на первичном рынке существуют более выгодные варианты вложения
средств для инвесторов (включая и в банковском сегменте облигаций).
Во-первых, на первичном рынке можно приобрести облигации коммерческих
банков, имеющих более высокую доходность и более короткие сроки до оферты
(Альфа-Банк - 14% годовых, 6 месяцев до оферты). Во-вторых, на вторичном
рынке можно приобрести по такой же номинальной доходности (12% годовых)
облигации банков, имеющих более короткий срок до оферты, как например
облигации банка Аваль (срок до оферты 6 месяцев), УкрСиб-Финанс (срок до
оферты 3 месяца), что представляет собой более эффективные источники
вложения для инвесторов.
С 1 февраля у инвесторов появляется возможность предъявить облигации Аптеки
Биокон (А) к оферте в любой день, причем, компания обязуется выплачивать
номинал плюс НКД на день подачи облигаций к досрочному выкупу. Таким
образом, инвестор в настоящий момент может получить доход на уровне 18%
годовых за 4 месяца при покупке облигаций при первичном размещении в конце
сентября 2003 г.. В то же время, мы не ожидаем предъявления облигаций к
досрочному выкупу в ближайшее время, поскольку ставки на межбанковском
рынке продолжают свое плавное снижение и инвесторы будут предъявлять
облигации к оферте лишь при существенном росте ставок денежного рынка. Как
мы и ожидали, на прошлой неделе индекс продолжил свой рост, однако, темпы
роста были незначительны по сравнению с предыдущим периодом и связаны с
временным закреплением ставок на межбанковском рынке. В то же время, по
наиболее длинным ставкам сохраняется потенциал снижения, учитывая
продолжающийся рост ликвидности банковской системы. В результате, мы
предполагаем продолжение роста привлекательности облигационного рынка по
сравнению с межбанковским рынком и постепенный рост цен по наиболее
ликвидным выпускам.
На прошлой неделе наблюдалось движение в одном направлении Альфа-индекса
цен и средней доходности по сегментам рынка, что объясняется различной
базой расчетов для доходности и для индекса цен (в расчет индекса цен
принимаются цены наиболее ликвидных облигаций на рынке, в то время как
средняя доходность рассчитывается практически по всем облигационным
выпускам, представленным на вторичном рынке). В результате, рост доходности
по облигациям второго эшелона вследствие действия технических факторов
повлиял значительным образом на среднюю доходность по сегментам рынка при
относительной стабильности индекса цен.
Несмотря на наличие резких колебаний доходности в течение недели,
значительного изменения общей ситуации на рынке не происходило.
Волатильность доходности (которая наибольшим образом выражалась в резких
колебаниях доходности банковского сегмента) являлась результатом влияния
технических факторов. Так, на прошлой неделе проходило несколько купонных
выплат, после которых торговцы не успели изменить котировки соответствующим
образом, что вызвало значительные изменения в "чистой" цене облигаций и
повлияло на колебания их доходности и в целом по рынку. В корпоративном
сегменте облигаций такие технические неточности были в течение недели
устранены, в результате чего средняя доходность сегмента по результатам
недели изменилась всего на 1-2 б.п. В то же время, изменения в средней
доходности банковского сегмента были более значительные и также были
связаны с техническими факторами.
Об отсутствии значительных изменений в конъюнктуре рынка за неделю
свидетельствует неизменность ставок по наиболее высокодоходным
облигационным выпускам, а также неизменность облигационных выпусков,
имеющих наибольшую доходность на вторичном рынке при покупке. Изменения в
составе облигационных займов коснулись лишь банковского сегмента, куда
вошли облигации Альфа-Банка (доходность продажи на уровне номинальной
доходности - 14% годовых).
Стабилизация ставок межбанковского рынка после их плавного снижения в конце
декабря-начале января сохранила привлекательность некоторых облигационных
займов по сравнению с вложением средств в денежный рынок. В основном,
данная привлекательность касается займов со сроком до погашения (оферты) до
50 дней (Галнафтогаз серии А, Аркада-Фонд серии G, Оранта-Украина серии А и
Синдикат серии В). Таким образом, инвестор при покупке данных облигаций со
вторичного рынка может получить более высокую доходность, чем при вложении
средств в межбанковский рынок ресурсов.
Замедление роста цен повлияло на отсутствие значительных снижений в
доходности облигаций, представленных на вторичном рынке. Так, за прошлую
неделею лидерами падения доходности стали облигации компании
Дистрибьютор-Центр (-126 б.п. до 18,2% годовых) вследствие значительного
снижения котировки покупки ниже номинального уровня и соответствующего
расширения спрэда, а также облигации Банка Киевская Русь (-732 б.п. до
12,8% годовых) вследствие сохранения котировки на одном уровне после
выплаты купонного дохода. В любом случае, поскольку объем спроса и
предложения по облигациям банка составляет всего 1 облигация, данные
котировки являются индикативными и их изменение не отражает реальную
конъюнктуру рынка.
Рост доходности за неделю более 100 б.п. наблюдался по семи эмитентов,
среди которых лидерами роста доходности стали облигации двух коммерческих
банков: Доногорбанк-2 серии А (+318 б.п. до 11,2%) и Укрсоцбанк серии А
(+284 б.п. до 14,5% годовых). Значительный рост доходности облигаций
Укрсоцбанка при невысоком изменении цены объясняется приближением даты
оферты по облигациям (31 января 2004 г.). Остальные облигации, по которым
наблюдался значительный рост доходности представляют второй эшелон:
Савсервис (+141 б.п.), Будматериалы и Будматериалы-маркетинг серии В (+117
б.п.), Стальканат серии А (+100 б.п.).
Как мы и предполагали, объем сделок с облигациям постепенно рос, причем,
доля сделок с рыночными параметрами (цены сделок находились в пределах
котировок покупки и продажи) достигла 70%. Активизация сделок, с одной
стороны, связана с повышением привлекательности облигационного рынка для
коммерческих банков. В то же время, с другой стороны, активизация торгов на
вторичном рынке может быть вызвана техническими факторами, а именно:
ужесточением требований НБУ к определению стоимости ценных бумаг,
находящихся в портфеле банков. Поскольку данные требования уделяют больше
внимания ликвидности вторичного рынка приобретаемых облигаций, мы
предполагаем, что вторичный рынок может быть искусственно "оживлен" с целью
демонстрации ликвидности.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
