168
Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка
— Фондовый рынок
На первичном рынке продолжается относительное затишье в активности
эмитентов по выпуску новых облигационных займов, связанное с кризисом
ликвидности основных инвесторов коммерческих банков в конце 2003 г.
Так, на будущей неделе начинается первичное размещение всего одного выпуска
ООО Украинский финансовый альянс, входящей в группу компаний Украинский
финансовый альянс, занимающейся оказанием финансовых услуг и страховой
деятельностью. Большинство параметров выпуска облигаций (отсутствие единой
доходности, высокий номинал) свидетельствуют о его нерыночном характере.
Компания выпускала облигации 18 месяцев назад с полугодовой офертой и
плавающей ставкой купонного дохода, которая позволила постепенно снижать
стоимость заимствования. Таким образом, с 20% годовых за первое полугодия
компания снизила ставку до 16% годовых на вторые 6 месяцев обращения и до
14% годовых на последние 6 месяцев обращения. Последнее снижение ставки
заставило часть инвесторов предъявить облигации к оферте (56% от всего
выпуска), однако, привлекательность эмитента и оперативные действия
андеррайтера позволили разместить данные облигации среди других инвесторов.
В результате, облигации остались на рынке в полном объеме (9 млн. грн.).
Облигации АВК (А) котировались на вторичном рынке в двухстороннем режиме и являлись одними из наиболее ликвидных инструментов исходя из размера спрэда между котировками покупки и продажи. Погашение первого займа осуществляется через месяц после начала размещения серии А второго выпуска на сумму 25 млн. грн. Поэтому, мы предполагаем, что погашение первого займа будет осуществляться за счет средств, полученных от размещения второго выпуска.
Вслед за началом амортизационных платежей Укртрансгаза, начинается амортизация основной суммы по облигациям ЮЗЖД. Эмитент обязуется ежемесячно погашать 3,4% от основной суммы долга, что положительно отражается на привлекательности облигаций. В то же время возможность получения рефинансирования под данные облигации лишь при их первичном приобретении автоматически выводят облигации ЮЗЖД в категорию неликвидных на вторичном рынке.
Несмотря на то, что ставки межбанковского рынка на наиболее длинные ресурсы сохраняются на уровне 18% годовых (на 600 б.п. больше текущей номинальной доходности облигаций Укрсоцбанка), мы предполагаем, что банк оставит доходность по своим облигациям на прежнем уровне, следуя недавним примерам банков Аваль и УкрСиббанка, которые сохранили доходность 12% годовых по своим облигациям. Укрсоцбанк должен будет объявить доходность на последние 12 месяцев их обращения до 22 января. В то же время, облигации Укрсоцбанка выглядят менее привлекательными, поскольку срок до оферты по ним составляет 12 месяцев (в то время, как по облигациям Аваля и УкрСиббанка срок до оферты составляет 6 и 3 месяца, соответственно).
В течение всей недели индекс продолжал свой рост. Похоже, что банки
постепенно преодолевают кризис ликвидности и возвращаются к рынку
корпоративных облигаций. Данная тенденция выражается, в первую очередь, в
повышении торговцами котировок покупки. На следующей неделе можно ожидать
продолжение тенденции роста цен. В то же время, темпы роста могут несколько
сократиться в соответствии с замедлением темпов падения ставок на
межбанковском рынке.
Если на позапрошлой неделе доходность облигаций на вторичном рынке росла на фоне начала года и неопределенности относительно дальнейшей динамики ставок денежного рынка, то уже на следующей неделе доходность по всем сегментам снижалась (от 24 до 132 б.п.) на фоне понижения ставок межбанковского рынка. Данная тенденция означает постепенное возвращение интереса инвесторов (коммерческих банков) к рынку облигаций, в результате чего можно ожидать роста активности торговцев на вторичном рынке уже к конку месяца.
Как и во время роста ставок в октябре 2003 г., когда наибольший рост наблюдался по банковским облигациям, так и за прошедший период наиболее снижение доходности происходило по банковским облигациям (66-132 б.п. по сравнению со снижением на 24-44 б.п. в корпоративном сегменте), которые являются наиболее чувствительными к изменению ставок межбанковского рынка. Причиной такой чувствительности является более высокая доля инвесторов банковских учреждений в облигации банковского сегмента по сравнению с облигациями корпоративного сегмента.
Вследствие значительного роста котировок облигаций банковского сектора, их
спрэд доходности к облигациям корпоративного сегмента значительно
повысился. В результате, наиболее доходными облигациями банковского
сегмента при их покупке на вторичном рынке стали облигации Аркада-Фонд (Е и
G) с доходностью 15%-16% годовых. Причем, в данном интервале доходности на
рынке можно приобрести облигации еще двух банков (Микрофинансового банка
серии В и Мегабанка серии В). Доходность следующей группы банковских
облигаций не превышает 13% годовых. Лидером по доходности в данной группе
являются облигации Кредитпромбанка (А), снижение доходности продажи которых
за неделю составило 131 б.п.
Впервые за несколько месяцев снижение ставок межбанковского рынка и
понижение кривой доходности межбанковского рынка позволило повысить
привлекательность ряда облигаций при покупке их на вторичном рынке и
вывести их в категорию более доходных инструментов (в сочетании параметров
доходность - срок до погашения/оферты) по сравнению с межбанковским рынком.
Такими облигациями в четверг стали Оранта-Украина, СИТ-Релайн (В),
Галнафтогаз (В), Синдикат (А и В) и Аркада-Фонд (G). В результате, можно
ожидать оживление торговли по данным облигациям (срок до погашения/оферты
по каждой из них не превышает 90 дней).
Несмотря на один и тот же срок до оферты по облигациям трех серий Титан-3,
доходность продажи Титан-3 (С) на 15 б.п. превышает доходность продажи
Титан-3 (А и С). Причем, по облигациям Титан-3 (В) наиболее частые выплаты
купонного дохода по сравнению с другими сериями (ежеквартальный купон по
сравнению с полугодовым и годовым купонами по облигациям серий А и С,
соответственно), что повышает эффективную доходность вложения в данные
облигации.
Сокращение ставок межбанковского рынка и нормализация ситуации с
ликвидностью банковской системы стимулировали рост котировок по облигациям
на вторичном рынке. Наибольший рост коснулся облигаций банковского
сегмента, в результате чего основными лидерами снижения доходности стали
банковские облигации: Укрсоцбанк (-357 б.п. до 14,2%), Кредитпромбанк серии
В (-340 б.п. до 12,8%), Донгорбанк-2 серии А (-186 б.п. до 8,1%) и
Кредитпромбанк серии А (-114 б.п. до 13,6%). Четыре других облигационных
выпуска, доходность которых за неделю снизилась более чем на 100 б.п.
представляют облигации второго эшелона, имеющих низкую ликвидность (Арго
серии В, Будматериалы и Будматериалы-Маркетинг серии В, Стальканат серии
А).
На фоне всеобщего роста котировок по облигациям, снижение цен было незначительным, в результате чего по результатам недели рост доходности по облигационным выпускам не превысил 70 б.п. и коснулся лишь облигационных выпусков, которые имеют невысокую ликвидность (Банк Киевская Русь, PG Trade, Пантек-Производство, Укртрансгаз).
Объем торгов на вторичном рынке за рассматриваемый период снизился по сравнению с прошлым периодом на 89% до 57 млн. грн. и все же остался на достаточно высоком уровне по сравнению с другими торговыми неделями в 2003 г. Количество торгуемых облигационных выпусков сократилось с 25 до 13 выпусков, что свидетельствует о преобладании небольших по объему сделок и о начале активизации вторичного рынка после серии технических и рейтинговых сделок, которыми ознаменовались конец прошлого и начало текущего года. Наибольший объем торгов пришелся на некогда наиболее активно торгуемые облигации Аркада-Фонд (Е). Облигации торговались в течение трех дней и стали наиболее ликвидными по результатам недели. В то же время, наличие значительного количества нерыночных сделок (не попадающих в ограничения котировками покупки и продажи) с общей долей в недельных торгах 47% не позволяет сделать заключении о полной активизации рыночной активности на вторичном рынке (можно ожидать значительное количество нерыночных сделок еще до конца текущего месяца). При этом, мы предполагаем постепенный рост доли сделок с рыночными параметрами вследствие повышения привлекательности как первичного так и вторичного рынка облигаций для инвесторов.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
