70
Фондовый обзор России
— Фондовый рынок
ЮКОС. US GAAP 1H_2003
Производственные показатели
Добыча. За 6 мес. 2003 г. добыча нефти ЮКОСа, включая долю в зависимых компаниях, составила 39.0 млн. т, что на 20.7% превышает уровень 1 полугодия 2002 г. Напомним, что по итогам 2002 г. рост добычи составил 19.7%. Несомненно, в отношении нефтедобычи первые шесть месяцев текущего года были удачными для компании, однако летом темпы прироста добычи несколько замедлились. Как было объявлено, в январе-августе компания добыла 53.24 млн. т. нефти, что на только на 16% больше, чем за аналогичный период 2002 г. Вместе с тем, руководство ЮКОСа ожидает по итогам года снижение объемов добычи нефти по сравнению с первоначальным прогнозом в 83 млн. т.
Переработка. Объем нефтепереработки на НПЗ компании вырос на 19.9% по сравнению с январем-июнем 2002 г. и достиг 18.1 млн. т. Увеличение объемов первичной переработки нефти в основном объясняется включением в операционные результаты Mazeikiu Nafta (в 1 пол. 2003 г. переработал 2.86 млн. т). Без учета литовского НПЗ прирост объемов нефтепереработки составил всего лишь 0.9%. Для сравнения, у ЛУКОЙЛа объем нефтепереработки за рассматриваемый промежуток времени вырос на 4%. Выход светлых продуктов в среднем по НПЗ компании вырос с 58.1% до 60.3%, однако без учета Mazeikiu Nafta данный показатель снизился до 57.9%. Мы считаем производственные показатели ЮКОСа по нефтепереработке достаточно слабыми. Однако, учитывая то, что в своей стратегии развития компания делает упор на увеличение экспорта сырой нефти, мы не склонны акцентировать на этом внимание.
Реализация нефти и нефтепродуктов. Зарубежная реализация нефти компанией увеличилась на 30% до 21.2 млн. т. При этом продажа сырой нефти на внутрироссийском рынке сократилась с 1.24 млн. т до 0.14 млн. т. Объем зарубежной реализации нефтепродуктов также вырос (+67% к уровню 1 пол. 2002 г.). Вместе с тем компания сократила продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке – 8.9 млн. т в 1 пол. 2003 г. против 9.2 млн. т в 1 пол. 2002 г. Таким образом, доля нефти и нефтепродуктов, поставляемых ЮКОСом на экспорт выросла с 65% до 75% от суммарного объема нефтедобычи. Увеличение объемов экспортных поставок и их доли в производственных показателях компании, является положительным моментом с точки зрения финансовых результатов ЮКОСа. Напомним, что на мировых рынках цена нефти и нефтепродуктов в несколько раз выше, чем на внутрироссийском рынке.
Финансовые результаты
Выручка ЮКОСа от реализации по итогам 6 мес. 2003 г. по US GAAP составила $7 723 млн. против $4 571 млн. за аналогичный период 2002 г. (рост на 69%). Рост выручки обусловлен более высокими ценами на нефть (средняя цена реализации нефти ЮКОСом в 1 пол. 2003 г. была на 23.9% выше, чем за аналогичный период 2002 г.) и нефтепродукты, а также ростом объемов добычи нефти и производства нефтепродуктов. Согласно данным отчетности, структура доходов компании в 1 полугодии текущего года выглядела следующим образом.
Структура доходов ЮКОСа, US GAAP, 1 пол. 2003 г.
Нефть51,3%
Нефть экспорт51,2%
Нефть внутренний рынок0,1%
Нефтепродукты43,5%
Нефтепродукты экспорт24,8%
Нефтепродукты внутренний рынок18,7%
Прочее5,2%
Нефть экспорт51,2%
Нефть внутренний рынок0,1%
Нефтепродукты43,5%
Нефтепродукты экспорт24,8%
Нефтепродукты внутренний рынок18,7%
Прочее5,2%
Операционные расходы ЮКОСа в 1 пол. 2003 г. составили $982 млн., что на 47% больше, чем за аналогичный период 2002 г., что вызвано как увеличением объемов нефтедобычи и переработки, так и реальным укреплением рубля, составившее 17.7% за прошедший период. Себестоимость добычи нефти и газа составила $1.47 на баррель нефтяного эквивалента (+6.5% к уровню 1 пол. 2002 г.). Себестоимость переработки одного барреля нефти выросла на 19.3% до $1.36.
Увеличение транспортных расходов является одним из наиболее острых вопросов для нефтяных компаний в текущем году. У ЮКОСа данная статья издержек выросла за отчетный период на 70% (для сравнения, у ЛУКОЙЛа на 55%) по сравнению с 1 пол. 2002 г. Вследствие ограниченности мощностей трубопроводной системы Транснефти нефтяные компании вынуждены использовать более дорогие виды транспорта (речной, железнодорожный) для транспортировки все возрастающих объемов нефти и нефтепродуктов. Рост же тарифов на транспортировку еще более увеличил транспортные расходы компании.
Коммерческих и административные расходы ЮКОСа по итогам 1 пол. 2003 г. составили $575 млн. (+73% в годовом отношении), что в основном объясняется ростом расходов на заработную плату. Именно увеличение расходов по данной статье вызывает у нас некоторые вопросы.
Показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации) составила $2 902 млн. против $1 686 млн. за аналогичный период 2002 г. Как результат, показатель EBITDA margin вырос относительно 1 пол. 2002 г. на 0.7 процентных пункта и составил 37.6%. (у ЛУКОЙЛа, без учета сделки по продаже доли в азербайджанском проекте – 20%). Чистая прибыль ЮКОСа в 1 пол. 2003 г. составила $2 222 млн. против $1 220 млн. за аналогичный период прошлого года (+82%).
В январе-июне текущего года ЮКОС значительно увеличил объем капитальных вложений, чистый размер которых составил $855 млн.(+49% к 1 пол. 2002 г.). Из них $639 млн. было вложено в разведку и добычу, а $216 млн. – в переработку и сбыт. Напомним, также что в 1 полугодии 2003 г. ЮКОС осуществил первый платеж размером $1.25 млрд. за 20%-ный пакет акций Сибнефти.
Значительное увеличение чистой прибыли и EBITDA компании являются безусловно положительными факторами для переоценки стоимости акций ЮКОСа, однако замедление темпов роста производственных показателей, увеличение себестоимости добычи нефти и рост административных расходов заставляют более критически взглянуть на будущие финансовые потоки компании. Вместе с тем необходимо отметить, что несмотря на неплохие результаты деятельности компании, навряд ли они окажут существенное влияние на цену акций ЮКОСа в краткосрочной перспективе, поскольку перспективы объединение с Сибнефтью и вероятная продажа пакета акций объединенной компании одному из majors оказывают гораздо большее воздействие на умы спекулянтов, чем результаты хозяйственной деятельности.
По материалам: Файненшл Брідж
Поделиться новостью
