301
Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка
— Кредит&Депозит
За рассматриваемый период началось первичное размещение облигаций
УкрСиб-финанс на сумму 50 млн. грн., однако эмитент пока не огласил ставку
размещения (исходя из параметров выпуска мы ожидаем доходность размещения
на уровне номинальной - 12% годовых). И уже на следующей неделе начинается
первичное размещение наиболее известной на рынке облигаций компании ГАК
Титан на 30 млн. грн. Это уже третий выпуск облигаций компании (первый
выпуск был осуществлен в самом начале становления рынка облигаций - в июне
2001 г.). Облигации выпускаются тремя сериями с доходностью 16% годовых и
сроком до оферты 12 месяцев, причем, разная периодичность выплаты купонного
дохода значительно влияет на их потенциальную привлекательность. Так, серия
В с ежеквартальными купонными выплатами является наиболее привлекательной
для инвестора и позволяет получить эффективную доходность на уровне 17%
годовых, что совпадает с текущим рыночным уровнем, поэтому, мы предполагаем
активизацию интереса инвесторов именно к серии В. Фактором, снижающим
привлекательность займа по сравнению с другими облигационными выпусками,
является государственная форма собственности компании, что может привести к
росту рисков корпоративного управления. В частности, недавняя новость о
возможности присоединения компании к государственному холдингу Украинские
Полиметаллы повышает риск корпоративного управления и ограничивает контроль
менеджмента в управлении компанией и в проведении стратегии ее развития.
За последнюю неделю разу три украинских банка (Аваль, УкрСиббанк и Надра)
следом за УкрСоцбанком заявили о получении в ближайшем будущем
синдицированных кредитов на $10 млн. по каждому из банков. Привлечение
кредитов от иностранных банков позволяет украинским коммерческим банкам
получить более дешевые валютные ресурсы, что позволит увеличить процентную
маржу банков, а также снизить стоимость кредитования в иностранной валюте.
Однако, срок кредитов - 12 месяцев - позволяет банкам осуществлять лишь
краткосрочное кредитование.
В то же время, получение синдицированного кредита зачастую рассматривается
как очередной шаг к выпуску Еврооблигаций. О своем намерении выпустить
Еврооблигации уже в 2004 г. заявили Укрсоцбанк и УкрСиббанк, причем,
Укрсоцбанк уже подписал договор с агентством Moody`s о присвоении ему
международного рейтинга. Таким образом, уже в 2004 г. на рынок
Еврооблигаций может выйти сразу 4 банка (о намерении привлечь
синдицированный кредит заявили также банки Аваль и Надра), что создаст
конкуренцию между ними и может увеличить стоимость заимствования. В то же
время, активность компаний реального сектора по выпуску Еврооблигаций уже в
2004 г. пока значительно ниже. Так, о намерении выпустить Еврооблигации
заявил лишь Нефтегаз Украины, что может создать более благоприятные условия
для выпуска Еврооблигаций компании по сравнению с банковскими
Еврооблигациями. Пока же до конца текущего года Киевская администрация
планирует привлечь еще $50-$60 млн. Причем, отсутствие выпусков других
украинских эмитентов, а также рейтинг на уровне суверенного, позволит
Киеву до конца 2003 г. привлечь средства под достаточно низкую ставку
(около 8,6%-8,9% годовых).
На будущей неделе завершается размещение двух серий банковских облигаций -
Донгорбанк-2 (А и В) на общую сумму 10 млн. грн., а также Борисполь-2 (D)
на сумму 11 млн. грн. Доходность облигаций Донгорбанка на срок до оферты 6
месяцев - 12% и 12,5% годовых серий А и В, соответственно, находится ниже
среднерыночного уровня вторичного рынка банковского сегмента. К тому же,
более привлекателен выпуск облигаций УкрСиб-Финанс серии А (номинальная
доходность 12% годовых с 3-месячной офертой). С другой стороны, доходность
размещения облигаций Борисполь-2 (D) со сроком до погашения 18 месяцев (без
оферты) на уровне 15% значительно ниже доходности займов, размещаемых в
ближайший месяц.
До 17 октября будет опубликована новая купонная ставка на последние 6
месяцев по облигациям Метален (А). Вследствие намерения эмитента выкупить
все облигации, текущая ставка была установлена на минимально возможном
уровне в соответствии с условиями эмиссии - 12,4% годовых, после чего
большинство инвесторов сдало облигации эмитенту по оферте. Однако,
вследствие значительного роста ставок KIBOR мы ожидаем новую ставку
доходности на уровне не менее 18% годовых, в результате чего облигации
снова станут привлекательными для инвесторов. Однако, повторная продажа
облигаций инвесторам зависит от необходимости привлечения дополнительного
финансирования для эмитента. Поскольку в украинской металлургии
продолжается стремительный рост производства и доходов, мы не предполагаем
выхода компании Метален на рынок облигаций в ближайшее время.
Рост ставок межбанковского рынка и их стабилизация на новом уровне
сохранили относительную стабильность доходности вторичного рынка как
корпоративного так и банковского сегментов рынка. Однако, в течение недели
наблюдалось значительное колебание ставок банковского сегмента: рост
произошел вследствие падения котировок и повышения доходности облигаций
Укрсоцбанка (А), Микрофинансового банка (А, В и С) и ВаБанка (С). Скорее
всего, рост котировок был вызван напряженностью на межбанковском рынке и
ожиданиями торговцев дальнейшего роста ставок. Однако, к концу недели
ставки межбанка оставались стабильными, в результате чего котировки данных
облигаций постепенно возвратились к уровню начала недели. Стабилизация
ставок денежного рынка на достаточно высоком уровне, а также приближение
размещения новых облигаций с доходностью 17%-18% годовых будут
стимулировать дальнейший рост ставок вторичного рынка как в корпоративном,
так и в банковском сегментах.
Среднерыночная доходность вторичного рынка банковских облигаций значительно
превышает номинальную доходность облигаций УкрСиб-Финанс (А), размещение
которых началось на прошлой неделе, Поэтому, мы ожидаем, что инвесторы
предпочтут оставаться в своих текущих позициях.
Стабилизация ставок межбанковского рынка и медленный рост рыночной
доходности корпоративных облигаций на вторичном рынке сохранили ситуацию,
когда большинство облигационных займов являются непривлекательными для
покупки инвесторами по сравнению с денежным рынком. В результате, более
привлекательными являются лишь облигации Галичфарм (А), ЮВС (А) и
СИТ-Релайн (В). Причем, по облигациям Галичфарма (А) за рассматриваемый
период произошел рост цен, в результате чего его среднерыночная доходность
снизилась сразу на 106 б.п. до 17,6% годовых. В то же время, в начале
октября на рынке появились облигации компании СИТ-Релайн (выращивание и
разработка технологий по выращиванию семян эфиромасличных культур) серии А,
доходность по которым также превышает тренд по ставкам KIBOR и является
потенциально привлекательной для инвесторов.
Об усилении волатильности рынка облигаций свидетельствует значительный
разброс изменений их котировок за неделю (колебания котировок составили от
-0,7% до +0,5%). Причем, значительно увеличилось количество облигационных
выпусков, по которым наблюдался рост котировок, что может свидетельствовать
о приближении перелома в движении рынка и возвращении позитивной тенденции.
Лидерами роста на вторичном рынке тали облигации из первого эшелона, что
указывает на намерения торговцев “поднять” рынок и переломить тенденцию.
Так, наибольший рост котировок был зафиксирован по облигациям
Черноморнефтегаза серии С (+0,47%), Агропродукта серии А (+0,46%), БМБ
Компаунд серии А (+0,31%) и Банка Днестр серии С (+0,31%). Рост котировок
других облигаций не превысил 0,14% за неделю.
В то же время, лидерами падения остались, в основном, облигации второго
эшелона, среди которых Коммерческая компания серий А и В (снижение по
-0,50%), Пантек-производство серии А (-0,39%) и PG Trade (-0,21%). Кроме
того, лидерами падения стали облигации двух коммерческих банков, рыночная
доходность которых является одной из наибольших среди банковского сегмента
облигаций : Электрон Банк серии А (падение ?0,70%) и Банк
Киевская Русь (-0,19%). Снижение котировок данных облигаций может
свидетельствовать о намерении эмитентов повысить их привлекательность путем
роста рыночной доходности и привлечения интереса инвесторов к данным
облигациям.
Невысокая привлекательность рынка облигаций по сравнению с рынком
межбанковских ресурсов продолжает снижать активность торговцев. Так, за
рассматриваемый период объем торгов снизился на 29% до 4,6 млн. грн,
причем, количество торгуемых облигационных выпусков также снизилось. В то
же время, доля торгов, осуществленным в пределах котировок покупки и
продажи остается на высоком уровне (62%) и свидетельствует о преобладании
сделок рыночного характера. Так, продолжается постепенное размещение
облигаций Синдикат. После объявления эмитента о полном размещении серии А
на вторичном рынке начались продажи следующей серии (В). Причем, объем
продажи (102 тыс. грн.) и доходность продажи на уровне номинальной 18%
указывают на первичное размещение облигаций.
За рассматриваемый период в течение двух торговых дней проходили сделки с
облигациями Галнафтогаза (С), причем, поскольку цены продажи были ниже
котировок покупки, а также поскольку доходность по цене сделки в обоих
случаях составила 18,25% годовых, можно сделать вывод о техническом
характере сделок и классифицировать их как сделку РЕПО сроком на 1 день.
По материалам: Альфа-Банк
Поделиться новостью
