Рынок корпоративных облигаций от Альфа-банка


За рассматриваемый период началось первичное размещение облигаций УкрСиб-финанс на сумму 50 млн. грн., однако эмитент пока не огласил ставку размещения (исходя из параметров выпуска мы ожидаем доходность размещения на уровне номинальной - 12% годовых). И уже на следующей неделе начинается первичное размещение наиболее известной на рынке облигаций компании ГАК Титан на 30 млн. грн. Это уже третий выпуск облигаций компании (первый выпуск был осуществлен в самом начале становления рынка облигаций - в июне 2001 г.). Облигации выпускаются тремя сериями с доходностью 16% годовых и сроком до оферты 12 месяцев, причем, разная периодичность выплаты купонного дохода значительно влияет на их потенциальную привлекательность. Так, серия В с ежеквартальными купонными выплатами является наиболее привлекательной для инвестора и позволяет получить эффективную доходность на уровне 17% годовых, что совпадает с текущим рыночным уровнем, поэтому, мы предполагаем активизацию интереса инвесторов именно к серии В. Фактором, снижающим привлекательность займа по сравнению с другими облигационными выпусками, является государственная форма собственности компании, что может привести к росту рисков корпоративного управления. В частности, недавняя новость о возможности присоединения компании к государственному холдингу Украинские Полиметаллы повышает риск корпоративного управления и ограничивает контроль менеджмента в управлении компанией и в проведении стратегии ее развития.

За последнюю неделю разу три украинских банка (Аваль, УкрСиббанк и Надра) следом за УкрСоцбанком заявили о получении в ближайшем будущем синдицированных кредитов на $10 млн. по каждому из банков. Привлечение кредитов от иностранных банков позволяет украинским коммерческим банкам получить более дешевые валютные ресурсы, что позволит увеличить процентную маржу банков, а также снизить стоимость кредитования в иностранной валюте. Однако, срок кредитов - 12 месяцев - позволяет банкам осуществлять лишь краткосрочное кредитование.

В то же время, получение синдицированного кредита зачастую рассматривается как очередной шаг к выпуску Еврооблигаций. О своем намерении выпустить Еврооблигации уже в 2004 г. заявили Укрсоцбанк и УкрСиббанк, причем, Укрсоцбанк уже подписал договор с агентством Moody`s о присвоении ему международного рейтинга. Таким образом, уже в 2004 г. на рынок Еврооблигаций может выйти сразу 4 банка (о намерении привлечь синдицированный кредит заявили также банки Аваль и Надра), что создаст конкуренцию между ними и может увеличить стоимость заимствования. В то же время, активность компаний реального сектора по выпуску Еврооблигаций уже в 2004 г. пока значительно ниже. Так, о намерении выпустить Еврооблигации заявил лишь Нефтегаз Украины, что может создать более благоприятные условия для выпуска Еврооблигаций компании по сравнению с банковскими Еврооблигациями. Пока же до конца текущего года Киевская администрация планирует привлечь еще $50-$60 млн. Причем, отсутствие выпусков других украинских эмитентов, а также рейтинг на уровне суверенного, позволит Киеву до конца 2003 г. привлечь средства под достаточно низкую ставку (около 8,6%-8,9% годовых).

На будущей неделе завершается размещение двух серий банковских облигаций - Донгорбанк-2 (А и В) на общую сумму 10 млн. грн., а также Борисполь-2 (D) на сумму 11 млн. грн. Доходность облигаций Донгорбанка на срок до оферты 6 месяцев - 12% и 12,5% годовых серий А и В, соответственно, находится ниже среднерыночного уровня вторичного рынка банковского сегмента. К тому же, более привлекателен выпуск облигаций УкрСиб-Финанс серии А (номинальная доходность 12% годовых с 3-месячной офертой). С другой стороны, доходность размещения облигаций Борисполь-2 (D) со сроком до погашения 18 месяцев (без оферты) на уровне 15% значительно ниже доходности займов, размещаемых в ближайший месяц.

До 17 октября будет опубликована новая купонная ставка на последние 6 месяцев по облигациям Метален (А). Вследствие намерения эмитента выкупить все облигации, текущая ставка была установлена на минимально возможном уровне в соответствии с условиями эмиссии - 12,4% годовых, после чего большинство инвесторов сдало облигации эмитенту по оферте. Однако, вследствие значительного роста ставок KIBOR мы ожидаем новую ставку доходности на уровне не менее 18% годовых, в результате чего облигации снова станут привлекательными для инвесторов. Однако, повторная продажа облигаций инвесторам зависит от необходимости привлечения дополнительного финансирования для эмитента. Поскольку в украинской металлургии продолжается стремительный рост производства и доходов, мы не предполагаем выхода компании Метален на рынок облигаций в ближайшее время.

Рост ставок межбанковского рынка и их стабилизация на новом уровне сохранили относительную стабильность доходности вторичного рынка как корпоративного так и банковского сегментов рынка. Однако, в течение недели наблюдалось значительное колебание ставок банковского сегмента: рост произошел вследствие падения котировок и повышения доходности облигаций Укрсоцбанка (А), Микрофинансового банка (А, В и С) и ВаБанка (С). Скорее всего, рост котировок был вызван напряженностью на межбанковском рынке и ожиданиями торговцев дальнейшего роста ставок. Однако, к концу недели ставки межбанка оставались стабильными, в результате чего котировки данных облигаций постепенно возвратились к уровню начала недели. Стабилизация ставок денежного рынка на достаточно высоком уровне, а также приближение размещения новых облигаций с доходностью 17%-18% годовых будут стимулировать дальнейший рост ставок вторичного рынка как в корпоративном, так и в банковском сегментах.

Среднерыночная доходность вторичного рынка банковских облигаций значительно превышает номинальную доходность облигаций УкрСиб-Финанс (А), размещение которых началось на прошлой неделе, Поэтому, мы ожидаем, что инвесторы предпочтут оставаться в своих текущих позициях.

Стабилизация ставок межбанковского рынка и медленный рост рыночной доходности корпоративных облигаций на вторичном рынке сохранили ситуацию, когда большинство облигационных займов являются непривлекательными для покупки инвесторами по сравнению с денежным рынком. В результате, более привлекательными являются лишь облигации Галичфарм (А), ЮВС (А) и СИТ-Релайн (В). Причем, по облигациям Галичфарма (А) за рассматриваемый период произошел рост цен, в результате чего его среднерыночная доходность снизилась сразу на 106 б.п. до 17,6% годовых. В то же время, в начале октября на рынке появились облигации компании СИТ-Релайн (выращивание и разработка технологий по выращиванию семян эфиромасличных культур) серии А, доходность по которым также превышает тренд по ставкам KIBOR и является потенциально привлекательной для инвесторов.

Об усилении волатильности рынка облигаций свидетельствует значительный разброс изменений их котировок за неделю (колебания котировок составили от -0,7% до +0,5%). Причем, значительно увеличилось количество облигационных выпусков, по которым наблюдался рост котировок, что может свидетельствовать о приближении перелома в движении рынка и возвращении позитивной тенденции.

Лидерами роста на вторичном рынке тали облигации из первого эшелона, что указывает на намерения торговцев “поднять” рынок и переломить тенденцию. Так, наибольший рост котировок был зафиксирован по облигациям Черноморнефтегаза серии С (+0,47%), Агропродукта серии А (+0,46%), БМБ Компаунд серии А (+0,31%) и Банка Днестр серии С (+0,31%). Рост котировок других облигаций не превысил 0,14% за неделю.

В то же время, лидерами падения остались, в основном, облигации второго эшелона, среди которых Коммерческая компания серий А и В (снижение по -0,50%), Пантек-производство серии А (-0,39%) и PG Trade (-0,21%). Кроме того, лидерами падения стали облигации двух коммерческих банков, рыночная доходность которых является одной из наибольших среди банковского сегмента облигаций : Электрон Банк серии А (падение ?0,70%) и Банк Киевская Русь (-0,19%). Снижение котировок данных облигаций может свидетельствовать о намерении эмитентов повысить их привлекательность путем роста рыночной доходности и привлечения интереса инвесторов к данным облигациям.

Невысокая привлекательность рынка облигаций по сравнению с рынком межбанковских ресурсов продолжает снижать активность торговцев. Так, за рассматриваемый период объем торгов снизился на 29% до 4,6 млн. грн, причем, количество торгуемых облигационных выпусков также снизилось. В то же время, доля торгов, осуществленным в пределах котировок покупки и продажи остается на высоком уровне (62%) и свидетельствует о преобладании сделок рыночного характера. Так, продолжается постепенное размещение облигаций Синдикат. После объявления эмитента о полном размещении серии А на вторичном рынке начались продажи следующей серии (В). Причем, объем продажи (102 тыс. грн.) и доходность продажи на уровне номинальной 18% указывают на первичное размещение облигаций.

За рассматриваемый период в течение двух торговых дней проходили сделки с облигациями Галнафтогаза (С), причем, поскольку цены продажи были ниже котировок покупки, а также поскольку доходность по цене сделки в обоих случаях составила 18,25% годовых, можно сделать вывод о техническом характере сделок и классифицировать их как сделку РЕПО сроком на 1 день.

  • i

    Если Вы заметили ошибку, выделите необходимый текст и нажмите Ctrl+Enter, чтобы сообщить нам об этом.

Сервис подбора кредитов
  • Отправьте заявку
  • Узнайте решение банка
  • Подтвердите заявку и получите деньги
грн
Заказать кредит онлайн
В Контексте Finance.ua