2269
"Ъ": Уютно-валютный курс
— Валюта
В последние месяцы наблюдается низкая волатильность обменного курса гривны в районе 8 грн/$. Причем относительную курсовую стабильность не нарушили даже президентские выборы. Окончание периода политических баталий и улучшение экономической ситуации дают финансистам основания рассматривать возможный сценарий укрепления национальной валюты. Однако факторами риска для стабильности курса по-прежнему являются ожидания высокого уровня дефицита госбюджета и значительный объем выплат по внешним корпоративным долгам.
Смена власти в Украине обострила дискуссию о будущем гривны. "Многие считали, что кандидат в президенты Юлия Тимошенко поддерживает импортно ориентированный бизнес, а поэтому заинтересована в укреплении гривны, а кандидат Виктор Янукович - наоборот, в росте экспорта и ослаблении национальной валюты",- отметил исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко. Тем более что смена главы государства открывает возможности для ротации руководства Нацбанка, а значит, преемник Владимира Стельмаха будет более внимателен к пожеланиям нового хозяина дома на Банковой.
Впрочем, первые шаги новой власти не позволяют сделать вывод о поддержке украинского экспорта путем ослабления национальной валюты. "Если с оценкой заинтересованности Юлии Тимошенко в резком укреплении гривны и можно согласиться, то заявления об искусственном ослаблении гривны при Викторе Януковиче никак не соответствуют действительности. Ведущие компании-экспортеры уже комфортно себя чувствуют при нынешнем курсе, планируют свои стратегии, опираясь на него, а поэтому не изъявляют желания ослабить гривну",- отмечает Устенко.
Фактор поддержки
Ряд экспертов считают более вероятной среднесрочную стратегию по плавному укреплению украинской валюты. "Ослабления гривны не будет. Все привыкли смотреть исключительно на интересы экспортеров. А ведь есть еще и другие сектора, например банковский, где более выгодным является стабильный курс гривны, а в идеале - и небольшая ревальвация. Она позволила бы не только снять угрозу растущей инфляции, но и снизить банковские ставки, что увеличит объемы кредитования",- подчеркнул управляющий директор ИК Dragon Capital Томаш Фиала. В связи с этим Фиала прогнозирует к концу года постепенное укрепление гривны до уровня 7,5 грн/$. "В любом случае значительных курсовых скачков не ожидается, и курс будет колебаться в пределах 7,5-8 грн/$",- уточняет он.
С такой оценкой в целом согласен директор казначейства "Райффайзен Банк Аваль" Владимир Кравченко: "Гривна сильнее других валют девальвировала в прошлом году, а поэтому, если не будет новых потрясений, в текущем году стоит ожидать ее плавного восстановления. Тем более что причин для дальнейших колебаний пока не видно: в стране есть новый президент, сменилось правительство, политическая стабилизация уже отмечена повышением суверенного рейтинга".
Напомним, на следующий день после формирования нового украинского правительства международное рейтинговое агентство Standard & Poor`s (S&P) повысило суверенный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте с CCC+/С до B-/C, а суверенный кредитный рейтинг по обязательствам в национальной валюте с В-/С до В/В, при этом сохранив позитивный прогноз по рейтингу. Агентство Fitch пока только подняло прогноз рейтинга с "негативного" до "стабильного".
Еще одним важным фактором снижения курсовой нагрузки на гривну является незначительный уровень платежей по внешним обязательствам страны. При объеме золотовалютных резервов в $24,5 млрд, выплаты по внешним долгам до конца года не превышают $2,8 млрд, включая $1,7 млрд по прямым обязательствам Украины, с учетом процентов, и около $0,9 млрд по займам, гарантированным государством. "К тому же основную часть выплат по внешним обязательствам предстоит осуществить ближе к концу года, после окончательной стабилизации политической ситуации и ожидаемого возобновления сотрудничества с МВФ",- отмечает Томаш Фиала.
И наконец, обнадеживающим фактором является постепенное улучшение сальдо внешней торговли, а также сальдо платежного баланса. "Во II полугодии улучшение сальдо текущих операций и размораживание финансового рынка позволят гривне укрепиться",- считает начальник отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банк Украина Александр Печерицын. "Политическая стабилизация, а также рост рейтингов страны - достаточный сигнал для инвесторов, чтобы вернуться к вложениям в Украину. Кроме того, во внешней торговле наблюдается тенденция роста украинского экспорта. Все это должно обеспечить достаточный приток валюты в страну",- подчеркивает Кравченко.
Помимо постепенного уменьшения дефицита текущего счета, на динамике курса гривны положительно сказывается и снижение чистых объемов покупки валюты населением. "Вероятно, в период кризиса, когда курс доллара рос очень быстро, а доверие к банковской системе было подорвано, вложения в валюту казались населению самым простым способом сохранения капитала. Однако сейчас, когда курс гривны стабилен на протяжении почти шести месяцев, спрос на валюту со стороны населения постепенно снижается. Вместе с тем в феврале впервые за долгое время был отмечен 3-процентный приток депозитов в национальной валюте",- поясняет аналитик ИК "Ренессанс Капитал Украина" Анастасия Головач, которая прогнозирует укрепление национальной валюты к концу года до 7,5 грн/$.
Предрассветный синдром
Вместе с тем, эксперты признают, что в ближайшие месяцы, как минимум до возобновления сотрудничества с МВФ, финансовая ситуация останется нестабильной. В частности, агентство S&P предупреждает об угрозах государственным финансам в апреле, когда Минфину предстоит погасить три выпуска облигаций внутреннего госзайма на сумму 3,7 млрд грн. В S&P опасаются, что выплата совпадет с усилением тенизации экономики и сокращением налоговой базы, что в итоге приведет к стремлению Кабмина решить финансовые проблемы за счет эмиссии. Аналогичная угроза существует и в отношении социальных обязательств, уверен экс-министр финансов Виктор Пинзенык. "Риски девальвации 2001 года отличаются от прошлогодних факторов. Сейчас они связаны исключительно с дефицитом бюджета. Мы не можем покрыть дефицит за счет внешних займов, пока нем не дают в долг. И в связи с этим существует риск, что к проблеме финансирования бюджета будет подключен Нацбанк",- отмечает Пинзенык.
Эмиссионная угроза усиливается обещаниями нового правительства заложить в проект госбюджета прошлогоднее повышение социальных стандартов, де-факто так и не вступившее в силу. Впрочем, старший научный сотрудник Киевской школы экономики Михаил Сальников считает, что у правительства есть возможность компенсировать этот рост, сократив другие социальные расходы: "Сейчас ситуация не требует от правительства заигрывания с электоратом. Поэтому можно ожидать, что будет реализована лишь часть социальных обещаний, которая тотчас будет компенсирована сокращением других социальных статей. В итоге это не приведет к росту бюджетного дефицита и эмиссии".
МВФ-индикатор
В сложившейся ситуации фактором, способным окончательно прояснить перспективы курса гривны, является возобновление сотрудничества с Международным валютным фондом. По оценке вице-премьера Сергея Тигипко, дефицит госбюджета составит не менее 35 млрд грн (правительство Юлии Тимошенко закладывало в проект госбюджета дефицит 46,7 млрд грн), и единственным способом его покрытия является направление на покрытие бюджетного дефицита $6 млрд из займа МВФ.
Кроме того, возобновление программы stand-by важно для успешной реструктуризации корпоративных долгов. "По нашим подсчетам, в 2010 году украинские компании должны выплатить кредиты на сумму около $15 млрд. Это может нанести серьезный удар по стабильности финансовой системы. Для выхода из ситуации необходимо добиться реструктуризации этого долга на уровне прошлого года - в пределах 70-80%. Однако кредиторы согласятся на реструктуризацию, лишь видя стабильность финансовой системы страны, и в первую очередь при условии возобновления сотрудничества с МВФ",- уверен Олег Устенко.
Приток валюты в виде кредитов МВФ также решит проблему оплаты закупок природного газа. Положительным моментом в такой ситуации является традиционное для весны снижение закупок топлива. "Объемы закупок газа снижаются, и этот фактор уже не будет иметь такого влияния на валютный курс, как это было в конце прошлого года",- признает Томаш Фиала. Если за потребленный в январе этого года природный газ Украина заплатила "Газпрому" $780 млн, то за потребленный в феврале - $600 млн. Впрочем, начиная со II квартала стоимость закупки природного газа изменится, а значит, возможно увеличение отчислений за него.
Бег на месте
В настоящее время стабильность курса гривны поддерживается валютными интервенциями Национального банка. "Сейчас Нацбанк пресекает любой избыточный рост спроса или предложения на валюту. Однако непонятно, насколько долго продержится такая политика НБУ, а поэтому в I полугодии мы ожидаем высокой волатильности гривны",- уточняет господин Печерицын. "Нас часто критикуют за валютные интервенции, однако следует помнить: есть время собирать, а есть время и разбрасывать камни. Мы не стремимся удержать гривну на уровне 8 грн/$, хотя нас часто в этом обвиняют. У нас плавающий курс, но мы стремимся избежать его резких колебаний. Такие колебания, как в сторону укрепления, так и в сторону ослабления, невыгодны для экономики",- объяснил руководитель группы советников главы НБУ Валерий Литвицкий.
Чиновник считает, что основным фактором нынешней курсовой стабилизации является высокая ставка, предлагаемая Минфином по облигациям внутреннего госзайма (ОВГЗ). "Банкам интересно покупать эти бумаги, а не играть на курсовой разнице. Кроме того, высокие ставки ОВГЗ привлекают в страну иностранцев. Но нужно помнить, что иностранные инвесторы, как кавалеры: они долго ухаживают, но быстро отчаливают",- объясняет он. Поэтому господин Литвицкий ожидает, что после снижения Минфином ставок по ОВГЗ давление на гривну усилится.
Впрочем, большинство финансистов уверено в компенсации положительных и отрицательных факторов, влияющих на курс, и не ожидают его изменения. "Стабилизация экономики дает основания говорить о стабилизации курса гривны. Укрепление курса нанесет удар по экономике, который ничем не компенсируется",- пояснил заместитель председателя правления "Дочернего банка Сбербанка России" Дмитрий Золотько. Еще одним аргументом в пользу стабильного курса гривны банкиры называют отрицательное сальдо валютной нагрузки, образующееся у НБУ с учетом продажи валюты НАК "Нафтогаз Украины".
Валерий Геец, директор Института экономики и прогнозирования НАН Украины
- Можно ли ожидать в текущем году стабилизации курса гривны?
- К сожалению, не все процессы, влияющие на курс гривны, происходят в Украине. Есть еще и фактор глобальной среды. Она может меняться таким образом, что вновь начнут расти инвестиции в экономику, улучшатся показатели счета капитальных операций, соответственно появится тенденция на укрепление гривны. Если же этого не случится, Украина, наоборот, будет вынуждена все больше возвращать внешних займов, не произойдет массовой реструктуризации долгов, и в итоге продолжится ослабление гривны. Также очень многое зависит от того, когда возобновится поддержка со стороны международных финансовых организаций. То есть в нынешнем году можно ожидать как ослабления, так и укрепления гривны.
- Какие факторы являются ключевыми при рассмотрении возможных сценариев динамики курса национальной валюты?
- Среди наиболее важных задач, которые необходимо решить: проблема реструктуризации внешних долгов, увеличение притока иностранных инвестиций, восстановление доверия к банковскому сектору и рост банковских депозитов. Также необходимо решить проблему внутренних цен, при этом сохранив конкурентоспособность украинской продукции.
- Как на решение этих задач повлияет улучшение суверенного рейтинга Украины международными агентствами?
- Улучшение рейтинга - пока реакция на политические процессы, которые в последнее время произошли в стране. Однако в дальнейшем все будет зависеть от тех факторов, которые я перечислил.
- Если говорить о сохранении конкурентоспособности украинской продукции, может ли власть помочь экспортерам, проведя девальвацию?
- В первую очередь я хотел бы увидеть бюджет. Пока мы не увидим запланированный в этом документе размер дефицита, а также пути наполнения бюджета, на этот вопрос ответить невозможно.
- Назовите реалистичные пути погашения бюджетного дефицита, помимо траншей МВФ?
- Существует достаточно внутренних источников, которые появляются с детенизацией экономики, перераспределением бюджетных расходов, увеличением эффективности социальных расходов. Поэтому я не стал бы говорить, что займы МВФ являются единственным спасением.
- Какие еще факторы могут влиять на стабильность гривны? Например, как может отразиться на курсе отказ от практики закупок валюты для НАК "Нафтогаз Украины" напрямую у НБУ?
- Как только будет решен вопрос повышения внутренних цен на газ, эта проблема уже не будет казаться такой острой, как сейчас.
- А как может измениться курс, если правительство активно приступит к реализации предвыборных обещаний Виктора Януковича?
- Обещания - это хорошо, но сначала нужно посмотреть, как они будут выполняться. Непонятно, будут ли все эти обязательства включены в новый бюджет, как планируется проводить индексацию работникам бюджетной сферы. Здесь очень много нюансов, напрямую влияющих в том числе и на динамику курса. Нужно сначала увидеть бюджет.
- Разве рост социальных обязательств не приведет к эмиссии?
- Вы говорите об угрозе бюджетных расходов, а ведь есть не меньшая угроза - грядущая реструктуризация коммерческих долгов. И большой вопрос - как эта проблема будет решена. Кроме того, как в этом будет участвовать государство.
- Вы считаете, что это бомба под стабильность экономики?
- Да, но необязательно бомба должна взорваться.
- Можно ли говорить, что ослабление гривны уже достигло предела и улучшение внешней конъюнктуры приведет к ревальвации?
- Совсем необязательно, ведь ситуация постоянно меняется. Исходя из внешнеэкономический и курсовой динамики, говорить о некоей однозначности не приходится.
- Можно ли ожидать, что валютные колебания уже не будут такими резкими, как это было год назад?
- Все зависит от того, как будет проходить реструктуризация. Если она завершится успешно, резких колебаний не будет.
- Основная часть реструктуризации долгов предстоит в середине года. Выходит, курс стабилизируется во II полугодии?
- Да, если внешнеэкономическая конъюнктура, как ожидается, будет благоприятной и, кроме того, мы избежим ускорения внутренней инфляции.
- Каким образом потребительская инфляция повлияет на курс?
- Рост внутренних цен при стабильной гривне приведет к росту эффективности импорта, и в итоге мы получим ухудшение сальдо внешней торговли.
- Каким по итогам года может оказаться сальдо торгового баланса и текущего счета платежного баланса?
- Торговый баланс будет умеренно отрицательным, либо, возможно, что мы даже выйдем в ноль. А по платежному балансу все равно будет хоть небольшой, но отток, который покроется валютными резервами.
Наталья Новикова, экономист Ситибанка по России и другим странам СНГ
- Приведет ли стабилизация украинской экономики к укреплению гривны?
- Курс гривны в первую очередь будет определяться сбалансированностью платежного баланса. В случае возобновления сотрудничества Украины с МВФ можно ожидать, что платежный баланс будет практически нулевым. В такой ситуации основное давление на курс гривны будет оказывать население. Если мы увидим существенный разворот настроений граждан в сторону продажи наличной валюты, то на гривну будет оказываться давление в сторону укрепления. Но мы предполагаем, что в такой ситуации Нацбанк будет выкупать значительную часть валюты и к концу года курс гривны останется на нынешнем уровне - в пределах 8 грн/$.
- Можно ли ожидать, что курс гривны уже не будет таким волатильным, как в прошлом году?
- Для колебаний есть две причины: сезонная волатильность и неопределенность относительно выплат внешнего долга частными компаниями. Нам сложно прогнозировать пики выплат, потому что Нацбанк не публикует данных о них. В такие моменты мы будем видеть существенный отток по внешним платежам, но предугадать их сложно.
- Насколько критичны для курсовой стабильности выплаты по внутренним и внешним гособязательствам?
- Принципиально критичны. Как минимум, они влияют на желание иностранных инвесторов оставаться и работать на украинском рынке. С этим также связана возможность реструктуризации частного долга. Сейчас объем выплат ожидается на уровне $30 млрд, из которых $19 млрд - краткосрочные долги. В такой ситуации, чем хуже ведет себя правительство, тем меньше шансов у частного сектора добиться реструктуризации.
- Пики выплат по ОВГЗ предстоят в апреле-мае, по внешним долгам - в декабре. Это основная зона риска для курса?
- Оба этих периода могут быть зоной риска. В апреле возможен разрыв между желанием инвесторов покупать госбумаги и суммой, которую необходимо покрыть. Если этот разрыв будет покрываться за счет монетизации, вполне возможно девальвационное влияние. Однако пока этот риск мы оцениваем как невысокий. Что касается выплат в конце года, то, если мы увидим возобновление сотрудничества с МВФ и изменения в фискальной политике, то приход денег по евробондам будет достаточным для покрытия разрыва.
- О каких фискальных изменениях вы говорите?
- Во-первых, уровень расходов госбюджета должен соответствовать вероятному уровню доходов. При 3-процентном росте экономики можно ожидать, что объем налоговых поступлений в этом году составит 230 млрд грн. И на этой базе необходимо строить все бюджетные расчеты. Второе - снижение давления на бюджет, которое создает НАК "Нафтогаз Украины". То есть мы говорим об индексации тарифов. И в-третьих, это решение по реформе пенсионной системы. Такая реформа вряд ли принесет какую-то прибавку в текущем году, однако в среднесрочной перспективе она позволит сбалансировать бюджет. Все это те реформы, о которых говорят как МВФ, так и Всемирный банк.
- Волатильность гривны во II квартале будет такой, как в прошлом году?
- Нет. Сложно сказать в цифрах, но укрепления до уровня 7,5 грн/$1 мы не ожидаем.
- Какой объем расходов госбюджета будет критичным для курсовой стабильности?
- Наши расчеты показывают, что, даже если заложенные поступления от приватизации составят 8 млрд грн и будут получены кредиты МВФ, Украине придется сохранить объем бюджетных расходов на уровне прошлого года, а значит, отказаться от пересмотра социальных выплат.
- Насколько нынешняя динамика гривны соотносится с колебаниями курса валют других стран СНГ?
- Динамика курса валют в большинстве стран СНГ идентична. Если подробнее рассмотреть Казахстан и Россию, то в этих странах существует давление в сторону укрепления национальных валют. Другое дело, что в этих странах более стабильная политическая ситуация и такое давление более заметно. В Украине финансовые риски выше, поэтому давление в сторону укрепления гривны будет меньшим.
- Можно ли ожидать укрепления гривны в следующем году, когда должен начаться реальный рост экономики?
- Да, вероятность укрепления гривны в 2011 году достаточно высока. Тем более что тогда не будет значительных внешних выплат по государственным долгам. Однако основной проблемой по-прежнему остается то, как украинские компании сумеют реструктуризировать свои долги. В 2011-2012 годах произойдет усиление кредитного давления на частный сектор. Поэтому очень многое будет зависеть от нынешней реструктуризации.
Юрий Панченко
По материалам: Коммерсант-Україна
Поделиться новостью
