452
Мы включаем в наши рейтинги возможность циклических колебаний
Рейтинговое агентство Standard & Poor`s (S&P) в конце прошлого года единственное среди международных экспертных центров спрогнозировало в 2008 году ускорение инфляции в Украине до 16%. Сейчас подобные прогнозы обнародовало большинство экспертов. Теперь S&P заявляет об угрозе финансовой безопасности страны, вызванной чрезвычайно высокими обязательствами украинских банков. Об этом, о потенциальных рисках для украинской экономики и перспективах снижения рейтингов рассказал директор агентства S&P в СНГ и России Алексей Новиков.
– S&P единственное агентство, которое прогнозировало прошлой осенью высокую инфляцию в Украине в 2008 году – 16%. На каких оценках базировался такой пессимистический прогноз?
– Я рад, что мы первые, для нас это новость. (Смеется.) Показатель инфляции – очень сложный индикатор. Он зависит от ряда факторов, прежде всего от объема денежной массы, его динамики, уровня государственных расходов, активности банковского кредитования, притока капиталов в страну в виде займов и инвестиций.
В Украине динамика большинства этих параметров высока и могла повлиять на ускорение инфляции. "Щедрая" политика в отношении расходов бюджета сыграла здесь не последнюю роль – социальные программы, начало выплаты компенсаций вкладчикам Сбербанка СССР, субсидирование расходов на энергоносители ЖКХ. Все эти факторы усиливают инфляционное давление на экономику как напрямую, так и через ожидания.
– Можно ли оценить непосредственное влияние на инфляцию выплаты компенсаций вкладчикам Сбербанка СССР?
– Нельзя сказать, насколько эти выплаты повлияли. Это недавняя инициатива, и эффект от нее будет виден позже. В любом случае такого рода правительственные обязательства, хотя и могут быть привлекательными с социальной точки зрения, с точки зрения финансов увеличивают инфляционный риск. И этот риск реализуется.
– Насколько реален ваш прогноз инфляции?
– Инфляция в 2007 году составила около 16% – это очень высокий показатель. Тем более что инфляция февраля – 2,7%. В России меньший рост цен (в 2007 году 12%.–Ъ). Центральный банк планирует удерживать его посредством перехода к таргетированию инфляции. Однако возможной издержкой этой политики станет более высокая волатильность рубля.
– Украине также следует перейти к таргетированию инфляции?
– Это очень дискуссионный вопрос. Мнения по этому поводу расходятся, в том числе и потому, что курс гривны в этом случае может стать менее устойчивым. Высокий курс гривны может негативно повлиять на конкурентоспособность экономики, а низкий – увеличить валютный риск украинских заемщиков.
– Планируете ли вы изменить прогноз инфляции в Украине, ведь за два месяца рост цен уже достиг 5,7%?
– Мы в основном следим за кредитоспособностью правительства Украины – это наша прямая обязанность. Инфляция – важный фактор, но лишь один из многих. Наши оценки уровня инфляции часто базируются на сценариях, разработанных финансовыми организациями с высокой репутацией, такими как Всемирный банк, МВФ и крупные инвестбанки.
– Что будет с платежным балансом Украины?
– В последние годы у Украины устойчиво отрицательное сальдо по счету текущих операций: в 2007 году оно достигло 3,7% от ВВП, а оценка на 2008 год – 6,3%. В Украине, как и в России, стремительно растет импорт, и причина этого – активное развитие банковских программ по потребительскому кредитованию. Кстати, такая же ситуация со счетом текущих операций может произойти и в России, если через несколько лет импорт превысит доходы от продажи нефти, газа и металлов.
Вместе с тем в Украине отмечается позитивная динамика капитального счета, посредством которой и происходит финансирование текущего счета. Это и прямые иностранные инвестиции, и займы. Однако существует угроза изменения объема притока этого капитала в связи с неустойчивой ситуацией на международных финансовых рынках.
– В чем смысл этой угрозы?
– Например, если объемы внешних заимствований из-за кризиса ликвидности сократятся, это приведет к сокращению объема инвестиций. Или если американские активы вследствие этого же кризиса подешевеют, то они могут оказаться привлекательнее украинских или российских, так как правовая защита собственника в США на порядок выше, чем в странах СНГ.
Инвестиции направятся туда, где существует более стабильная правовая среда. Украина – сравнительно небольшая экономика, поэтому отток нескольких десятков миллиардов долларов может оказать весьма существенное влияние.
– Вступление в ВТО тоже приведет к ухудшению платежного баланса Украины?
– ВТО – это система правил по структурированию международных торговых отношений и разрешению споров. Прямого и непосредственного воздействия на кредитоспособность украинского правительства в ближайшей перспективе я не вижу. В долгосрочной перспективе отдельные отрасли или предприятия могут испытать на себе влияние режима ВТО, но это целиком зависит от специфики отрасли и договоренностей, на основе которых Украина вступила в ВТО.
– Есть ли риски в ухудшении платежного баланса?
– Он может быть как положительным, так и отрицательным. В этом нет ничего плохого. Плохо, когда он зашкаливает в любую сторону. Например, положительное сальдо текущего счета часто приводит к росту курса национальной валюты и к снижению конкурентоспособности экономики. Это, скорее, проблема России. Значительный приток валюты в Украину совершается через капитальный счет, а это, помимо прямых инвестиций, займы компаний и банков. Пока из многих рисков, которые мы отмечаем, нас волнует валютный риск по обязательствам банков (из них – 50% в валюте) и то, каким образом эмитенты управляют этим риском.
– Частные займы представляют риски для Украины?
– Для правительства это так называемые условные обязательства. Для государства очевидно, что часть банковских долгов в критической ситуации могут стать его обязательствами. В странах, в которых мы работаем (более 120), мы рассчитываем объем условных обязательств, то есть условную нагрузку на финансы правительств в ситуации финансового кризиса. Это сугубо расчетный параметр. Для Украины он может составить около 50% от ВВП страны.
– Это снизит рейтинги украинских банков?
– Кредитные рейтинги присваиваются индивидуально каждому заемщику и являются результатом множества факторов, в том числе и этого. Мы включаем в наши рейтинги возможность циклических колебаний на кредитном рынке, поэтому совершенно не обязательно, что рейтинги банков будут подвержены изменениям из-за этих колебаний.
– А возможно ли изменение рейтинга страны?
– Наши аналитики указывают, что при уровне долговой нагрузки на бюджет 16,6% от ВВП правительство сможет с ней справиться. Более высокий риск – уровень условных обязательств, зависимость банковской системы от внешних заимствований. Существуют и другие риски. Недавно создано новое правительство, все еще слабы рыночные институты, ценовые колебания на рынке металлов (причем не всегда в хорошую сторону), серьезная зависимость экономики и бюджета от экспорта. Все это представляет собой определенные вызовы. Поэтому пока рейтинг остается таким, какой он есть.
– В ГКЦБФР заявляют, что кроме "Кредит-Рейтинга" международные рейтинговые агентства также могут заниматься обязательным рейтингованием. Почему они слабо присутствуют в этом сегменте украинского рынка?
– Мы считаем, что обязательное рейтингование – не лучший путь. Рейтинг – это то, что нужно рынку, и рынок сам должен выбирать оценщика, выбирать, нужен ли ему рейтинг. Тем более, обязательное рейтингование не приводило к серьезным успехам по поддержанию кредитоспособности. Если посмотреть на финансовый кризис (1998 года.– ред.) в Юго-Восточной Азии, то очень много стран в регионе имели обязательное рейтингование – разве это их спасло?
– Планируется ли открыть офис S&P в Украине?
– Пока мы оставляем свое единственное представительство в Москве, в географической точке, откуда удобно добираться как до Украины, так и до Урала. Бесспорно, украинский рынок является для нас одним из самых приоритетных. Мы надеемся на увеличение заказов по всем фронтам наших работ. Когда рынок воспрянет, мы рассчитываем на увеличение числа рейтингов по сделкам структурного финансирования.
– С какими сложностями вы сталкиваетесь при работе в Украине?
– Это довольно типичный набор трудностей для страны с развивающейся и переходной экономикой. Зачастую мы видим непрозрачность компаний, иногда незрелость рыночных институтов и несовершенство законодательства. Мы не всегда можем увидеть все, что должны и хотим увидеть. Отсутствие длительного периода отчетности по международным стандартам может быть проблемой, хотя она характерна для всех стран СНГ. Вместе с тем рынок развивается и эмитенты все чаще соответствуют нашим критериям.
Личное дело
Алексей Новиков – директор рейтингового агентства Standard & Poor`s (S&P) по России и СНГ, глава московского представительства S&P. Ранее занимал должность аналитического директора московского представительства S&P. До прихода в S&P возглавлял первое в России независимое рейтинговое агентство EA-Ratings (создано в 1998 году некоммерческой организацией – фондом "Институт экономики города"). В 1990-х годах господин Новиков был консультантом аналитического центра при президенте России по вопросам федерализма, региональной экономики и местного самоуправления. Окончил Московский государственный университет им. Ломоносова, защитил кандидатскую диссертацию по региональной экономике и фискальному федерализму при Российской академии наук.
По материалам: Коммерсант-Україна
Поделиться новостью
