Підніжка для позичальників


Різке погіршення кон’юнктури світового ринку облігацій може перекреслити плани українських банків і компаній щодо залучення дешевих ресурсів. Не встигли в Україні порадіти зростанню котирування розміщених єврооблігацій, що означає зниження дохідності для подальших емісій, як ціни почали дружно знижуватися. Так, вторинна дохідність індикативних десятирічних єврооблігацій Мінфіну, що не досягала в березні й 7%, наприкінці квітня підскочила до 8,5%. З дисконтом почали торгуватися й корпоративні папери — дохідність єврооблігацій Приватбанку перевищила 11% порівняно з 9,5% у березні. Корекція на підвищення, що пішла за «чорним четвергом» кінця квітня, тривала недовго — за тиждень котирування знову впали на тлі масштабного продажу паперів, а дохідність індикативних єврооблігацій Мінфіну побила новий рекорд у 9%. Подібна доля спіткала й тридцятирічні єврооблігації Мінфіну Росії, а також турецькі й бразильські папери. Причому найбільше постраждали державні облігації з тривалим терміном обігу. Найменше дісталося й без цього високодохідним і найкоротшим банківським боргам. Тим часом свій рекорд встановили й американські облігації, що, власне, й спричинило обвал боргового ринку країн, що розвиваються. Так, у травні дохідність десятирічних казначейських облігацій США досягла 4,79% — рекордне значення з липня 2002 року. Передусім такий розвиток подій складається явно не на користь українських компаній, які вже готові до розміщення єврооблігацій. Проте цілком можливо, що несподіваний спад боргового ринку країн, що розвиваються, подкоригує й віддаленіші плани запозичень. Привіт з Вашингтона Обвал ринку облігацій країн, що розвиваються, не став великою несподіванкою для інвесторів. Нагадаємо, що майже рік тому сплеск інтересу з боку торгівців до спекулятивних паперів став наслідком не так економічних успіхів країн, що розвиваються, як результатом монетарної політики розвинених країн. Підхльостувати економічне зростання збільшенням пропозиції грошей взялася Федеральна резервна система (ФРС) США, яка знизила основну ставку міжбанківського ринку до 1%. У результаті зросли ціни казначейських облігацій і відповідно знизилася їхня дохідність. У таких умовах ризиковані, але дохідні єврооблігації країн, що розвиваються, стали привабливішими для портфельних інвесторів. Проте зі зростанням боргового ринку країн, що розвиваються, зростали й побоювання з приводу його майбутнього обвалу: підвищення ставок ФРС — лише питання часу. З урахуванням того, що макроекономічні дані США, які вказують на необхідність обмеження зростання грошової маси, сипалися, як з рогу достатку, перед запланованим на 4 травня засіданням комітету ФРС інвестори вважали за краще закрити позиції по облігаціях країн, що розвиваються. Очікування частково виправдалися — зберігши ставку на колишньому рівні, комітет пообіцяв поступово посилити монетарну політику. «Головна відмінність цього звіту федерального комітету від усіх попередніх полягає в появі визначеності того, що ФРС підніматиме ставки, хоча й збирається робити це помірно», — звертає увагу начальник відділу аналітичної підтримки УкрСиббанку Руслан Кільмухаметов. Таким чином, вважає банкір, вирішальним стане рівень майбутнього підвищення ставки комітетом ФРС влітку—восени на 0,5 чи більше процентних пунктів. Для західних фінансистів підвищення ставок — основна інтрига цього року. Організація з економічної співпраці й розвитку (ОЕСР) у своєму травневому звіті закликала ФРС не зволікати з підвищенням ставок. За словами головного економіста ОЕСР Жана Філіпа Котіса, у разі економічного підйому своєчасне посилення монетарної політики є необхідною умовою недопущення інфляції. У коментарі, оприлюдненому президентом Merril Lynch Investment Managers Бобом Доллом, говориться, що у ф’ючерсах з федеральних фондів закладено 40-відсоткову ймовірність того, що ставка зросте в червні, і 100-відсоткову — що її буде підвищено в серпні, а також прогноз ставки на рівні 2,25% за рік. Як зазначає Долл, в останні тижні квітня дані щодо зайнятості, інфляції та роздрібної торгівлі посприяли зростанню дохідності 10-річних казначейських облігацій США з 4 до 4,5%. Аналітик прогнозує, що до кінця року дохідність казначейських облігацій США може підвищитися ще більше. Крім звісток від ФРС, надійшло й рішення банку Англії підвищити ключову відсоткову ставку РЕПО на 0,25%. Європейський центральний банк залишив ставки без змін. Проте, крім епопеї зі ставками в розвинених країнах, бажання розлучитися з борговими паперами країн, що розвиваються, додали інвесторам і побоювання з приводу вповільнення темпів зростання китайської економіки. На думку економістів, зниження попиту Китаю на сировинні товари негативно позначиться на країнах, що розвиваються, основним джерелом зростання яких є експорт сировини. Хто не встиг, той платить більше Для українських позичальників спочатку все складалося добре. Отриманий Україною випереджальний stand by від МВФ, розміщення Мінфіну й УкрСиббанку, а також зростання котирування індикативних єврооблігацій обіцяли зіграти на руку подальшим емітентам. Такими надіями до початку вищеописаних подій поділився голова правління Укрсоцбанку Борис Тимонькін, також повідомивши, що банк вже не може зупинити процес випуску єврооблігацій. За тогочасними прогнозами Тимонькіна, Укрсоцбанк міг розміститися під ставку менш як 10,5%. У нинішніх умовах успішність запланованих на травень емісій Укрсоцбанку й енергоринку під запитанням. «Тепер, коли дохідність зросла, розміщуватися буде не так просто, як раніше. Вартість запозичень може зрости щонайменше на 100 базисних пунктів. Тобто якщо раніше українські банки розміщувалися по 10,5-10,875%, то тепер вписатися в 11% буде складно», — вважає Руслан Кільмухаметов. З урахуванням нових обставин західні інвестиційні банки взялися коригувати свої прогнози й рекомендації. Таким чином, на тлі неминучого зростання ставок у США поліпшення ситуації до липня, коли на ринок єврооблігацій планують вийти Київ, «Нафтогаз» і Укрексімбанк, здається малоймовірним. Так, висловивши думку, що збільшення ризикових премій облігацій країн, що розвиваються, до казначейських облігацій США було невиправдано великим, аналітики ABN-Amro все ж рекомендують інвесторам зайняти «оборонну позицію». Як засвідчив досвід і численні дослідження західних банків, зростання дохідності американських казначейських облігацій саме по собі не обов’язково супроводжувалося збільшенням ризикової премії по спекулятивних паперах. Однак у нинішніх умовах, як зазначив «Контрактам» аналітик по Центральній і Східній Європі банку ABN-Amro Цольт Папп, зростання дохідності облігацій країн, що розвиваються, є найвірогіднішим сценарієм за подальшого зростання дохідності казначейських облігацій США. На тлі такого розвитку подій цікавим виглядає той факт, що деякі українські банки і компанії відкладали випуски євробондів, чекаючи до осені значного поліпшення умов на ринку. Очевидно, квітнева криза стала несподіванкою навіть для західних аналітиків, однак про можливий спад ринку в другому півріччі 2004 року знали й українські фінансисти. Тим часом саме на суверенні єврооблігації покладав надії Мінфін у разі невиконання програми запозичень з інших джерел. Утім, про те, які «успіхи» обіцяє Мінфіну заплановане на осінь дорозміщення, здогадатися нескладно. Схоже, що заручником ситуації виявилася й київська мерія, яка планує залучення до бюджету $200 млн від зовнішніх позик. Як визнають експерти, єдиним чинником, який міг би поліпшити ситуацію, для українських позичальників є підвищення суверенного рейтингу. Проте приводу підвищувати рейтинг України в міжнародних рейтингових агенцій не буде щонайменше до президентських виборів. Імовірність підвищення федеральних ставок — не єдина загроза для українських позичальників. В очах міжнародних інвесторів на користь підвищення вартості запозичень для України свідчать і політичні ризики, що зростають з наближенням президентських виборів. Так, в останньому звіті щодо ринку облігацій країн, що розвиваються, ABN-Amro дав несприятливий прогноз стосовно українських паперів, зазначивши крім майбутніх президентських виборів також і скандал у Мукачевому. Росія й Казахстан, які також «впали» на тлі недавніх подій у США, отримали від банку нейтральний прогноз.

  • i

    Якшо Ви помітили помилку, виділіть необхідну частину тексту й натисніть Ctrl+Enter, щоб повідомити про це нам.

Рейтинг популярності матеріалу «Підніжка для позичальників» на Finance.UA - 2.0
В Контексті Finance.UA